闯关MSCI失败 A股再临方向选择

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（原标题：闯关MSCI失败 A股再临方向选择）

端午节过后，A股市场变幻莫测。先是遭遇百点大跌、大幅反弹后，6月16日、6月17日勉强收红。

虽然2016年纳入MSCI新兴市场指数落空，但对于MSCI明晟公司延迟纳入的决定，市场貌似波澜不惊。甚至有机构判断，6月15日A股的放量长阳，反而是靴子落地、利空出尽的表现。在美联储发布维持利率不变的声明后，全球市场的焦点全部转移到6月23日即将在英国举行的“退欧公投”上。

兴业全球基金黄鼎钧在接受《中国经营报》记者采访时表示，英国退欧对中国经济造成的影响相对间接，对A股市场的影响可能就更加有限。“短期内，A股市场的风险偏好可能下降，但由于中国本身资本管制、A股市场外资参与比例较小等因素，影响程度有限。以投资的角度来看，目前短期的操作还是无需过度恐慌。”

中长期趋势不变

在MSCI召开的媒体电话会议上，MSCI的董事总经理和全球研究主管Remy Briand表示，如果证监会行动快，（A股被纳入MSCI）不一定需要等到明年6月份。

根据MSCI表述，此次未将A股纳入MSCI指数有如下几方面原因：QFII每月资本赎回不超上年净资产20%的额度限制尚存；中国交易所对涉及A股的金融产品预先审批的限制未解决；QFII额度分配、资本流动限制进展、交易所停牌新规仍需时间观察等。

“MSCI暂不纳入主要还是一些制度上的原因，譬如资本流动限制、交易所停牌制度等。从这个意义上看，这将在一定程度上倒逼金融制度改革，而A股纳入MSCI亦是大势所趋。”博时基金宏观策略部高级分析师鲁旭表示，单就这件事情而言，对A股短期走势影响有限。“近期引发市场波动的因素主要集中在海外扰动，包括美联储议息、英国‘退欧公投’等，MSCI暂不纳入A股只是与上述系列风险叠加到了一起而已。”

在最新发表的报告中，瑞银证券中国股票策略分析师陆文杰称，我们注意到，很多投资者已在过去几周针对MSCI或将A股纳入这一事件进行了提前布局：沪港通北向净流入27亿美元、离岸A股ETFs净认购8亿美元、A50指数期货未平仓合约价值净增41亿美元。因此，“随着A股加入MSCI希望落空，市场表现恐在短期内承压。”陆文杰告诉记者。

市场共识是，A股被纳入MSCI指数体系只是时间问题。融入程度与速度更多取决于A股的制度建设以及我国的资本项目开放程度，未纳入MSCI并不改变A股中长期趋势。

消息公布当天，证监会新闻发言人邓舸回应称，中国已经是全球第二大经济体，A股市场的国际影响力正在逐步提升，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。

邓舸强调，MSCI延迟纳入的决定，不会影响中国资本市场改革开放的进程和市场化、法治化的方向，建设长期稳定健康的资本市场是我们自身的需要。

鲁旭也表示，决定A股趋势是，经济运行情况及改革的深化，这才是投资者需要认真研判的。

清除制度障碍

前海开源执行总经理、首席经济学家杨德龙表示，管理层已经是尽力去满足MSCI的要求。去年MSCI提出的三个条件，已经扫清了障碍，没想到还是过于乐观了。“这不是坏事，将促进中国股市进行更多的制度性改革，促进外汇管制逐步放开，更好的保护中小投资者利益。”

被MSCI视为A股纳入新兴市场指数的几大制度障碍中，加强上市公司停复牌监管、资本流动的限制（目前QFII投资者的资本月赎回不超过上一年净资产20%的额度限制）是海外投资机构关注焦点。

虽然MSCI高度评价了沪深交易所近期公布的上市公司停复牌监管新规，但是，MSCI前述全球研究主管表示，考虑到停牌新规刚刚实施，投资者需要一段时间观察政策实施的实际成效，并且确认在交易所停牌的股票数量能在新规执行之后是否会有显著的减少。

事实上，进一步推进中国资本市场双向开放步伐的系列措施正在逐渐落地。

针对国际投资者去年最担忧的问题之一 ——实际权益拥有权认定问题，证监会在去年5月发布声明，认可沪港通下名义持有人制度，确保境外投资者通过香港中央结算公司持有沪股通股票所享有的权益。今年5月，证监会再次发布声明，认可“名义持有人”和“证券权益拥有人”的概念，尊重QFII、RQFII客户资产独立于资产管理人资产的安排，A股账户支持相关专户理财证券权益拥有人所享有的财产权利。

在近期举行的中美战略与经济对话中，中国表示将向美国的机构投资者提供2500亿元人民币的RQFII额度，并准备在美国设立人民币清算行。通过RQFII机制，美国的机构可以使用在离岸市场募集到的人民币资金，投资于中国境内资本市场。

根据官方披露数据，截至5月底，外汇局向165家金融机构发放了5017亿元人民币的RQFII额度；QFII投资额度则达到810.98亿美元。

此外，据深、港交易所透露，目前各方已枕戈待旦，只待国务院下令。市场普遍预期，深港通很有可能于近期就会宣布启动时间表，并于今年下半年正式开通。而去年年末，中英双方就沪伦通的可行性研究也已启动。

不过，在MSCI官方看来，即将开通的深港通只是一种投资通道。因为适用性比较小，不为所有海外投资者普遍关心。

慎对短期汇率风险

在长信基金首席策略分析师高远看来，当前更需关注人民币汇率走势，短期汇率风险需谨慎对待。

高远分析，在当前国内货币政策偏稳健的情况下，若要提前对美国加息做好应对准备，则人民币汇率贬值是一个绕不过去的坎。在9月G20峰会召开前人民币汇率将保持相对稳定，6月这一窗口期显得尤为重要。

市场消息也是喜忧参半。

好消息是美国暂缓加息。北京时间6月17日凌晨2点，美联储发布了6月FOMC会议声明，会议决定维持利率于0.25%~0.50%不变。

“美国非农数据意外下滑、英国脱欧公投是联储推迟加息的主要原因。向前看的话，我们认为7月和9月的加息概率几乎为零。”前海开源基金执行投资总监谢屹预计，下一次加息的合理时间可能是12月，当然这也取决于从现在到年底的美国经济基本面数据。

坏消息是人民币汇率创2011年初以来最低，这也是人民币中间价5年来首次跌破6.6关口。6月15日，人民币兑美元中间价报6.6001，大幅贬值210点。

从中长期看，美元上行风险已大于下行，人民币汇率面临较大压力，对美元贬值或仍是首要风险。