安信证券：市场迎全年最安全时段关注军工大潮

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放眼未来几个月，MSCI、脱欧靴子落地，美联储推迟加息，减持压力暂缓，市场会迎来全年来看最安全的时间段。

（原标题：【安信证券】跨行业专题报告——军工大潮，以“民”为本）

安信策略近期率先提出吃饭行情。上周超预期的脱欧确实给全球的风险资产带来很大压力，但是从近两个交易日A股表现出的韧性上来看，对于A股更多是短期情绪上的影响，我们及时提示了由此引发的短期震荡，恰恰是市场进入“吃饭行情”前最后的上车机会。

因为，放眼未来几个月，MSCI、脱欧靴子落地，美联储推迟加息，减持压力暂缓，市场会迎来全年来看最安全的时间段，同时，随着“供给侧+创新”政策主线的落地，风险偏好也会在这一过程中逐渐修复。投资机会上，除了我们近期推荐的新能源汽车、半导体、OLED、物联网，供给侧改革等方向，接下来我们重点提示大家关注军工特别是军民融合的投资机会。

1）军工上半年较弱势，跌幅超过市场平均水平，目前部分军工个股估值出现吸引力；

2）从历史表现看，在市场风险偏好上行的过程中，军工的弹性相对较好，因此吃饭行情肯定少不了军工；

3）近期军工迎来较多催化剂，包括周边局势的上升、中俄发表全球战略稳定联合声明、长征七号首飞成功、军民融合进度加快落地等。特别指出的是军民融合是军工的发展趋势，自军民融合今年上升为国家战略后，不管是顶层推动，还是微观参与，都显示出积极落地的信号，因此军工特别是民参军的机会一定要重视！

顶层设计加快扫清体制障碍，军民融合向实质性阶段推进。2016年作为军民融合十三五规划开局之年，在上升为国家战略之后，军民融合将成为未来几年军工投资较为确定的方向，军民深度融合及资本证券化趋势已经明确。目前我国军民融合度在30%左右， 2016年3月17日国防科工局发布《2016年国防科工局军民融合专项计划》旨在加快推进国防科技工业军民融合深度发展。3月12日习近平主席强调要强化大局意识，站在党和国家事业发展全局高度思考问题、推动工作做到责任到位、措施到位、落实到位；要着力解决制约军民融合发展的体制性障碍、结构性矛盾、政策性问题，这预示着军民融合要扫除障碍加快推进。

军工信息化是“十三五”国防投入重要方向。5月中央军委颁发《军队建设发展“十三五”规划纲要》提出未来五年国防信息化中军事通信、电子对抗、指挥控制、安全加密、导航定位等成为重点建设领域。信息化建设将构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系：

高精尖武器装备升级换代需求对各分系统及单机设备提出更高指标要求，拉动整个基础工业尤其电子产业技术替换提升。具体技术方向包括芯片、FPGA，红外技术，先进导航制导与控制、量子通信、自主可控、新材料、大数据、VR&AR等技术。民参军后，整个航电系统均面临从上游到下游的迭代替换。将激活整个军工电子千亿级市场空间。

预计未来5年指挥专网C4ISR升级、舰载和机载军用雷达、量子通信加密、水下防御作战系统成为通信行业中民参军增长最快的细分市场，军用C4ISR系统通信网络建设加速，未来三年C4ISR投资年复合增长率超过25%，预计2018年投资达1440亿元，产业链上组网设备、终端、上游器件等将受益。

国防信息安全细分领域建议重点发展网络与信息安全、卫星导航系统、电磁仿真与信号处理、海洋信息化等领域。

“一代材料，一代飞机”军工材料奠定空天装备基石。高温合金是军民航空发动机及地面燃气轮机热端部件不可替代的关键结构材料。在先进航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量高达60%以上。结合军机、民机、燃气轮机、汽车涡轮增压以及核能需求，我们测算未来20年我国高温合金年均母合金销售规模662亿元，年均叶片维修市场规模1003亿元。

投资建议：十三五规划开局之年，顶层设计提升战略高度、强化大局观念，落实责任到位及扫除制度障碍，军民融合为未来军工板块较为确定的投资方向：

军民融合上升为国家战略，业绩弹性较大的建议重点关注华讯方舟、天海防务、航新科技、天银机电、海兰信等；

国防信息化重点推荐中航电测（力学测控和智能配电配套新机型、高过载MEMS放量），中航光电（受益整个军工电子增长），火炬电子（新材料），紫光国芯（军工半导体），欧比特（宇航级芯片，卫星平台及卫星大数据），振华科技（CEC军工电子平台），久之洋（红外探测、激光测距新星）, 凯乐科技（量子通信，自主可控，军民警融合发展）、三力士、盛路通信；关注景嘉微（军用GPU），金信诺。

软件推荐久远银海、同有科技、佳讯飞鸿、华力创通、启明星辰、卫士通。

国防军工新材料板块推荐万泽股份、银邦股份、云南锗业；关注云海金属。

风险提示：国家政策推进缓慢，军民融合产业不达预期，周边局势紧张。

以下为原文：

2016年作为军民融合十三五规划的开局之年，十三五规划开局之年，顶层设计提升战略高度、强化大局观念，落实责任到位及扫除制度障碍，我们认为军民融合将成为未来几年军工板块比较确定的投资方向之一。

从国防军工行业发展角度，中长期主要围绕科研院所改制、军工信息化、军民融合尤其民参军、军工高温合金新材料等主线，因此我们安信证券联合机械军工、电子、计算机、通信、有色等多个团队跨团队合作共同完成这一篇军民融合的深度报告，站在未来国防信息化、新型军工装备列装加速、军工高温合金新材料等几个重大发展视角，深入详实地梳理相关行业的受益程度，并挖掘相关军民融合的优质标的公司，以飨读者。

1. 军民融合上升为国家战略，十三五开局之年下半年重点布局

国防是我国维护国家利益最根本的要素，大国的发展必须要强有力的军事力量支撑。纵观历史，强国的崛起，无不受益于军民融合，发展于军民融合，强大于军民融合，可以说军民融合是可持续国防工业的必经之路。我们认为，设立国安委、划设东海防空识别区及发布军事战略白皮书体现出新一届领导层在战略思维上更加积极强势，未来国防军事力量将是国家发展的大趋势。

1.1. 军民融合“寓军于民”，深度融合下半年将加快推进

2015年3月，在出席十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议时，习近平主席明确强调“把军民融合发展上升为国家战略，开创强军新局面，加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局”。

习近平主席多次指出军民融合三个发展观点：

1.把军民融合发展上升为国家战略，是我们长期探索经济建设和国防建设协调发展规律的重大成果，是从国家安全和发展战略全局出发作出的重大决策。

2.军民双方要加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局，丰富融合形式，拓展融合范围，提升融合层次。

3. 军政军民团结是我军特有的政治优势。

总装备部、国防科工局、国家保密局发布《关于加快吸纳优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域的措施意见》指出：

加快吸纳优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域，要以党的十八届三中全会精神和习主席关于推进军民融合深度发展的一系列重要指示为指导，以武器装备建设需求为牵引，坚持问题导向，消除准入壁垒，建立准入协调机制、畅通受理渠道、简化工作程序、降低进入“门槛”、强化监督管理，提高武器装备建设资源配置效率和公平性，构建协调顺畅、简明规范、高效有序、安全保密的武器装备科研生产和维修领域准入管理制度。

2014年底前，建立分类审查制度，完善跨部门审查工作协调机制，减少重复审查，统一设立资格审查受理点，修订完善相关管理规章；2015年底前，建立相关配套制度机制，完善联合监督管理和退出机制，承担武器装备科研生产和维修任务的民营企业数量和任务级别显著提升。

军民融合战略主要包含两层含义：

一是“军转民”，就是军事技术在民用市场广泛使用；

二是“民参军”，即民营主体参与军工市场。

军民融合一方面通过军参民扩大运用空间，壮大产业规模同时反哺军工，另一方面通过民参军可引入优秀的民用技术，通过竞争调动军企的活力促进军工技术的发展，民口企业进入军工领域，不仅可以节省国防军工的研发开支和产能投资；更重要的是可以通过市场化的竞争，降低军方在军品上的采购成本，因此军民融合是强军的基石。

于我国国防科工体系此前比较封闭的状态，近几年国家也在一直推进军民融合的进程，特别是政策支持不断，多地也成立了军民融合产业基地。目前取得了阶段性成果，根据《中国军民融合发展报告2014》分析我国军民融合度在30%左右，这个数字标志着我国军民融合由初步融合开始向深度融合推进。

2015年两会期间，习近平总书记提出要形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局，丰富融合形式，拓展融合范围，提升融合层次，并且将军民融合上升至国家战略。政府已经出台了多种政策，鼓励军民融合。

2016年3月35日，习近平主持召开中共中央政治局会议，审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》。会议强调，推进军民融合发展是一项利国利军利民的大战略，军地双方要站在党和国家事业发展全局的高度来认识思考问题，切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来，把军民融合的理念和要求贯穿经济建设和国防建设全过程，加快形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局。这预示着军民融合的推进将加速。

国防科工局推出新版的《武器装备科研许可目录》，许可目录减少了三分之二。许可管理范围大幅度减小，有利于军民融合发展、营造竞争氛围。

据上证报2016年6月2日报道，记者从权威渠道独家获悉，军民融合的多个文件有望在下半年浮出水面，其中有关国防科技工业军民融合的指导意见可能在近两个月出台，国防科工局近日先后召开各类会议，研究部署推动国防科技工业军民融合深度发展、国防科技工业“十三五”规划编制、军工行业标准化技术、促进先进技术军民双向转移转化等等，由此为“军民融合”国家战略的落地铺平道路。

习主席近期一系列科技强国的讲话预示着国家下大力气进行科技改革的决心。军民融合是科技强军的核心实现路径，是保持武器装备始终先进的市场基础。下半年我国将密集出台各项措施，全面开展军民深度融合。

1.2.军民融合是可持续国防工业的必经之路

一直以来我国国防科研生产管理和武器装备采购体制机制较为封闭，军品供应和应用体系开放程度较低，而波音等国际军工巨头均大力发展民用业务。因此军品能否民用化，是未来军工产业可持续发展的关键。另外随着民营企业的发展，特别是创新的动力使得许多民用技术的突破正符合现代化军备的需求，民为军用是趋势，但需政策的支持。

军民融合是美国在冷战军备竞赛中战胜苏联的成功经验，也已成为各国发展可持续国防工业的共识。国际典型的军工公司2012年的军品收入比例均低于30%。据统计美军的军用技术中有超过90%是军民两用技术，真正的专有技术还不到10%。

军民分离导致高投入低回报。冷战期间，美国为保持世界霸主的地位，相继推行了“先军后民，以军带民”政策以及军民分离的国防采办制度，逐渐形成了军工与民用两个几乎完全分割的市场。该体制下美国在军工生产上的巨大投入，并没有获得相应的经济回报，军工生产领域存在诸多严重的问题。当时，全美1/3的科学家和工程师在为国防工业服务，国防研发费用占政府科研经费的70%，但却只创造了国内生产总值的6%。

随着20世纪80年代新技术革命的兴起，美国联邦政府越来越感到军民两大产业分割的代价太高。美国率先将军事领域的先进军工技术转为民用。并以此为契机，对大量的国防工业进行并购重组或转为民用工业，推行“军民一体化”。为了实现其军民一体化的国家科技工业基础，美国提出了一系列政策措施

美国军民融合造就一批军工龙头企业：美国通过长期的军民融合政策，涌现出了一批以洛克希德马丁、波音、诺斯罗普格鲁曼等为代表的跨国军工巨头企业。2013年，在全球前100强重工企业中，美国军工企业占39家，销售额共7817.9亿美元，占全球前100强军工企业销售额的56%。

美国军民融合带动了经济发展：美国军民融合的发展不仅诞生了跨国巨头，更带动了美国经济的发展。由于大多数军工企业同时从事民用工业，越来越多的技术同时可以军民共用，大大提高了美国的综合科技实力。同时军民互补及技术转化还培育和发展了硅谷等高科技产业园区。美国军民融合发展在经济、政治和军事上都强化了美国超级大国的地位。

目前，我国有2054家单位取得武器装备科研生产许可证，其中非公有制企业717家（一类许可50家)。2014年底总装在互联网上开通运行武器装备采购信息网。社会资本进入将有助于建立现代国防科技工业体系。未来10年内将很有可能诞生一批高速成长的民营军工企业。

据不完全统计，目前军工集团的产业经济结构中，军品产值占1/3，军工高技术产业（含四民）产值占1/3，其他民品产值占1/3。另外，民参军的深度和广度也不断扩大。从准入数量来看，取得武器装备科研生产许可证单位中，军工单位占1/3，民口企业占1/3，民营企业占1/3，其中民营企业增长趋势明显。从军品产值来看，2009-2013年，民口单位（含民营）军品产值占比从11.6%提高到13.4%，增速比军工集团平均水平高4个百分点。

我国经济弱势的背景下，军民融合下的国防科技工业发展可成为稳增长的法宝。近几年国防工业的增速一直高于工业增加值的增速，在稳增长和调结构方面起了重要作用。特别是随着军工民品价值的提升，电子信息类产品、新材料、新能源等新兴板块持续走高，民品产值在14年一季度拉动总产值增长10.7个百分点。未来随着军工高技术产业的民用市场打开，拉动效应将更加明显，军民融合下国防科技工业的发展将进一步推动国民经济健康发展。我国重点发展的七大战略新兴产业中就包含航空装备、卫星、军工材料、军工信息安全等军工细分产业，将是我国经济发展新的增长点。

另外，全国多个省市成立军民融合产业基地，在产业政策支持下，军民融合将加速，军转民推进效率提升，同时也为优势民企带来更多机会。另外，事业单位改制的进行使得军工重组涉入深水，将为优势民营企业进入国防科技工业体系扫清障碍。

2. 军民融合：聚焦国防信息化、新型战备列装加速、军工新材料

2.1. 国防军工：新型号军备列装加速，国防军工信息化加速推进

2.1.1. 军费中武器装备占比稳中有升

我国军费构成长期保持稳定，装备支出占比三分之一。我国国防主要由人员费用、训练维持费和装备费三部分组成，各部分大致占三分之一。我国正在进一步强调加强后勤保障和装备发展，随着国家军费的增加，将优化武器装备规模、建立现代化军队，构建军队在信息化战争中能够有效执行任务的能力。预期随着军队现代化和信息化建设，武器装备支出将达到40%以上。

对于2015年国防经费的使用，国防大学教授、空军大校侯小河表示，应以提高战斗力为唯一标准和导向，向基层部队倾斜、向战斗部队倾斜、向先进装备研发倾斜、向实战化训练倾斜，避免低效益重复建设，严格杜绝浪费。

我国国防费支出的构成中，装备费占军费的三分之一左右，主要用于武器装备的研发、试验、采购、维修、运输和储存等，而欧美及亚洲的主要军事国家用于装备方面的支出占国防支出的比例大致为40%-45%，因此，在未来我国国防现代化建设中，装备费在国防支出的总体比重还有较大的上升空间。

美军费投入悬殊。中美对比，我国单兵装备费用远低于美军，整体军费中装备支出不及美军的三分之一。

我国坚持特色精兵之路，裁员的同时提高单兵质量，必然需要加大装备、武器投入。目前中国军队总数为230万人，且将在2014年至2019年间继续裁员30万人，将军队削减到200万人，同时进行全方位的军事体制改革，精简军队组织，减少弊端，提高统筹指挥的能力和军队的效能。这表明了中国将走精兵之路，在裁减老旧装备部队的同时，优化武器装备结构，发展新型装备，提高军队信息化水平，军队单兵装备、军事武器等方面的投入将会提高。

美国经费支出情况可以看出，海军和空军占据军费大半壁江山。武器装备中飞机和导弹是份额最大的2部分，这也是我国显著提高整体军事实力的发展方向。

2.1.2. 主战战备加快升级换代 新型军备列装加速

从主战飞机的数量来看，我国各类型主战飞机数量均低于美国的水平，部分类型战斗机数量甚至要少于日本。据美国国防部发布的中国军力报告2016统计，美国作战飞机数量为3529架，我国数量仅为1504架，仅为美国数量的二分之一左右。空军作战能力与美国相差巨大，也难以达到覆盖我国领土巡航的要求。

战斗机类型看，我国战斗机装备落后，空军战斗力不足，与美国差距巨大：

我国第二代机机型占比达到81.83%，第三代机占比仅为1.58%，第四代机占比为0，第二代机型难以满足现代国防战争要求相比美国，第三代机占比73.18%，第四代机占比8.05%，所以，发展我军自主机型，大规模制造高水平军机迫在眉睫。

随着二代战机的逐步退役，歼10，歼11等第三代战机将大量列装。预计未来5-10年，第三代战斗机新增数量将达到1000架左右。

海军新型战舰列装加速，未来中国的航母战斗群将由导弹护卫舰、导弹驱逐舰、两栖攻击舰、攻击型核潜艇、新型补给舰等多个舰种构成，具备远海作战能力，成为真正意义上的蓝水海军。今后海军的大部分7000吨以上的大型水面舰艇将由长兴岛3号线建造，形成北船（中船重工）设计，南船（中船工业）建造的局面。根据公开信息分析，长兴岛将成为中国的英格尔斯船坞。

2.1.3. 科研院所改制加快，优质资产上市导致资产证券化进入2.0

作为国防军工领域2016 年重要工作之一的军工科研院所分类改革日益临近，包括制定发布《军工科研院所分类方案》和《军工科研院所分类改革实施工作方案》，以军工科研院所改制叠加资产注入为标志，军工资产证券化将进入第二个阶段，逐步向纵深化方向推进。

总装资产和研究所资产是军工行业最核心的资产。2014 年9 月中国重工的资产重组打开了核心军工业务注入上市公司的先河，提升了市场对于核心军工业务资产注入的预期。科研院所资产则因为科研院所具有技术领先、人才密集及轻资产运营的优势一直被视为各大军工集团最优质的资产，被称为“军工钻石矿”。但由于军工研究所改制涉及面广、难度大，一直是整个军工改革的深水区。军工研究所改制面临包括改制涉及大量国有资产的移交、事业编制人员的转制、转企后军品需要纳税等难题。因此军工研究院所改制的进度直接影响军工体系的市场化进程，是新一轮军工体制改革的关键。

2015年风帆股份作为第一家科研院所资产注入的上市公司，也破冰了科研院所的改革将成为改革的参照，且国防科工局确定了军工科研院所改革分类的原则提供了顶层改革指导。

科研院所具有较上市公司来说更优质的资产，其盈利能力往往强于其下属或相关上市公司，因此作为整合平台的上市公司将获得新的活力。

产证券化有利于改善资本结构，提高资产运营效率，利于资本的做大做强。资产证券化也是军工行业的发展趋势，全球百大军工企业中接近80家都是上市公司，而我国十大军工集团的证券化率仅为30%左右，相较国企60%的证券化目标还有较大空间。军工行业目前在资本市场的市值为1.14 万亿元，占比为2.22%，而美国波音公司一家市值就接近千亿美元。随着市场化的进行，我国军工市值占比有望上升。

内各军工集团资产证券化空间还很大。目前欧美军工企业资产证券化率普遍达到了70%至80%，而我国十大军工集团总体资产证券化率大约25.37%，远低于欧美，未来还有很大增长空间。目前还未上市的军工业务还有军工科研究所。资产证券化最充分是航空工业集团、船舶重工集团，按净资产比率计算的资产证券化率已经将近50%。此外去除上市公司亏损的兵器武装集团、船舶工业集团，剩下资产证券机会最大就是电子科技集团、航天科技集团、兵器工业集团、航天科工集团。军工集团还可以根据市场和自身情况，注入相关资产的同时，灵活决定融资比例，从而促进公司更好地发展。

我们认为未来3-5年最为有望实现资产注入的是资产质量优质且资产证券化水平较低的电子科技集团、航天科技集团和航天科工集团、兵器工业集团。

2.2. 军民融合：军工之魂：电子化浪潮即将到来

军工产业链由军方的订单推动，供应方层级较多，利益分配受总设计单位和关键技术单位主导。军工产业链的需求来源于军方，军方的订单决定了军工集团的销售情况。我国军工行业按接触武器层级不同，从上到下分为总体（主机所）、分系统、二级配套、三级配套和元器件原材料供应商等几个层级。总体（主机所）是总体设计单位，在拿到订单后，将负责武器的总体设计、指标分配、综合协调和总装；各级配套则配合总体进行武器部件生产；上游的供应商是生产电子元器件、专用芯片、电源配电、电池、电路等；原材料供应商提供基础材料。

目前所有的研制经费全部由总体、分系统、单机、元器件这样从下游到上游传递，经费的流动和利益格局也是依据此来进行分布的。经费重点集中在以下单位：拥有1+1>2能力的总体设计单位、参加批产的各分系统及单机单位、拥有核心技术和不可替代性的关键技术单位、享受整个行业增长的分立器件，上游高市占率的企业。

1.2.1. 先进航电系统替代空间大

飞机、导弹等先进装备中航电系统决定了武器的自动化和智能化水平，与作战装备的安全性、经济性等息息相关。航电系统与航空发动机一样，被誉为“飞机制造业的明珠”。航空电子系统从结构上可以分为三个部分，也就是传感器、中央处理平台和人机接口，而这三个部分靠机载网络按照一定的构形连接，负责航电系统数据传输分配。

航电系统帮助飞行员更有效、更安全地完成任务及使命。航电系统包括许多子系统，涵盖飞行器探测、决策和执行各个环节。导航系统提供飞机准确导航信息，如飞机位置、低速、航向角等，主要分为航迹推算系统及定位系统。通信系统可以满足地面台站与飞机之间、飞机与飞机之间的双工通信需求及空中交通管制的需求。飞行控制系统，包括自动操纵系统及电传控制系统，可以帮助飞行员控制飞机。

在未来的作战模式下，航电系统的效能/造价比将越来越高，将有限的经费分配到航电系统中，将能够最大化的提升作战效能及体系作战实力。

着飞机的升级和进化，航电价值越发凸显。随着战机从一代到三、四代的进化，航电系统价值从占飞机总量的10%-20%逐渐上升到30%-40%以上。目前全球在役的主力三代战机航电价值战飞机总量的30%-35%以上，一架飞机平均需要更换三次航电系统，这意味着航电系统的市场价值大，成长性好。

新机市值可期，现有战机航电系统更换市场价值更大！在2021年，预计军中飞机市场为418亿美元，以30%计算，则新增飞机部分的航电市场的价值约为125.4亿美元。军机的使用寿命一般不超过6000小时，和平时期大致为30年，每10年换一次航电系系统，预计2015年全球军机保有量为51685架，其中约5000架需要更换航电系统，这部分市场价值的规模比新增飞机部分更高。

2.2.2. 信息化将成为新增长点

传统的作战模式由于各军兵种信息共享不及时等原因，造成作战效能不高甚至延误战机。未来战争的高度扁平化和一体化指挥控制是大势所趋。在迈向现代化战争的过程中，对传统武器装备及通信系统的改造和全新设计催生出全新的军用市场。

我国新成立的战略支援部队主要的使命任务是支援战场作战，使我军在航天、太空、网络和电磁空间战场能取得局部优势，保证作战的顺利进行。具体地说，战略支援部队的任务包括：对目标的探测、侦察和目标信息的回传；承担日常的导航行动，以及北斗卫星和太空侦察手段的管理工作；承担电磁空间和网络空间的防御任务。

军队信息化指是将军队建设成规模小、质量高，装备信息化武器装备体系，由新型军事人员构成，适于打信息化战争的网络化、知识化、一体化武装集团。

军队信息化是大势所趋，欧美日韩等国纷纷制定军队信息化规划。按照国外信息化标准的测评方法，一支军队的信息化装备规模只有达到60%以上时，才可成为信息化军队。美国陆军的信息化装备目前已经占到50%，海、空军已达70%。美军称，到2020年前后，美军各军兵种的武器装备将全部实现信息化。而英、法、俄、日等国军队的武器装备届时也将基本实现信息化。发达国家军队信息化，不仅是为军队配备新的信息化武器，也包括对现役武器的信息化改造、军事组织的整合、指挥系统的扁平化。

2.3. 军用通信装备升级和新兴“黑科技”为民参军孕育新机遇

2016年5月中央军委颁发的《军队建设发展“十三五”规划纲要》中提出未来五年国防信息化中军事通信、电子对抗、指挥控制、安全加密、导航定位等成为重点建设领域。十三五期间，为了平衡装备先进性和经济性，未来军费将主要投向通信产业链顶端的系统集成环节，而将配件生产、子系统更多分配给民营企业，并推行竞争性采购，推广公开招标，提高武器装备的经济性。同时鼓励民营企业携技术进军军品市场，引入军工企业还没有研制的新兴“黑科技”。预计未来5年指挥专网C4ISR升级、舰载和机载军用雷达、量子通信加密、水下防御作战系统成为通信行业民参军增长最快的细分市场，我们预计产业链相关民参军上市公司将充分受益。

军用C4ISR系统通信网络建设加速，预计未来市场将超过千亿，组网设备、终端、上游器件厂商受益。军用指挥一体化C4ISR系统，是为适应全球联合作战需要而建设的指挥自动化系统，全名为“一体化指挥、控制、通信、计算机、情报、监视与侦察系统”。

军用通信指挥控制专网（C4ISR）现代军队的神经中枢、国防军工信息化的关键：

C4ISR（军用通信指控专网）是集指挥（command）、控制（control）、通信（communication）、计算机（computer）、情报（intelligence）及监视（surveillance）与侦察（reconnaissance）等功能为一体的现代化军事通信指挥控制系统，是国防信息化战略的关键
C4ISR通过对获取战场信息、信息传输、信息分析处理、辅助作战决策、下达行动指令、引导武器攻击、评估攻击效果等各个作战环节的整体控制，将原专长于不同领域作战的军种部队连接成一个有机整体，实现军种间优势互补，使整个作战系统呈现一种由战场信息网络连接在一起的高度一体化特点

C4ISR中的战术通信系统由基本通信工具、平台通信系统和野战地域通信网构成。其中基本通信工具有无线电台、数据链、通信卫星、电话、传真等基础设施；平台通信系统主要指飞机、坦克、水面舰船和潜艇等作战平台以及指挥所的通信设施；野战地域通信网是指在一定的作战地域内开设若干个干线节点或通信中心，通过电缆、光缆、微波中继线路、卫星通信线路和机载中继线路以及数据链路等方式互连，形成一个栅格状可移动的公用干线网。随着C4ISR网络建设加速，未来民企中组网设备、终端、上游器件厂商都将受益。

军自上世纪90年代开始实施C4ISR 建设，2010年信息化程度达到80%-90%。据统计，在海湾战争、阿富汗战争与伊拉克战争中，美军使用精确制导导弹的比例分别为8%、60%与90%，信息化战争成效显著。

军队信息化是大势所趋，欧美日韩等国纷纷制定军队信息化规划。按照国外信息化标准的测评方法，一支军队的信息化装备规模只有达到60%以上时，才可成为信息化军队。美国陆军的信息化装备目前已经占到50%，海、空军已达70%。美军称到2020年前后，美军各军兵种的武器装备将全部实现信息化。而英、法、俄、日等国军队的武器装备届时也将基本实现信息化。发达国家军队信息化，不仅是为军队配备新的信息化武器，也包括对现役武器的信息化改造、军事组织的整合、指挥系统的扁平化。

对比美国，中国目前处于建设初期，从市场规模来看，根据Frost&Sullivan的统计数据，美国1999年C4ISR市场规模达到109.5亿美元，同比增长27.1%。到2012年，美国C4ISR市场规模达到755.3亿美元。我国C4ISR的高速发展期比美国要短，预计未来将有3-5年的25%以上增速的高速增长阶段，2013年我国国防开支为7202亿元，按国防开支10%-15%增长测算，C4ISR占比2018年提升到美国2012年的水平(11.1%)，则2018年我国C4ISR相关开支将近1440亿元。

海军、空军装备加速升级，机载、舰载相控雷达市场增长迅猛，民参军微波组件供应商受益。近年来钓鱼岛争端迫使中国加速升级海军实力，对中国海军最新要求为：“近海防御、远海护卫”，要“逐步实现近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变”。在海军由近海防御向全球防御的转型过程中，对海军装备投入力度和扩张规模惊人。多家媒体预测，单支舰队造价约在545亿元至630亿元人民币，预计未来中国最少将配置3支航母编队，故未来国防支出在海军航母舰队购置编成上的投入应不少于1600亿人民币。雷达系统作为舰队防空的核心装备，在目前第三次造舰高峰中成为重点升级项目，相控雷达需求增长迅猛。同时相控雷达也成为中国第四代战斗机装备升级的重点领域。同时有源相控阵火控雷达被视为衡量战机技术水平的关键标准，成为中战斗机装备升级的关键。2015年环球网报道中国歼-10B、歼-20战斗机升级了有源相控阵雷达，未来歼-11A战斗机群也将升级有源相控阵雷达的升级，同时中国实现高端战绩有源相控阵雷达的技术突破后，进军国际市场，近年获得海外相控雷达订单。预计到2019年，全球军事雷达市场规模将达到84.4亿美元，而相控雷达占比将超过63%。受益于相控雷达市场迅猛增长，民参军领域内，提供微波电路及其相关组件的企业业绩将快速增长。

用网络安全等级提升迫在眉睫，量子保密将逐步替代传统加密方式，构建更安全的军事通信网络，未来军用领域量子通信市场有望超过300亿元。军用通信网络信息安全保障成为新一轮通信网络建设重中之重，美国、日本等国对中国监听行动从未停止。据多家媒体报道，2005年3月，美军“吉米·卡特”核潜艇被改装安有光纤窃听装备后再次服役，用于监视世界各地的海底光缆。美军部署在日本的巨形雷达天线阵“象栏”用于对俄罗斯、朝鲜、中国的无线电话、电报、传真以及包括短波、民用航空和航海通信在内的各种无线电信号进行窃听，尤其针对军用卫星通信和军事无线电信号。作为目前被证明绝对安全的加密手段，量子保密在军用专网中将逐步替代传统加密，构建更安全的军事通信网络。量子密钥分发通信技术成熟，将逐步应用于军事专网加密，主要是构建核心办公通信网加密、战区安全通信网、军用通信指挥控制专网加密。预计2018年前，量子通信在军用领域市场空间将超过300亿。

下特种防御及作战在未来海上作战中将发挥重要的作用，市场规模有望超过500亿，民营企业研发实力优秀，逐步进入海洋工程及防御领域。水下特种防御作战是指综合运用各种探测手段和武器系统对来自近海水下的威胁目标进行探测、识别、拦截、摧毁、对抗等作战, 主要包括反潜和反鱼雷作战。水下防御系统可以划分为3个分系统: 信息探测、综合信息处理反应和武器控制分系统。信息探测分系统是进行水下防御的首要部分，由水下监测网、声呐无人潜器探测系统和等装备构成。多家媒体报道2016年5月，中船公开展示了一套水下监视系统，由数组布放于水下的传感器组成，其监控网络可对水面舰艇和潜艇进行定位和监测。而无人潜航器可以利用多种传感装置，测量不同位置的盐度和温度，用于对水下进行侦察试验，还可以为潜艇和水面舰艇提供“水下图像”，对战术决策进行辅助。用于反潜和反水雷时，在反潜战中模拟潜艇的反射特性，进行干扰和诱骗。未来无人潜器在海底防御、民用探测领域都将有重要应用，并且逐步实现进口替代。水下特种防御系统预计市场规模未来将超过500亿，民营企业和军工企业实际处于同一起跑线，优秀的研发实力和效率将使更多民营企业未来更多进入海洋工程及防御领域，承接军工项目。

2.4. 军民深度融合，将开启军工信息化建设新时代

2.4.1 军工信息化建设，将是“十三五”我国国防投入的重要方向

从计算机行业的角度来看，我们认为军民深度融合，将开启军工信息化建设新时代。

军工信息化建设，将是“十三五”我国国防投入的重要方向。日前中央军委日前颁发《军队建设发展“十三五”规划纲要》，提出到2020年，军队要如期实现国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步目标，信息化建设取得重大进展，构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系，未来5年，军队主要领域发展指标要取得较大突破，关键作战能力要实现大幅跃升，整体发展布局得到明显优化。随着规划纲要的发布，预计未来军费结构中武器装备的占比，特别是信息化武器装备的占比，将会持续提升，军工信息化未来相当长时间内都将是我国国防投入的重点。

过去30年，在信息科学领域，我国军工和民用体系各自都取得了巨大的进展，比如军工体系在基础研发领域、信息安全领域、航天航空等领域硕果累累，民用体系在新兴技术研发、通用技术发展、高科技应用等方面优势明显。军民深度融合，将使双方在信息科学领域的优势互补，强强联合，开启我国军工信息化建设的新时代。技术军转民：军工企业积极开发军民两用技术，同时将长期积累或投入重金研发出来的军用高科技技术成果，加速向民用转化，充分发挥军工企业的资源优势，在民品方面的回报又可以反哺军品建设。资本民参军：开放民营企业进入军工装备工业体系，可以充分发挥民营企业的技术优势和经营效率，增强民营企业盈利能力，还能缓解国家对军工企业的经营资金直接投入压力。军民深度合作：国有军工企业与民营军工企业在股权和技术上都可以深度合作，通过市场化的资本运作，建立有全球竞争力的军工集团。

分领域，建议重点关注网络与信息安全、卫星导航系统、电磁仿真与信号处理、海洋信息化等领域。

2.4.2. 网络与信息安全

2015年中国国防白皮书指出，“网络空间是经济社会发展新支柱和国家安全新领域。网络空间国际战略竞争日趋激烈，不少国家都在发展网络空间军事力量”，并提出要“加快网络空间力量建设，保障国家网络与信息安全，维护国家安全和社会稳定。”

网络空间已成为第五疆域。继陆、海、空、天之后，网络空间已成为国家安全的第五个疆域，保障网络空间安全就是保障国家主权。随着互联网、物联网的深入发展和云计算、大数据的广泛应用，信息安全问题可以对国家国防、经济、社会造成灾难性的影响。在时代发展的今天，只有把信息安全掌握在自己手中，才能确保第五疆域的安全和稳定，进而维护国家权益。

2014年2月，中央网络安全和信息化领导小组宣告成立，总书记担任组长，在第一次会议中，总书记强调：“没有网络安全就没有国家安全，没有信息化就没有现代化”。

2015年7月，新的《中华人民共和国国家安全法》经表决通过，其中要求，实现网络和信息核心技术、关键基础设施和重要领域信息系统及数据的安全可控。

领导小组的成立、国家的立法、一系列产业扶持政策的出台，表明了我国已将信息安全上升至国家战略高度。

2.4.3. 北斗卫星导航

我国北斗卫星导航系统实行“三步走”发展战略：

第一步，2000年建成北斗卫星导航试验系统，使中国成为世界上第三个拥有自主卫星导航系统的国家。

第二步，2012年前，建成“北斗”卫星导航区域系统，具备提供覆盖亚太地区的导航定位、授时和短报文通信服务的能力。

第三步，2020年左右，建成由5颗地球静止轨道卫星和30颗非地球静止轨道卫星组成的覆盖全球的“北斗”卫星导航系统。

2015年3月，我国成功发射首颗新一代北斗导航卫星，是我国发射的第17颗北斗导航卫星，标志着北斗卫星导航系统全球组网建设开始实施，我国北斗导航产业跨越式发展大幕拉开。

在卫星导航产业中，我们看好北斗导航在军方装备以及政府主导的项目如车载导航方面的应用。参考GPS成熟市场的发展历史，国防军工和车载导航有望最先实现规模效应，成为北斗推广的重要突破口。

2.4.4. 电磁仿真与信号处理制电磁权是电子对抗战的制高点，争夺制电磁权是争夺电子对抗战主动权的关键。在海湾战争沙漠风暴空中作战行动中，整个空中作战持续38天，电子战贯穿其始终。特别是空袭作战的第一周，以美国为首的多国部队综合运用多种电子战手段、多种电子战方式和灵活的电子战战术，“软”“硬”结合，首先夺取电磁优势，保证空袭行动的成功。

世界各国都在努力发展最先进的军用雷达系统，期望在现代战争中赢得主动权。雷达是C4ISR系统各个级别的作战指挥系统中能够实时、主动、全天候获取有关目标战场环境信息的探测手段。雷达是各类先进作战平台(飞机、导弹、战舰、战车等)的不可缺少的组成部分，是实现远程打击、精确打击的必要手段，是发挥其作战效能的倍增器。雷达担负着空域和重要地面设施的预警监控任务，是不可或缺的装备内容。雷达是发展和评估各类先进武器系统和进行军事技术研究的测试手段。电磁仿真与信号处理，是支撑雷达系统研制的基础业务，需求旺盛。无论是各种电子对抗手段，还是先进的雷达设备、隐身战机研制，都离不开电磁仿真与信号处理能力，开发出好的地面测试与仿真工具产品是电子对抗系统研制、生产和维护的必需条件。雷达射频环境仿真就是基于雷达信号的算法技术、利用仿真手段构建武器系统所面临的复杂电磁环境，能够模拟大带宽、高分辨率、多调制类型、大动态范围的电磁信号环境，能够满足电子设备研制、试验所需的简单电磁信号环境的模拟实际工程经验，对被试的武器系统及作战装备进行充分试验验证，为在研和现役装备提供检验、评估和训练手段。

雷达目标回波模拟仿真是通过接收雷达发射信号或生成相干基带信号，计算模拟点目标、复杂目标、场景、干扰及环境信号，以射频或中频形式注入到雷达接收系统中，实现系统闭环仿真、测试。有了雷达目标回波模拟器，在实验室、生产车间、使用现场和维护保障基地就可以完成各种试验、测试和检验工作。

室内射频仿真试验系统是通过软件模型生成逼真的作战目标和外部电磁信号环境仿真数据，通过匹配仿真数据的硬件实时产生作战场景目标、干扰和环境等的射频信号，逼真模拟武器系统及装备在战场上面对的主/被动目标回波、有源干扰、无源干扰和雷达电磁环境信号，进行武器系统及装备的仿真测试与试验。外场有源靶标模拟系统是在外场（军方试训基地、武器系统及装备试验地和使用地）试验时，装载在靶机、靶弹、靶船和地面移动靶上的电子靶标通过电子信号模拟器产生假想敌电子辐射源信号、电子目标信号、电子干扰信号和环境杂波信号等，实现假象敌的信号特征、物理特征和作战环境特征，分别模拟空中、海面和地面的假象敌目标，用于武器系统及装备的打靶试验、效果评估、作战训练和常规检飞。为适应电子信息装备中高分辨雷达和外场试验复杂信号处理需求，还需要系列化的高速信号采集、处理及存储模块，能够提供从基础算法研究到大规模系统实现整套信息处理解决方案的嵌入式实时信息处理产品。

2.3.5海洋信息化

国防白皮书中，明确强调，“海洋关系国家长治久安和可持续发展。必须突破重陆轻海的传统思维，高度重视经略海洋、维护海权。建设与国家安全和发展利益相适应的现代海上军事力量体系，维护国家主权和海洋权益，维护战略通道和海外利益安全，参与海洋国际合作，为建设海洋强国提供战略支撑。”

一直以来，由于各种原因，我国对海军建设重视程度不够，海军装备投入欠账较多，导致我国海军装备水平相对落后。随着我国经济实力不断加强，海外投资和合作不断增多，并逐渐向“海权型”国家转变，建设强大的现代海军成为维护国家主权和海洋权益迫在眉睫的需求。

“十三五”国家百大工程项目中，有四个涉及海洋信息化建设的项目，包括深海空间站，发展深海探测、大洋钻探、海底资源开发利用、海上作业保障等装备和系统，突破“龙宫一号”深海实验平台建造关键技术，以及逐步形成全球海洋立体观（监）测系统。

2.5. 国防军工新材料空天装备基石

2.5.1. 高温合金：空天基石，材料超星

高温合金性能优异, 是军民航空发动机及地面燃气轮机热端部件不可替代的关键结构材料。高温合金（Superalloys）是指以铁、镍、钴为基，能够在600℃以上及一定应力条件下长期工作的金属材料，具有优异的高温强度，良好的抗氧化和抗热腐蚀性能，较佳的抗疲劳性能、断裂韧性等综合性能。

高温合金材料最初主要应用于航空航天领域，由于其有着优良的耐高温、耐腐蚀等性能，逐渐被应用到电力、汽车、冶金、玻璃制造、原子能等工业领域，从而大大地拓展了高温合金材料的应用领域。随着新型高温合金材料的不断涌现，高温合金的市场需求处于逐步扩大和增长状态。

“一代材料，一代飞机”。在先进的航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量高达60%以上，高温合金的发展水平在一定程度上反映了一个国家的国防力量和工业水平，可以毫不夸张的说，没有高温合金，就没有现代的航空工业。

正视差距，我国高温合金道路任重道远。虽然目前我国高温合金牌号众多，但与国外顶尖水平仍存在20年以上的差距，制约我国航空发动机及高端燃气轮机的发展。原因包括较低的成材率水平（30% vs 80%）、高端产能的缺乏、国产化程度低（低于40%）、仿制比例高、材料使用寿命不足（不足1000小时 vs 上万小时），以及相对落后的加工设备（真空电弧炉、真空感应炉、电渣炉等）和加工工艺。

航空发动机为例，设计、制造一台高性能的涡扇发动机，可谓"螺蛳壳里做道场"，难度极大。在世界范围内，掌握一流水平涡扇发动机制造技术的仅有英国Rolls-Royce、美国普惠和美国通用3家公司，俄法两国都属于二流，这是一个真正的垄断行业。

高性能航空发动机已成为我国航空业的心头大患。2011年之前，我国在军用涡扇发动机中技术成熟度过关的只有配备歼轰-7的WS-9秦岭发动机。歼-10、歼-11 等主力战机的发动机主要依靠从俄罗斯进口的AL-31系列发动机。

1987年立项，2005年自主设计的大推力涡扇发动机——WS-10“太行”研制定型，其性能相当于美国上世纪80年代的F110发动机，但我们推测由于高温合金叶片技术成熟度和可靠性等原因，曾一度无法批量生产，近些年其产量和成品率开始提升。而我们推测我国最新四代战斗机J20及大运仍然依赖进口发动机，尚难实现国产化，提升高温合金材料以及加工工艺水平刻不容缓。

海外严格禁运，国内自主研发，政策频出。我国受《瓦森纳协定》制约，无法实现高端高温合金进口，国家高度重视，近期政策频出——“两机专项”上升为国家战略，巨量资金投入材料研发；航空发动机集团成立为航材发展注入强心剂，意图整合国内最优资源；通航领域再迎政策利好，催生航材产业规模。

结合军机、民机、燃气轮机、汽车涡轮增压以及核能需求，我们测算未来20年我国高温合金年均母合金销售市场规模662亿，年均叶片维修市场规模1003亿，合计年均1665亿人民币。

给壁垒极高，海外寡头垄断，国内三方争雄。高温合金行业技术和资金壁垒极高，主要企业包括三类，各有千秋。一是三大钢企（抚顺特钢、攀钢集团长城特钢、宝钢特钢）；二是科研院所（621所、钢研高纳、中科院沈阳金属研究所）；三是新进入者（万泽股份、应流股份、西部超导、炼石有色等）。

2.5.2. 红外锗材料：中国军用市场潜力巨大

锗在大气层对红外线透明度最高，是一种不可替代的优良红外光学材料。锗单晶切片加工成的锗透镜及锗窗和利用锗单晶透过红外波长特性制成的各种红外光学部件广泛用于各类红外光学系统。例如热成像仪可探测目标物体的红外辐射，并通过光电转换、电信号处理将目标物体的温度分布图像转换成视频图像，在黑暗中实现夜视功能。

外热像仪广泛应用于军事领域。军用红外镜头的主要应用应用于军事夜视侦查、武器瞄具、夜视导引、红外搜索和跟踪、卫星遥感等多个领域，包括机载红外镜头、舰载红外镜头、陆基红外镜头、车载红外镜头、红外枪瞄镜头、头盔红外镜头、手持红外镜头等方面，军用红外锗镜头对精度、工艺要求高，一般含有6-10多片锗镜片。

红外热成像技术区别于微光夜视，无需夜光照明，真正令夜间战场变为“单向透明”，从而使全天候及各种气象条件下的无差别作战变为可能，因此红外热像仪的应用不仅对武器装备的性能，甚至对现代化战争的作战模式都产生了深远的影响。

全球军用红外市场空间潜力巨大，增速稳定。军用红外属于刚性需求，虽然美军自2013年起小幅降低军费开支，但中国等新兴国家军费开支稳步增长，使全球军费开支总量维持在2-3%的增速，而军用红外装备随着其渗透率的持续提升，潜在市场空间巨大。

在发达国家，红外热像仪已配置在陆军、空军、海军等各个军种中，海湾战争中平均每个美国士兵配备1.7 套红外热像仪。目前全球军队数量约为2,000 万人，如果10%的军队按每个士兵配备1套红外热像仪，全球军用红外光学锗镜头市场需求量可达200 万套，假设每套锗镜头消耗锗金属0.3kg（云南锗业募投项目3.55万套锗镜头大约对应10吨锗金属），则潜在锗金属需求量可达600吨。

此外，全球目前有多达数10 万辆的坦克、战车以及数百艘潜艇，对其旧有装备的红外光学改造和新造武器的红外光学应用是红外光学锗镜头市场未来的重要需求，并且需求量巨大。根据权威机构Maxtech International的报告，目前全球军用红外市场规模为70亿美元左右，未来几年年均增速为7%左右。

前中国军队红外热像仪应用相对较少，未来潜力巨大。经历数次裁军后，我国军队规模约200万人左右，根据我军关于未来战略发展及武器装备高科技化的指导思想，未来单兵配置红外装备已是大势所趋。假设未来我军红外热像仪渗透率达10%，则我国军用红外热像仪市场容量就可达到20万套，以每套10万元来计算，其市场远景需求量可达200亿元。此外，红外装备作为坦克、战机、导弹、舰船的必备部件，采购单价更高，市场潜力不可小觑，我们预计5年内中国军用红外市场总规模将达333.5亿元，年均市场空间超过60亿元。