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海天味业:期待今年外延拓展和新兴业务突破

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来源:中泰证券

海天味业公布2016年一季报,业绩略低于预期。Q1 公司实现销售收入34.25 亿元,同比增长7.24%,实现归属于母公司股东净利润 8.10 亿元,同比增长10.38%,扣非后净利润为7.97 亿元,同比增长9%,对应EPS为0.30 元,ROE 为8.77%,公司综合毛利率同比提升 0.42 个百分点至 44.61%,净利润率同比提升0.67个百分点至23.64%。

收入增速放缓,但仍按公司季度计划进行;费用率保持稳定,毛利率水平创单季新高。 (1)Q1 公司收入增速创上市以来(近三年)单季最低水平,其中三大品类也都相对放缓,虽然低于市场预期但符合公司预期,完成了其制定的季度目标,增速放缓的主要原因一方面在于公司均衡安排生产资源(去年一、二季度之间不太均衡),从而使得各季度的目标完成大体一致;另一方面在于去年四季度经销商年前备货较多(去年四季度公司收入同比增长 24.90%)且一些重要新品处于铺货期,为了避免市场和经销商更大的压力,今年一季度公司选择更好地遵循市场规律,同时去年同期基数相对较高,全年看增速有望呈现前低后高的态势。(2)Q1公司净利润增速较低主要还是在于收入增速放缓,期间费用率基本保持稳定,毛利率由于原材料成本低位、产品结构升级和规模效率强化继续提升,创历史单季最高水平,但短期看公司毛利率和净利率都已经达到较高程度,继续大幅提升的可能性相对减少。

仍对其全年经营目标抱有信心,期待 2016 年外延发展和新兴业务不同凡响。我们在年报点评中指出,海天的精细化管理能力和执行力出类拔萃,业绩兑现和预期引导扎实,是可以安心进行长期持有的优秀公司。从行业来看,调味品子品类在食品里面最为众多,可以和饮料媲美,但消费频次上仍显差距,所以新品的放量需要一定时间,但要完成短期内有时间限制的股权激励目标,则可能需要外延并购和新增长点的协助。且随着公司体量的不断增大,其外延式拓展的需求和迫切性也在不断增加,尤其是一些具有地方特色的调味品品牌。此外公司加快创新业务尝试,2月26 日公告成立“前海天益贸易”,以利用现有渠道资源,寻找新的增长点(公司电商业务发展迅速,14年不到2000万,15 年超过 8000 万),我们预计今年公司将开启外延发展和创新业务的步伐,很可能是不同凡响的一年,所以总体上对其 2016 年规划的15%收入增长和20%净利润增长我们仍抱有较高信心。

目标价 33.3 元,维持“买入”评级。公司治理结构优异,渠道下沉和品类拓展空间仍足,并有望逐步开启外延发展步伐,且分红稳定(过去三年的分红率都稳定在 60%左右),建议分享公司长期成长。预计公司2016-17 年收入130、150亿元,同比增长 15.1%、15.6%;实现净利润30.1、35.8 亿元,同比增长20.1%、18.7%,对应 EPS 为 01.11、1.32 元。考虑公司增长的确定性、流通盘较小导致的稀缺性因素,以及调味品在食品饮料内也是景气度较高且护城河宽阔的子版块,理应享受一定的估值溢价,给予目标价 33.3 元,对应2016 年30倍PE。

风险因素:食品安全风险、新品拓展不及预期。

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