网易财经5月9日讯 中信证券称，过去一周全球股市几乎全线下跌。美国经济走弱、中国制造业疲软叠加日本央行意外决定不加息加大了市场担忧。大宗则在美元走强的影响下开启大跌模式，黑色系金属回落最为明显。展望来看，中信证券认为当前处于政策真空期、经济基本面数据寡淡、各国央行超预期宽松可能性又相对较小，全球股市难言好转；受经济复苏疲弱的制约，美联储6月份加息的概率更低，美元上行空间有限；受金融属性的影响或者供需变化的预期的影响，大宗料将继续在分化中反复波动。
以下为策略周报正文：
宽松政策或暂时退出，市场进入调整。从数据上看，长端国债利率持续回升，反映经济回暖预期。我们之前强调，市场需要警惕经济回暖对市场的“副作用”，体现在宽松政策的暂时退出。进入5月后，预计宽松货币环境将大概率向中性过渡。虽然我们相信，在经历了“钱荒”后，央行将有意识保持银行间市场拆借利率平稳的局面，出现“钱荒”的可能性较小，但银行间流动性更加依赖央行操作，稳定性下降。更值得担忧可能在信用市场。近期信用利差上行明显，5年期企业债到期收益率更是从4月初就一路上行，已上涨60bp；AA级1年票据同期上涨50bp，低等级债利差走扩幅度显著高于高等级，信用债内部分化也很明显。引爆本轮信用危机的其实是发生于4月中旬的中铁物资债暂停交易事件。在过去似有“不败金身”的央企，如今却成为债券违约事件的主角，投资者对“刚性兑付”的信仰被颠覆，加之未来“债转股”推进，商业银行若用盈利来覆盖资本缺口将恶化银行业流动性，或增加系统性风险，潜在风险或将在之后慢慢发酵。
中概股回归受阻冲击中小创信心。市场传言中概股回归或受限制导致市场大跌。证监会之后回应了传闻，称“境内外市场明显价差、壳资源炒作，应当予以高度关注。证监会目前正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股可能引起的影响进行分析研究”，这在一定程度上从侧面反映了传言的可能。与之前上海战略新兴板类似，中概股回归主要影响如火如荼的新兴行业一级（及一级半）市场。在经济增速疲弱的大环境下，创业板、中小板的单季盈利出现了不同程度的逆周期上扬，外延增长是最主要来源。若今后证监会收紧并购重组政策，中小创的业绩增速恐难维持。
海外市场难见起色，政策真空、数据寡淡。过去一周全球股市几乎全线下跌。美国经济走弱、中国制造业疲软叠加日本央行意外决定不加息加大了市场担忧。大宗则在美元走强的影响下开启大跌模式，黑色系金属回落最为明显。展望来看，我们认为当前处于政策真空期、经济基本面数据寡淡、各国央行超预期宽松可能性又相对较小，全球股市难言好转；受经济复苏疲弱的制约，美联储6月份加息的概率更低，美元上行空间有限；受金融属性的影响或者供需变化的预期的影响，大宗料将继续在分化中反复波动。
投资建议：风险发酵中，市场波动依然较大。节后信用事件依然不少，短端利率亦有抬升，A股市场也出现了大幅波动。
信用风险继续发酵，并购重组预期受政策压制。一方面，信用事件爆发的密度依然比较高，而后续可能会迎来一波信用评级密集下调，有序违约是否会转换为无序违约，关键在于短期货币市场利率是否明显提升，若如此，那么会对股市造成比较明显的负面冲击。另一方面，证监会对中概股回归态度改变，引发并购重组政策的收严担忧。考虑近期财报中中小创的业绩同比高增长大都依赖外延式扩张，压制市场对中小盘的风险偏好。
大小盘择时：小票风险已明显缓解，择时指标升至73%。随着市场的大幅波动，大小盘择时指标也出现了比较大的波动，并且在周三至五快速由3%上升至73%。这意味着，虽然前面判断市场依然有较大波动，但小票系统性跑输大票的风险已不大，从相对收益的角度，不必对小票过度悲观。另外，择时是为了跑出相对收益，我们不把这个指标的上行作为明显的买入信号，特别是在对小票外延式扩张有重要支撑的并购重组受到政策限制的背景下，现在盲目加仓小票无异于火中取栗。
配置：规避风险，看好黄金。在防御为主、兼顾行业景气的配置思路下，5月份我们重点推荐了白酒、饲料行业。第1周这两大行业均大涨2%以上，引领亮马行业和个股组合跑赢市场1.04/1.27个百分点。但周五市场走势显示近期市场下行风险加大，我们建议投资者要规避风险，尽量避免高估值小盘股。行业层面，我们调出传媒行业，等权重调入黄金（中信三级，15%），逻辑在于4月美国非农不及预期预示6月加息概率下降，有利于支撑黄金价格上涨。个股层面，相应调出华策影视和奥飞娱乐，调入山东黄金和北京银行。亮马行业组合为银行（20%）、石油石化（20%）、白酒（中信二级，20%）、黄金（中信三级，15%）、饲料（中信三级，15%）、医药（10%），个股组合为山东黄金、禾丰牧业、大北农、贵州茅台、五粮液、兴业银行、北京银行、中国石化、瑞康医药、长安汽车。
