复盘来看定增“破发”引出抄底新路径

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（原标题：定增“破发”引出抄底新路径）

“去年定增产品是秒抢的，但如今，我们营业部账上有几个亿的金小宝（客户闲置资金理财产品），定增产品却只卖出300万元。”昨日，某券商无奈地吐槽道。

定增产品遇冷，主因是定增市场近来频频发生的破发已致投资者遭遇损失或浮亏惨重。不过，一些逆向思维的抄底者似已蠢蠢欲动，试图以定增破发股为对象，做一些新的尝试。

定增破发不断

复盘来看，近阶段定增破发案例不断。

2015年6月，航天晨光定增曾遭机构疯狂抢筹，定增价格为每股30元。一年后的2016年6月15日，公司收盘价17.09元，据此计算，定增认购者的浮亏达43.03%。市场人士认为，即使只按一倍杠杆计算，为该定增项目设置的初始产品中的劣后资金应该也已经亏损殆尽。

案例不胜枚举。2015年6月30日，恩华药业发布《非公开发行A股股票之发行情况报告暨上市公告书》，公司定增发行价每股41.08元。如今，按照2016年6月15日其复权后的价格计算，定增参与者浮亏39.82%。屈指算来，定增破发并导致认购者浮亏的股票还有中新药业、北部湾港、常铝股份、广汇汽车、隆基股份……

“我们有个数据，这些年来，A股市场的定增破发比例约在60%左右。”方正证券全市场破发策略指数产品研究团队投资经理刘小民说。而且，这个数据是他们在考察了定增实施日期自2007年1月1日之后、锁定期为一年且目前已解禁的总计1076个定增项目后得出的，这些定增项目在锁定期间曾经出现过破发的案例共621个，破发比例为57.71%。

而从参与者资质来看，定增只能是特定机构的“游戏”。

按规则，定增是上市公司向不超过10名特定投资者进行非公开融资，认购对象主要有大股东、大股东关联方、机构投资者等；除了认购者的专业性，定增之所以有投资魅力的另一个原因是，它具有只有少数特定投资者才能享受的一般可达到10%至30%的新增股票发行折价；而上市公司通过定增项目实现扩张，其所带来的成长性提升预期，则相对降低了投资风险。“（与定增模式类似）我们对员工持股计划做过比较精细的研究，发现其中六成公司在实施员工持股计划后，会发生重组等提升上市公司成长性的行为。”刘小民说。

但是，在这个“游戏”中，不期而遇的破发却改变了一些事情。

首先，破发使得市场出现了更低的持有成本价，在不改变上市公司成长预期的情况下，给了其他投资人享受更低持有成本筹码的机会；其次，这些筹码没有限售期，不会损失流动性。

换种方式抄底

这让一些敏锐的机构看到了机会。“通过回测数据显示，我们设计了全市场破发策略指数产品（以下简称‘指数’），发现在波动市场中收益突出。”方正证券全市场破发策略指数产品研究团队的温泉展示了这样一组数据：2007年9月5日至2016年5月20日，该指数收益率378.69%，而同期沪深300下跌43.57%；2015年初至2016年5月20日，该指数收益130.70%。

虽然回测数据并不能确保其未来表现，但是，毕竟让趋势有了数据依据。“由于锁定期的存在，定增破发具有相对长期的正效应。”刘小民认为，这是关注定增破发机会的策略基础。

这一次，量化工具第一次用在了抄底破发上。从现实情况看，其表现得颇有吸引力。据悉，这个名为“方正证券全市场破发策略指数”的产品第一天销售，单个营业部的销售额就达到千万级，“已经接近目前销售最好的理财产品了。”

那么，能赢得这样的收益，标的股票都是怎样的？

记者看到了一份方正证券全市场破发策略指数产品的样本构成：一是处于定增、大股东增持、高管增持、员工持股计划实施完毕四类事件锁定期的股票；二是剔除ST类股票、暂停上市股票及当前受到监管部门调查处罚的股票；三是剔除按照最近一年（新股为上市以来）的A股日均成交金额由低到高排名前10%的股票；四是剔除以补充流动性、偿还债务为目的的定增项目，剔除大股东增持、高管增持的当期累计增持金额低于100万元的股票。

在方正证券的破发指数中，包括了定增破发、跌破大股东增持价、跌破高管增持价、员工持股计划破发四类破发样品。“这将有利于我们的破发指数反应更敏感。”温泉表示。