来源：华创证券
1.发展历史悠久 业务结构鲜明
公司前身为1992 年成立的佛山证券公司，以固定收益为特色，投行业务、资管业务、经纪业务协调发展的综合性券商，2015 年，四项业务占比分别为25.32%、8.38%、16.21%、34.91%。
2.经纪业务并不出差，佣金费率0.36‰
公司目前35 家营业部，但绝大部分是近几年新建的，客户基础较为薄弱，经纪业务市占率约0.34%，佣金费率2015 年快速下滑，腰斩至0.36‰。
3.市场领先的固定收益业务 差异化的经营战略
公司多年来深耕固定收益业务领域，2012 年起成为央行公开市场业务一级交易商，市场地位行业领先，为公司业绩增长作出重大贡献。目前我国债券融资比例仍处于较低水平，根据资本市场的发展规划，未来股票、债券等直接融资的比例将持续，伴随着产品的不断创新，未来债券市场的规模将持续扩大，公司债券业务未来的发展空间巨大。
4.多元业务协调发展 兼容并收国际经验
投行业务主要依托于中外合资的子公司一创摩根，借鉴国际经验，不断提高投资银行业务的市场占有率和知名度，2013 及2014 年，公司投行业务净收入分别位列行业第20 名和第17 名。资管业务发展快速，2013 年至2014 年度，受托资产管理业务净收入分别位列全行业的第7 位及第17 位。受益于证券市场的繁荣，2015 年公司证券经纪业务快速发展，收入贡献大。持续完善的收入结构，大大提高了公司抵御市场波动风险的能力。
5.公司合理估值为8-8.25 元。
我们预计第一创业证券2016-2018 年的EPS 为0.33、0.65 和0.79元。目前询价仍然受到上年盈利不超过23 倍PE 的约束，按此询价上限约10.72 元。但由于去年是券商盈利高点，此价格对应2016 年PE约33 倍，PB 为2.7 倍，高于同类型的山西、国海和太平洋等。我们认为以2016 年的盈利来预测较为合理，按2016 年25 倍PE 和2 倍PB 计算，合理价格为8-8.25 元，对应上市后市值约180 亿元。
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本文来源：网易财经
作者：华中炜
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