华安证券研究所：震荡市结构取胜

（原标题：震荡市结构取胜）

⊙华安证券研究所

一、震荡市成因：股市下跌后遗症、转型困局、存量博弈

上半年市场窄幅震荡，板块机会持续性不强，投资者盈利困难，原因有几个方面：一是股市下跌后遗症，市场信心低迷，投资者风险偏好易下难上；二是目前处于转型困局期，弱化了企业盈利周期和流动性；三是场外资金观望，场内资金不断消耗，存量博弈难以孕育趋势行情。

二、震荡市中的战法：小富即安、结构制胜、伺机而动

展望下半年，股市运行的宏观环境与大逻辑未变——经济弱复苏，通胀结构性高企，政策仍需观望，A股震荡市特征依旧。震荡市中投资者要降低收益预期，左侧出手，珍惜跌出来的机会。同时，由于震荡市中指数钝化，择时效果有限，成败的关键在于行业选择或选股。结合市场运行区间和主要风险点判断，下半年市场“先抑后扬”的可能性较大，对应“先防御后进攻”的配置策略，投资者可伺机而动。

三、结构性机会：消费、新能源汽车、人工智能

在下半年市场主要呈区间震荡的背景下，行业配置方面，金融行业应该以标配为主；周期性行业缺乏系统性机会，部分供给侧改革力度大、存在供应瓶颈的子行业可能有结构性机会；传统消费应选择估值较低、业绩确定性增长的子行业；新兴成长值得长期投资，但真正优秀的成长股不多，好的成长股值得抱团。

权衡风险收益情况，我们将下半年看好的子行业分为抱团品种和弹性品种。其中，抱团品种包括白酒、养殖饲料、医药等；弹性品种包括新能源汽车、人工智能+、VR、体育等。在市场下跌时，风险偏好降低，业绩稳定增长的消费、医药将更受偏好；市场上涨时，投资者追求弹性，新能源汽车、无人驾驶、VR、体育等板块将更多的体现出进攻性。

四、存量行情的破局信号：创新加速、改革红利释放

2008年金融危机后，美国走上通过创新提高生产效率之路，资本市场上A股中小股票受NASDAQ的影响较大，创业板指数从2012年开始上涨，并在2015年达到高潮。此轮创新红利始于美国移动互联网技术的扩散普及，目前已经进入瓶颈期，而下一轮创新的风口，包括VR、无人驾驶、精准医疗等还亟待发展和成熟。

“十三五”规划着力于加快改革，而去年股市下跌后市场对改革预期显得更加谨慎与务实，从憧憬期、蜜月期逐步过渡到阵痛期和等待见效期。就当下而言，改革是经济前景和股市趋势最大的变量——坚持改革能化解当前经济低迷、房地产泡沫、局部库存高企，以及信用风险等问题，目前市场正处在等待改革见效阶段。