来源：中泰证券
海天味业公布2016年一季报，业绩略低于预期。Q1 公司实现销售收入34.25 亿元，同比增长7.24%，实现归属于母公司股东净利润 8.10 亿元，同比增长10.38%，扣非后净利润为7.97 亿元，同比增长9%，对应EPS为0.30 元，ROE 为8.77%，公司综合毛利率同比提升 0.42 个百分点至 44.61%，净利润率同比提升0.67个百分点至23.64%。
收入增速放缓，但仍按公司季度计划进行；费用率保持稳定，毛利率水平创单季新高。 （1）Q1 公司收入增速创上市以来（近三年）单季最低水平，其中三大品类也都相对放缓，虽然低于市场预期但符合公司预期，完成了其制定的季度目标，增速放缓的主要原因一方面在于公司均衡安排生产资源（去年一、二季度之间不太均衡），从而使得各季度的目标完成大体一致；另一方面在于去年四季度经销商年前备货较多（去年四季度公司收入同比增长 24.90%）且一些重要新品处于铺货期，为了避免市场和经销商更大的压力，今年一季度公司选择更好地遵循市场规律，同时去年同期基数相对较高，全年看增速有望呈现前低后高的态势。（2）Q1公司净利润增速较低主要还是在于收入增速放缓，期间费用率基本保持稳定，毛利率由于原材料成本低位、产品结构升级和规模效率强化继续提升，创历史单季最高水平，但短期看公司毛利率和净利率都已经达到较高程度，继续大幅提升的可能性相对减少。
仍对其全年经营目标抱有信心，期待 2016 年外延发展和新兴业务不同凡响。我们在年报点评中指出，海天的精细化管理能力和执行力出类拔萃，业绩兑现和预期引导扎实，是可以安心进行长期持有的优秀公司。从行业来看，调味品子品类在食品里面最为众多，可以和饮料媲美，但消费频次上仍显差距，所以新品的放量需要一定时间，但要完成短期内有时间限制的股权激励目标，则可能需要外延并购和新增长点的协助。且随着公司体量的不断增大，其外延式拓展的需求和迫切性也在不断增加，尤其是一些具有地方特色的调味品品牌。此外公司加快创新业务尝试，2月26 日公告成立“前海天益贸易”，以利用现有渠道资源，寻找新的增长点（公司电商业务发展迅速，14年不到2000万，15 年超过 8000 万），我们预计今年公司将开启外延发展和创新业务的步伐，很可能是不同凡响的一年，所以总体上对其 2016 年规划的15%收入增长和20%净利润增长我们仍抱有较高信心。
目标价 33.3 元，维持“买入”评级。公司治理结构优异，渠道下沉和品类拓展空间仍足，并有望逐步开启外延发展步伐，且分红稳定（过去三年的分红率都稳定在 60%左右），建议分享公司长期成长。预计公司2016-17 年收入130、150亿元，同比增长 15.1%、15.6%；实现净利润30.1、35.8 亿元，同比增长20.1%、18.7%，对应 EPS 为 01.11、1.32 元。考虑公司增长的确定性、流通盘较小导致的稀缺性因素，以及调味品在食品饮料内也是景气度较高且护城河宽阔的子版块，理应享受一定的估值溢价，给予目标价 33.3 元，对应2016 年30倍PE。
风险因素：食品安全风险、新品拓展不及预期。
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