商品领先股市是今年市场可以观察到的现象，背后反映商品对通胀和增长的敏感性要强于股市。由于结构逆流因素的压制，股市第二波行情的开启需要经济数据的确认和改革红利的释放。而6月财新PMI继续回落，市场需要的增长企稳时刻还没有到来，而金融和国企改革政策红利仍有待确认，短期难以得到市场响应。因此市场反弹向上突破的逻辑还不坚实。虽然7月流动性因素会有阶段性好转以此提振估值，但监管层对于稳定性的诉求，以及类比于98年的大洪水对市场情绪的压制也是明显的，股市开启第二波向上突破行情仍需等待“东风”。因此，在上涨逻辑确认前，任何指数的上涨都可以理解为箱体的震荡反弹。
以下为原文：
我们提出“一波三折”的主张是贯穿2016年市场的主逻辑。上半年我们观察到商品和股市出现第一波的上涨和折返；而下半年的重点即是把握市场第二波行情的节奏。对于商品而言，第二波行情已经开启；对于股市而言，市场反弹向上突破的逻辑还不坚实。如果回溯第一波市场行情的开启，南华商品期货指数于去年12月触底反弹，而A股市场反弹则是在今年的2月，配合经济触底实现的。第二波商品反弹开启于今年6月，从时间上看，股市真正进入第二波行情还要等待经济企稳和改革红利释放的信号。
国内大宗商品价格自5月末以来二次探底回升，截至7月1日，南华商品综指自低点反弹5.6%，其中能化指数、金属指数和农产品价格涨幅分别达到17.1%、15.9%和14.1%。综合上半年的商品行情，我们先后经历了由中国供给侧改革和第三库存周期复苏所引领的大宗商品的第一波行情，以及进入5月份后在通胀预期和需求检验的干扰下出现的技术性回调，应该说，商品价格的运行正在按照我们设想的一波三折地路线演进。从当前来看，商品市场探索第二波主升浪的过程已经开启，但这并不代表在这个过程中不会出现反复，对于商品价格的运行节奏，我们应该从理性的角度予以把握。
当前，在商品价格二次探底反弹后，主要工业品价格已经接近第一波高点，而农产品和能源价格早已创出新高，商品市场正处于探索第二波机会过程之中，但短期内主升浪得以确认的基础还需要进一步稳固。就三季度而言，商品市场的行情取决于两方面的因素，一是市场能否感知中美第三库存周期运行中经济数据的企稳或改善，二是稳增长和供给侧改革力度以及国内外货币、汇率政策的协调。6月份以来，美国非农就业数据和全球市场的不确定性事件令美联储加息预期降至冰点，国内去产能的逐步落实和基建项目的施行也促进了商品市场供需格局的改善，商品市场的底部阶段已经出现，但短期内助力全球风险偏好大幅提升的基础仍然较为薄弱。展望后市，7月份商品价格缓慢爬升的通道有望继续延续，但在第二波主升浪行情到来之前不排除出现反复的可能，在这过程中，美联储对于汇率的态度和经济数据的意外波动是决定商品走势的关键。而在下半年真正进入中美共振期之后，由于商品反弹由供给端向需求端的转移，原油及其产业链，有色，农产品将成为商品行情的主力品种。由此领涨的商品行情将通过拉升成本和通胀预期驱动第三库存周期朝着最终的滞胀发展，彼时商品反弹的逻辑当转向滞胀。
商品领先股市是今年市场可以观察到的现象，背后反映商品对通胀和增长的敏感性要强于股市。由于结构逆流因素的压制，股市第二波行情的开启需要经济数据的确认和改革红利的释放。而6月财新PMI继续回落，市场需要的增长企稳时刻还没有到来，而金融和国企改革政策红利仍有待确认，短期难以得到市场响应。因此市场反弹向上突破的逻辑还不坚实。虽然7月流动性因素会有阶段性好转以此提振估值，但监管层对于稳定性的诉求，以及类比于98年的大洪水对市场情绪的压制也是明显的，股市开启第二波向上突破行情仍需等待“东风”。因此，在上涨逻辑确认前，任何指数的上涨都可以理解为箱体的震荡反弹。
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本文来源：网易财经
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