资本之“惑”：想象诱惑与高估值困惑

（原标题：资本之“惑”：想象诱惑与高估值困惑）

“投，还是不投”，这是一个问题。在经历了几年前的“钱荒”和去年下半年的“资本寒冬”后，慢慢回归理性的一二级市场的资本方，又面临一个新问题——“惑”：好公司充满想象诱惑，但众星捧月又带来高估值困惑。

“当下要找出没有瑕疵的资产很难，价格低的有很大问题，你不敢放钱配置进去，你看好的行业估值又很高，这对机构投资者而言是一场考验，需要不断地权衡利弊。”一位公募基金老总的困惑，也反映了资本的矛盾心态。

好公司的想象诱惑

尽管时下的宏观经济并不乐观，很多基金管理人也适度降低了今年的投资预期，但仍有很多不甘寂寞的资本去追逐“好项目”——“VR”、“IP”、影视、机器人等少数热门行业和概念是当下为数不多的景气行业。

“这些行业我们都看好，但具体做投资有一个择时问题。”泰达宏利总经理刘建日前对上海证券报记者表示，看好某行业但未必会投这个行业，因为估值高也意味着风险高。但他们会保持高度关注，等它的估值下来，就会重新予以考虑。

与金融资本游走于各类资产间逐利相似，产业资本也在寻找更具爆发力的行业布局。梳理最近一个月的上市公司公告，记者发现“VR”、“IP”、影视、机器人等成为上市公司近期布局的方向。

继年初获得珠海长实、基石资本及天星资本三大基金定增投资后，在新三板挂牌的“着迷网”最近与合一集团携手打造的“来玩”视频社交平台上线，意在通过对IP的扩容与增值，为泛游戏产业链中的各环节带来巨大价值空间。

“双方倡导的是大IP，即强调一个优质IP在文学、影视、游戏等多领域的交互共生，强调持续原创、长期投入、兴趣合群、衍生开发、二次创作以及IP间的跨界与联动。”谈及IP开发和运营，着迷网董事长、CEO陈阳称。

“资本只是手段，业务才是目的。”谈及各路资本的垂青，陈阳透露，现在账上的钱还很多，并不想为了资金去做资本想做的事情，只希望将平台价值和发行内容的能量结合起来。目前从实际运营效果看，比当初预想的跑得还要快。

让资本产生想象诱惑的并不止上述游戏IP领域，来自VR、教育、影视等其他热门方向的公司也感受到资本扑面而来。据最近获得数千万融资的某在线教育人士透露，他们融资时很多机构想进来，选择投资人的过程也很“痛苦”。

在近半年多的采访中，多位涉足新兴行业的创业者也向记者表述了同样的感受——他们并不认同“资本寒冬”的说法，现在市场上的钱很多，只要创业人的项目好、公司棒，照样会有很多资本找过来，并不过分担心“融不到钱”的情形。

凭借国庆档小成本电影《夏洛特烦恼》的一炮走红，总部位于北京车公庄的开心麻花公司就成为各路投资人“拜码头”的新去处。在接受记者采访时，开心麻花一位负责人表示，最近有不少资本想挤进来，都被他们婉拒了。

各路资本疯狂围猎的好项目，尤其以影视领域最为火爆。据业内估计，目前至少有20多家影视专业基金，他们手持重金，四处打探项目，遇到好项目一哄而上，价格也随之水涨船高，令一些理智的投资机构望而生畏。

“IP热带来了电影投资圈的浮躁。现有跟很多明星谈合作，如果你手中没有超级IP，他们连商量的余地都没有。”在多个“影视+资本”论坛，知名编剧汪海林直言，现在的IP已经投资过热了。

基金人的高估值困惑

从“破净”边缘的大蓝筹到估值近百的“新概念”，从融资无门的初创公司到高溢价增发的“BAT”子公司，在“趋利避害”的各路资本身后，留下了一曲曲“冰与火之歌”。

在资本的疯狂围猎下，部分公司估值也随之拉高。以IP身价为例，如今一部热门网络小说版权要200万至500万元，而一些点击率极高的网络小说甚至能卖到上千万元，以至于某文学网站的估值也比2014年时涨了近10倍。

一个更典型的案例是，开心麻花在登陆新三板后也遭到各路资本“围攻”。不久前，开心麻花抛出定增方案，拟以每股106元的高价发行284万股，这一价格比此前实际控制人张晨入股时的2.4元高出近44倍。

“资本市场永远都在寻找新故事，他们最爱追捧那些在风口上或上行通道的新业态。”汇付天下高级副总裁、汇付数据总裁穆海洁告诉记者，资本更愿意听“哪家平台的规模有几百亿”，而非谁的风控做得更扎实。

在接触了多家互联网金融融资案例后，穆海洁发现，资本市场认为“规模增长”才是最“性感”的因素，即便你风控做得再好，他都不愿意听。不过，在经过一系列融资风险后，资本方也渐渐认识到风控才是最重要的。

不久前，“85后”的抓财APP创始人宋博终于拿到了来自安芙兰资本数千万元人民币的“A+轮”融资，后者为中国十大天使投资机构之一。在拿到本轮融资后，宋博感慨他深耕的汽车产业链金融终于得到市场的认同。此前，在行业红利期，会讲故事就能轻松拿到钱，随着资本回归理性，只有扎实做事才能获得资本垂青。

面对部分行业的高估值困惑，刘建却有清醒的认识。“资产荒”下，大量资金没有出路，传统行业不愿去，只能追逐少数新兴行业，此时要权衡利弊，定力要强，什么时候出手，什么时候要有耐心，对机构投资都是考验。

与刘建的“智者不惑”一致，九泰基金总裁助理、产业投资部总经理郑立昌认为，他们从最初就明确了以一级市场理念做新三板投资，通过企业基本面的改善来赚取企业成长的收益，因此不惧怕也不困惑，短期波动对其投资影响不大。