流动性是决定市场未来走向的关键

（原标题：流动性是决定市场未来走向的关键）

农银研究精选基金

经理、研究部副总经理 凌晨

A股市场从2015年下半年开始遭遇了流动性冲击，同时上市公司创新减缓，盈利能力无法再支撑高估值。当下A股进入震荡阶段，以时间换空间。展望未来，A股如何再拾升势，总结来看包括两个方面：第一，公司创新重新发力，盈利改善；第二，改革持续推进，效率提升。

当下与1994年经济背景类似，处于美联储加息周期，均出现创新阶段性趋缓，盈利增速略有下滑。上世纪90年代信息技术的创新驱动美国经济发展，至1994年初经济复苏迹象明显，美联储担心通胀，开始了为期一年的加息周期，同时创新效率阶段性趋缓，1994年全要素生产率增速下滑，纳斯达克净利润增速出现明显下滑；如今，经历2008年金融危机后美国经济开始复苏，同样担心通胀，美联储从2015年12月开始了新一轮的加息周期，此外新一轮的创新也出现阶段性减缓，上市公司盈利出现明显下降。1994年纳斯达克市场震荡，之后随着1995年Win95出现，创新接力，市场重新扬帆起航。

如今A股市场进入震荡期，以时间换空间，待创新接力。中国1996-2001年牛市的一大推动力就是改革，当时中国处于市场经济改革发展的高速成长期，从1995年证监会成立起，我国高速推进证券市场发展，与此同时央行开启降息周期，1996-1997年诞生了第一波牛市。1997年5月-1999年5月，横盘震荡近两年，主要受到东南亚金融危机影响，经济下行。当金融危机过后，中国改革开始发力，先后推进了国企改革、房地产改革等，中国经济迎来新增长点，改革促进股市向好发展，诞生了第二波牛市。如今我们也在改革期之中，政府明确提出财税体制改革、金融改革、国企改革等各项改革措施，若改革发力能够激发中国经济活力，带动企业效率提升，A股将迎来美好的未来。

目前，市场潜在风险点是货币政策收紧。回顾中国2008年和2011年单边熊市的历史，可以发现它们均处于货币政策收紧期。2006年7月至2007年9月中国为抑制通胀连续加息6次、提高准备金率9次，货币政策的收紧最终带来A股牛市的终结。与此同时，美国金融危机爆发并迅速席卷全球，此危机加剧了A股市场的下跌。2010年10月至2011年7月，中国货币政策再度收紧，期间加息5次、提高准备金率9次，A股进入单边下跌的熊市，上证从2011年10月3187点跌至2012年1月的2133点，与此同时2011年7月欧债危机恶化，同样给A股带来了负面影响。如今美联储进入加息周期，中国通胀水平有抬头迹象，需警惕货币政策收紧的风险，同时美联储加息往往会带来区域性或者全球性的金融危机，需关注危机可能爆发的风险点。

保本基金井喷的背后

“成功的秘诀有三条，第一是保住本金；第二是保住本金；第三是记住前面两条。”每当市场震荡或下行时，巴菲特这条著名的“本金”观点总会萦绕在我们耳旁。市场震荡频繁，投资者风险偏好下行，先保本再增值成为投资者的共识。

据Wind数据统计，截至2016年4月22日，全市场共有133只保本基金（A、B/C单独计算），在售保本基金20只。其中，成立于2015年之前的保本基金共有44 只，2015年1月1日至2015年12月31日之间成立的保本基金累计49只，2016年1月1日至2016年3月31日期间成立的保本基金共40只。这意味着仅仅2015年一年发行的保本基金数量，就超过了2015年以前数年发行的保本基金数量；而2016年一季度发行的保本基金数量，已超过2015年全年的2/3。

事实上，从业绩表现来看，保本基金确实实至名归。据Wind数据，2015年度，全市场具有可比数据的44只保本基金全部实现正收益。其中，18只保本基金2015年复权单位净值增长率超过了20%，哪怕把时间跨度放宽到2014年1月1日至2015年12月31日，全市场具有可比数据的35只保本基金一样表现出色。

即使是在2008年和2011年的大熊市中，保本基金也同样没有让持有人失望。据统计显示，相对于主动管理方向的偏股型基金产品，保本基金在2008年和2011年的熊市中不但回撤更少，而且均跑赢了市场核心指数。而在2010年和2013年的震荡市中，保本基金平均收益超过了2%，而同期市场核心指数收益为负值。显然，无论是中长期市场表现，还是短期业绩，保本基金均较为完美地为持有人演绎了“攻守兼备”的产品特色。

保本基金的投资策略始终是吸引投资者的主要原因，在投资过程中，大部分的基金资产投入到债券一类的固定收益的投资品种上，这部分固定收益可以保证到期收回本金。剩下小部分基金资产乘以一个放大倍数投入股票市场，以博取股票市场的高收益。更重要的是保本基金一般会引入安全垫策略，安全垫的放大将同时带来股票投资可能的收益增加和股票投资可能的风险加大两个结果。安全垫放大倍数的变化，必须在股票投资风险加大和收益增加这两者间寻找适当的平衡点，也就是确定适当的安全垫放大倍数，以力求既能保证基金本金的安全，又能尽量为投资者创造更多的收益，而这些做法也就是我们常说的CPPI策略。

具体而言，如果股票市场上涨，CPPI按照放大倍数计算出的投资股票市场的资金会增加，从而增加基金的投资收益；相反，当股票市场下降时，CPPI计算出的投资于股票市场的资金量会减少，基金会将一部分资金从股票市场转移至风险较小的债券市场，从而规避了股票市场下跌的风险，保证基金总资产不低于事先确定的安全底线。

以正在发行的华商保本1号混合基金为例，该基金以绝对收益为目标，采用CPPI策略。基金投资于股票、权证等风险资产占基金资产的比例不高于40%，投资于债券、货币市场工具等固定收益类资产占基金资产的比例不低于60%，在保证资产损失不超过安全垫的条件下，精选成长型上市公司，以实现保本周期内的本金安全进而确保基金资产的稳定增值。

分享节能环保万亿级盛宴

富国美丽中国主题基金正在发行

在今年全国两会上，绿色发展再度成为热词。国家发改委、住建部、工信部、财政部、环保部等部委共发布环保行业相关政策20余条，制定发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年(2016-2020)规划纲要》。对此，业内人士指出，“美丽中国”强调把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程。而环保行业作为“美丽中国”概念的重要组成部分，在未来将会出台更多的政策支持。在此背景下，正在发行的富国美丽中国主题基金非常值得投资者关注，助力普通投资者把握目前美丽中国概念的投资机会。该基金拟任基金经理张啸伟表示，环保时代的到来，有望催生一个万亿级的市场。

据环保行业专业人士介绍，根据国际经验，当治理环境污染的投资占GDP的1%-1.5%，可以控制环境恶化趋势，当达到2%-3%时，环境质量可有所改善。若“十三五” 环保投资达到GDP的3%，则可带来10万亿以上投资。“在生态环境恶化和宏观经济低迷的背景下，环保作为既能改善环境、又能拉动投资的行业，未来必将有广阔空间。”张啸伟告诉记者。

为了解决环境污染质量问题，政府推出了海绵城市、地下管廊、流域治理等措施，不仅能很好解决环境污染问题，而由此带来的万亿级别投资更能起到稳定经济增长的作用。随着海绵城市的相关政策不断超预期，并已上升至国家战略。海绵城市项目模式未来发展趋势是从“碎片化”走向“集约化”，对企业综合实力要求不断提高，仅擅长海绵城市产业链部分环节的企业在获取海绵城市“打包”项目上存在挑战，综合实力较强的企业将有选择的开展项目角逐，相关上市公司也将迎来飞速发展。

“新发行的富国美丽中国基金正是在环保这类有政策支持的强势行业中精选强势个股。”张啸伟强调：“但是美丽中国基金又不仅仅局限于环保行业。”他认为，“美丽中国”概念是一个极为宽泛的内容，除了美丽家园，还应该包括美好生活和永续发展，三者的关系是相辅相成的，缺一不可。从需求端来看，美丽中国基金聚焦“美好生活”，无论是消费升级、还是人口老龄化的医疗保健，不断创造有效需求，从而成为推动“绿色GDP”的不竭动力。而从创新层面来看，美丽中国基金强调永续发展，重点是产业升级和产业创新，不断挖掘经济增长中的“新基因”。

业内人士指出，迫切的民生需求、巨大的市场空间、优越的政策环境，兼具多重优势的环保行业已然进入黄金发展期，投资布局正当其时。张啸伟也认为，在政策大力扶持下，环保行业有望崛起一批具备较高的中长期投资价值的龙头企业。如何慧眼识别出真正有潜力的股票，成为投资制胜的关键。富国美丽中国基金将助力投资者及时捕捉投资机会，分享“美丽中国”概念的万亿投资盛宴。

从历史投资经验来看，“美丽中国”相关板块的在中长期表现都较为出色。Wind数据显示，从2005年到2015年十年间，“美丽中国”概念板块的细分行业中，医药生物、房地产等板块10年涨幅10倍以上个股数分别达到62个、51个，占比超过10%，10年涨幅5倍以上的个股数更是有近百个之多，占比接近10%。此外，自2012年到2016年3月底，中证环保、中证新能源等指数涨幅均在70%以上，大幅跑赢上证综指近30个百分点。