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第一创业:固定收益和投行业务领先的特色券商

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来源:华创证券

1.发展历史悠久 业务结构鲜明

公司前身为1992 年成立的佛山证券公司,以固定收益为特色,投行业务、资管业务、经纪业务协调发展的综合性券商,2015 年,四项业务占比分别为25.32%、8.38%、16.21%、34.91%。

2.经纪业务并不出差,佣金费率0.36‰

公司目前35 家营业部,但绝大部分是近几年新建的,客户基础较为薄弱,经纪业务市占率约0.34%,佣金费率2015 年快速下滑,腰斩至0.36‰。

3.市场领先的固定收益业务 差异化的经营战略

公司多年来深耕固定收益业务领域,2012 年起成为央行公开市场业务一级交易商,市场地位行业领先,为公司业绩增长作出重大贡献。目前我国债券融资比例仍处于较低水平,根据资本市场的发展规划,未来股票、债券等直接融资的比例将持续,伴随着产品的不断创新,未来债券市场的规模将持续扩大,公司债券业务未来的发展空间巨大。

4.多元业务协调发展 兼容并收国际经验

投行业务主要依托于中外合资的子公司一创摩根,借鉴国际经验,不断提高投资银行业务的市场占有率和知名度,2013 及2014 年,公司投行业务净收入分别位列行业第20 名和第17 名。资管业务发展快速,2013 年至2014 年度,受托资产管理业务净收入分别位列全行业的第7 位及第17 位。受益于证券市场的繁荣,2015 年公司证券经纪业务快速发展,收入贡献大。持续完善的收入结构,大大提高了公司抵御市场波动风险的能力。

5.公司合理估值为8-8.25 元。

我们预计第一创业证券2016-2018 年的EPS 为0.33、0.65 和0.79元。目前询价仍然受到上年盈利不超过23 倍PE 的约束,按此询价上限约10.72 元。但由于去年是券商盈利高点,此价格对应2016 年PE约33 倍,PB 为2.7 倍,高于同类型的山西、国海和太平洋等。我们认为以2016 年的盈利来预测较为合理,按2016 年25 倍PE 和2 倍PB 计算,合理价格为8-8.25 元,对应上市后市值约180 亿元。

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