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永太科技:收购医药资产 加速产业布局

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来源:东兴证券

永太科技近日发布公告称,将通过发行股票及支付现金的方式收购两家医药公司的股权,分别为浙江手心100%股权和佛山手心90%股权。同时,公司将向不超过10 名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过7 亿元,发行价格不低于19.57元/股。

1.收购医药资产,实现医药业务垂直一体化战略

永太科技现有业务主要包括医药化学品、农药化学品和液晶化学品,主要生产应用于医药、农药及液晶等领域的中间体产品。公司从2015 年开始加快了外延发展的步伐,先后投资了“和亚化医投资”,并出资入伙“和亚化医基金”,布局医药项目;同时,公司还收购了上海浓辉,将农药业务从中间体延升至原药和制剂。

此次收购浙江手心和佛山手心股权,其中浙江手心主要从事原料药的生产,主要产品为加巴喷丁、甲基多巴等;佛山手心主要从事化学制剂、中成药等产品的生产,生产的剂型包括硬胶囊剂、软胶囊剂、片剂、干混悬剂、搽剂、口服溶液剂等。

通过此次收购,公司将实现从医药中间体、原料药到制剂生产的垂直一体化的战略目标,形成以制剂生产为龙头,以医药中间体和原料药生产为基础的的业务布局,使公司在医药业务领域形成较强的竞争优势。按照2015 年的收入及净利润推算,此次收购后公司将新增收入约3 亿元,新增净利润约5000 万元。

2、标的资产估值较低,有望增厚公司业绩

根据收购预案,此次收购浙江手心100%股权交易对价为5 亿元,其中发行股份支付2043.9 万股,相当于4 亿元,支付现金1 亿元;收购佛山手心90%股权交易对价为2 亿元,全部用现金支付。因此此次收购支付对价总额为7 亿元,按照标的资产每年贡献收入3亿元,净利润5000 万元估算,标的资产估值约14 倍PE。当前A股市场医药板块平均PE 约48 倍,此次收购估值较低,能有效增厚公司的业绩。

公司测算数据显示,如果收购完成,按2015 年底的财务数据为基准,公司总资产规模将从34.3 亿元上升至43.8 亿元,增长27.4%;公司净利润将从1.44 亿元增长至1.95 亿元,增长34.9%;公司负债率为45.8%,与收购之前基本持平。

公司拟配套定增募集资金不超过7 亿元,其中3 亿元用于支付此次是收购的现金对价,另外用于液晶产品项目1.48 亿元,环保设施改造项目1 亿元,氟化盐循环利用项目5800 万元,上海研究院项目1.1 亿元。如果能够顺利增发,将更有助于同时顺利完成资产收购,扩大公司资产规模、增加公司的地域风险能力。

3、液晶中间体、医药中间体等传统业务盈利前景稳定,彩色光刻胶项目有望今年投产

单晶产品销售增长将提升公司液晶化学品业务的毛利率。2012 年以来,公司传统的液晶化学品业务毛利率逐渐走低,从最高40%降至25%左右,未来仍有走低的可能。而单晶产品毛利率处于40%-50%之间,随着单晶产品销售规模的提升,公司液晶化学品毛利率下滑的势头有望得到扭转。

此外公司定增项目“年产1500 吨彩膜光刻胶项目”也在稳步推进,彩膜光刻胶(简称CF 光刻胶)是生产液晶面板的必要化学品之一,目前我国全部依赖进口,市场价约42-50 万元/吨,毛利率超过50%。公司的CF光刻胶项目处于中试阶段,预计2016 年可建成1500 吨产能。该项目达产后,保守按每吨20 万元/吨计算,每年可贡献收入3 亿元,毛利约1.5 亿元。基于单晶的放量和光刻胶项目的顺利推进,我们认为公司液晶化学品业务前景向好。

医药中间体方面,五氟苯酚产品是近年来增长最快的产品之一。公司的五氟苯酚产品是生产丙肝新药索非布韦(sofosbuvir)的关键中间体之一,索非布韦2013 年上市销售,2014 年全球的销售收入达到127 亿美元。2015 年索非布韦产品依然保持了快速增长态势,全年收入规模约191.4 亿美元。未来随着索非布韦价格下降,其使用量有望持续爆发性增长,这将带动五氟苯酚产品的需求增长。预计2015 年,发达国家、发展中国家两大市场分别将有23 万和350 万丙肝患者接受索非布韦的治疗,对应五氟苯酚需求量分别为8 吨和119 吨,总需求约127 吨。到2020 年,预计全球将有1820 万丙肝患者使用索非布韦进行治疗,对应五氟苯酚需求约619 吨,是2015 年的4.9 倍。预计五氟苯酚2016、2017 年销量分别为100 吨和150 吨,可贡献毛利约5000万元和7500 万元,该业务将成为公司业绩增长重要的推动力之一。

永太科技经过多年积累在氟苯系精细化工品领域确立了技术、规模和成本优势。从2014 年下半年开始出现各种积极因素推动公司业绩进入上升轨道,这些因素包括:五氟苯酚作为丙肝特效药索非布韦的中间体,产销规模大增,单吨毛利约50 万元;液晶单体获得客户认可,放量明显;彩膜光刻胶项目进展顺利,将填补国内空白;此外,公司还通过对外投资,医药和农药下游领域拓展,此次收购浙江手心和佛山手心,将加快公司在医药领域的布局,提升公司医药业务的竞争力。传统业务的增长带来业绩提升,外延扩张使公司未来成长空间巨大,因此我们看好公司的发展前景。

预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.26 元,0.32 元和0.36 元,当前股价对应PE 分别为65 倍,53 倍和49倍,给予“推荐”评级。

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