读《庖丁解牛》的一些投资启示

（原标题：读《庖丁解牛》的一些投资启示）

⊙华安生态优先、华安宝利配置基金经理 刘伟亭

时隔多年，近日再读《庖丁解牛》，里面的故事依然很精彩，让人感触良多。梁惠王请丁厨师宰牛，只见其手所接触的地方、肩膀所倚靠的地方、脚所踩的地方、膝盖所顶的地方，哗哗作响，进刀没有不合音律的，宰牛时动作之优美，技术之高超，画风非常优美。

丁厨师告诉梁惠王他技术为何如此高超的原因：宰牛之初，“所见无非牛者”；三年之后，“未尝见全牛也”。下刀时，“依乎天理”，“因其固然”。这说明世上事物纷繁复杂，但只要深入了解对象特性，化繁为简，掌握了它的客观规律，就能得心应手，运用自如，迎刃而解。

投资何尝不是如此？市场更是一个异常复杂的系统：经济、政治、文化、技术进步、流动性、公司自身等各种因素交织影响。但我们很多投资者在做投资决策时，很多时候对投资标的的了解是远远不够的，这导致一下手就偏离了应有的买入逻辑，成功概率自然就不高了。在A股市场，这样的案例比比皆是，有的投资者愿意拿出自己的一半身家来投资股票市场，而事前推敲谋划所花的时间竟然不如选购一条项链时那么多；甚至很多投资者将公司的名字作为买入的理由，更不要说下苦功夫去深入了解公司所在的行业趋势、公司的核心竞争优势、公司内在价值等影响投资成功与否的重要因子，这真是荒唐至极。实际上，投资无捷径，只有艰苦的研究和清晰的思维逻辑才能帮助我们赢得更高的成功概率。

文章中，丁厨师还说道：“彼节者有间，而刀刃者无厚；以无厚入有间，恢恢乎其于游刃必有余地矣。”他对骨头关节这些地方，不是一轮猛砍，而是用非常薄的刀，游走于“有间”(空隙)之中，自然游刃有余。这告诉我们一个投资道理：沿着市场最小阻力线前进是最容易获得成功的，因为价格总是沿着阻力最小的路线运动。

投资实际是一件非常艰苦的工作，总是受很多因素的影响，如果抵挡不住时常作祟的那颗贪婪的心，换手率偏高，那么就会经常出现捡了芝麻丢了西瓜的情况，因此很多时候需要我们对自己进行心灵的拷问。在投资实践中，我们要努力去发现市场最小阻力线，包括宏观的、行业的或者公司经营层面的，在困难堆积如山的茫茫前程中寻找一条“坦途”，尽可能回避一些非常痛苦的选择。

矮子里拔将军，非常困难；大势不好，有些聪明人横刀立马，火中取栗，很不容易。简而言之，我们要力争去发现好行业和好公司，与好公司一起成长，顺大势去获取一些“容易”获取的收益，避免去获取一些很难获得的收益。我们要明白一点：顺大势而获得收益，千万不能完全归功于个人能力，从而高估自己。

庖丁解牛毕，“提刀而立，为之四顾，为之踌躇满志”，这种感觉太好了，让我们一起努力，共同达至庖丁的境界。

前海开源谢屹：捕捉确定性机会

黄金投资仍可期

⊙本报记者 金苹苹

近期全球市场“黑天鹅事件”事件不断，面对未来全球各大央行可能继续“放水”、美联储或将延迟加息的预期，市场人士普遍对金价今年下半年的走势偏乐观。而持续升温的避险情绪正让黄金主题基金成为年内表现最为靓丽的公募产品之一。

银河证券数据显示，截至6月30日，前海开源金银珠宝混合A年内净值涨幅达到26.71%，剔除因大额赎回导致净值上升的个别产品，该基金夺得2016年上半年公募基金灵活配置混合型基金冠军，同时获得开放式基金收益冠军。截至7月7日，前海开源金银珠宝混合A净值为1.443元，年内净值涨幅达到44.8%。

记者日前采访了前海开源基金执行投资总监谢屹，作为前海开源金银珠宝混合A的基金经理，他对今年下半年的黄金走势仍持乐观态度：“无论是从美国的宏观经济层面，抑或是从通胀的角度来看，未来6个月内金价仍然有望得到支撑，因此黄金投资依然值得期待。”

谢屹向记者坦言，黄金主题相关的投资其实是一个方向性的市场，而今年上半年黄金走强，也让其管理的基金获得了不错的收益。表面上看，前海开源金银珠宝混合A此前收获的靓丽表现或许有一些运气的成分，但从谢屹的具体操作上可以发现，幸运仅仅是其中一小部分因素，善于捕捉确定性机会，跟随趋势做投资才是其成功的“秘籍”。

“我入场的原则是A股与金价必须同时处于相对低点。”谢屹向记者解释其投资原则。因此我们可以看到，虽然前海开源金银珠宝混合A基金在2015年7月发行，但是此前很长一段时期内，谢屹都选择保持低仓位运行。“直到今年2月，A股此前的大跌使得市场风险基本释放，人民币汇率企稳也有助于市场的稳定，加上美联储的偏鸽派言论，使我觉得机会来临，于是才开始大幅建仓。”谢屹表示。

据介绍，该基金目前的仓位组成中，超过一半是黄金类主题的个股，其余仓位则是A股中的其他个股等配置。作为一名相对谨慎的管理人，谢屹在操作中很重视风险的控制，两大类股票的仓位配置接近均衡，也是为了更好地对冲风险。

“比如当英国‘脱欧’揭晓时，股票作为风险资产价格狂跌，金价却因避险需求催生而大幅上涨。当天也正是因为金价的飙升而避免了大幅回撤。”谢屹表示。

事实上，谢屹并不是一个喜欢博弈的基金管理人。寻找“确定性”机会是他投资中最为重视的一环。因此，他更喜欢自上而下的投资。他告诉记者自己的操作方式：“先从宏观基本面入手分析市场面临的情况，至少能确定未来6个月的趋势后再决定如何操作。所以我一般喜欢看大的趋势与机会，中间不喜欢频繁操作和调仓。”

站在如今的时点，谢屹认为至少从6个月的周期来看，黄金的宏观基本面依然能支撑其向上的趋势。一方面，美国的经济复苏并非此前市场预计的那样顺利，甚至已经出现了“反转”的苗头，各项经济景气指标不佳或使得复苏进程出现反复；另一方面，美国的核心通胀数据目前已经达到了2.2，综合各种因素推演，未来该数据很可能将上升至2.6-2.8，通胀因素将对金价形成支撑。因此从这个角度来看，滞涨外加美联储当前看起来依然偏鸽派的态度，让未来黄金基金仍可能有不错的表现。

英国退欧公投后

资本市场众生相

⊙申万菱信基金 高源

近期最热门的经济事件莫过于英国退欧公投，其对于英国经济、欧洲经济乃至全球经济的影响一时众说纷纭，没有定论。

我们先来看看资本市场对于英国退欧公投事件的反应。

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数据来源:Wind；统计区间：20160624-20160706

从目前全球股票市场的反应来看，英国退欧事件只对欧洲资产影响较大，对英国和欧元区经济强国德国的影响差不多，对欧元区经济较差的国家如西班牙等影响最大；英国退欧事件对美日资产影响较小，虽然也许单看股票市场或汇率市场波动很大，但综合来看基本对冲。英国退欧事件对新兴市场国家的影响甚至都未必是负面的，英国作为金融中心地位的下降对部分新兴市场国家或许是个机遇。总体而言，英国退欧事件本身对于全球经济的影响有限，更多的影响只局限于欧洲内部。

再看商品期货市场的反应。

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数据来源:Wind；统计区间：20160624-20160706

从商品期货市场的反应来看，与经济相关的原油及工业金属略有下跌，但跌幅也不算大；与避险情绪相关的黄金价格涨幅较大。这反映出市场预期英国退欧事件对全球经济影响有限，但对于资金风险偏好的影响较大。

通过上述数据的分析，我们不难发现一个问题，英国退欧公投事件发生以来，资金的避险情绪上升幅度较大，但是投资者又预期事件对欧洲以外的经济体和资本市场影响有限，所以这里必然有一方的预期需要出现矫正。因此，除非全球货币政策出现明显放松，否则黄金价格和全球股票市场大概率要有一方出现下跌。

从逻辑上说，我们可以得到如下结论：如果英国退欧事件的影响进一步扩大，引发更多国家退出欧盟，那么全球股票市场或将出现明显下跌；如果英国退欧事件的影响不再扩大，那么其对全球股市的影响也会很小，各国股市仍将按照自身的逻辑运行，而这种情况下避险情绪也将得到逐渐缓解，那么黄金价格就将出现回落。

广发基金魏军：多策略孵化器

布局量化对冲的“黄金时代”

⊙本报记者 张馨

过去一年间,如同过山车般的A股行情成为一堂最生动的风险教育课，越来越多的投资者逐渐意识到，确保本金安全，是实现资产保值增值的前提条件。在此背景下，量化对冲类产品凭借其低回撤的稳健收益而愈发受到市场的青睐。

在广发基金量化投资部副总经理魏军看来，过去一年间，量化对冲产品也曾遇到运作困难，只有拥有多策略和平台优势的公司才能创造出稳定而可持续的业绩：“量化对冲产品收获的其实是‘时间的玫瑰’，是依靠时间的累积去赚钱。”

他指出，目前市场中所谓的“资产荒”其实是绝对收益策略稀缺的结果：“可以稳定收获正收益的资产越来越少，也就造成了如今市场中资产荒的局面。对于量化对冲产品而言，各家公司的策略其实都是‘黑匣子’，唯有通过历史业绩和对量化团队实力的综合评定才能够筛选出适应各类市场环境的产品。”

魏军坦言，2015年剧烈波动的市场环境，给量化对冲类产品带来极大的考验。2015年上半年的大牛市掩盖了对冲策略分散风险的能力，到了去年四季度，随着股指期货新规的出台，股指期货市场长期维持负基差，又使得诸多以中性对冲策略为主策略的量化对冲产品面临策略失效的困境。

但是广发基金旗下的量化对冲产品依然收获了较好的投资回报。Wind数据显示，目前由魏军担任基金经理的广发对冲套利成立于2015年2月5日，截至今年7月1日，该基金累计净值达到1.1370，成立以来收益率为13.70%，年化收益率9.45%，期间净值最大回撤仅-1.62%。

谈及获取上述业绩的秘籍时，魏军表示，广发基金多策略平台的优势不可小觑。他向记者介绍道，传统的量化对冲通常是一个人负责一个策略，如果出现策略与市场环境不相适应的情况，那么产品收益就会受到影响。但是广发基金的量化投资部实际上是一个多策略的管理平台，其中不仅包含传统的市场中性策略，还包括股指期货的风格套利、CTA、事件驱动等多种策略。

“因此当一个策略失效时，也能够有其它的策略来补充。在多策略的架构下，我们应对极端的市场环境时，也会更从容一些。从另一个角度看，由于脱离了单一市场的投资，产品的稳定性和收益率也会比采取单一策略的产品更有优势。”魏军称。

据魏军介绍，广发基金早在2011年即开始培育量化对冲业务，经过几年时间，量化投资部已经形成了从部门负责人到投资经理再到研究员的人才梯队。“我们一直持续地从国内外知名高校引入人才，我们提供给他们充分的时间和空间去成长和试错。当研究员成长为投资经理后，我们就会有新的策略丰富到平台中，以应对不断变化的市场环境，确保产品业绩保持长期稳定。”魏军介绍道。

在这几年间，广发基金量化投资部也积累了一套培育量化投资人才和孵化新策略的机制和经验。“我们已经有一套成熟的策略孵化制度，培育新策略和新人的效率大为提升，在较短的时间就可以研发出一个新策略。”魏军特别向记者强调，在广发基金量化投资部这个平台，所有的资源和策略都是共享和透明的，因此即使出现人员流动，策略依然还会有连续性。“我们看中的是一个完整的投资体系，而并非个人的能力。”魏军说。