来源：中泰证券
事件：上周五上海梅林强势涨停，股价达到11.19 元。近期生猪养殖股尤其是二线品种在猪价超预期下表现抢眼，公司作为养殖影子股之前没被市场充分认知，短期其养殖资产有望得到重估，长期看牛肉风口和效率提升（期待后续激励）——公司生猪存栏100 万头（51%权益占比），最新头均盈利达到800元，年均有望达600 元左右，收购SFF 全年并表有望贡献利润接近1 个亿，同时公司亏损企业清理加速，减亏成效下半年将逐渐显现。上调公司16 年盈利预测至5 亿元，同时由于亏损企业清理产生费用，略微下调15 年盈利预测，以PE 看当前估值仅20 倍出头，以分部估值法短期目标市值140 亿元，40%以上空间，中期目标200 亿元，继续强烈推荐！
没被市场充分认知的养殖影子股，二线集体启动下公司养殖资产有望得到重估，公司一季度及全年业绩在生猪高景气下将实现大幅增长。近期生猪养殖股尤其是二线影子品种在猪价超预期下表现优异（海大、天康、金新农、唐人神等），梅林同样作为养殖影子股没有被市场充分认知，在二线集体启动下其养殖资产有望得到重估。目前公司生猪存栏将近100 万头（51%权益占比），一季度预计至少出栏20 万头，而成本只比牧原稍高，最新头均盈利达到800 元，全年平均盈利预计可达600 元左右。公司去年Q1 总体净利润不足4500 万元，今年一季度加上原有业务同比有望实现翻倍增长，业绩释放可能超出市场预期，而全年来看，公司生猪板块有望贡献超过3 亿元利润。
牛肉从产业风口走向资本风口，梅林收购SFF 掌握优质牛源，未来有望成长为国内领军企业。牛肉是空间巨大的蓝海市场，行业规模保守估计在5000 亿元左右，且成长潜力仍足，目前市场仍然处于较为初级的竞争阶段，品牌化、冷鲜化都刚刚起步，未来空间和机会不言而喻。1 月25 日新大洲A 公告，恒阳牛业拟以6.997 亿元受让原第一大股东股份，成为上市公司第一大股东，恒阳牛业为国内进口牛肉龙头（牛肉进口量居首位），其业绩承诺让人眼前一亮（2016-2018 年度净利润不低于4、5、6 亿元），上市后市值接近百亿，牛肉有望从我们持续提示的产业风口走向资本风口。而梅林未来的模式和恒阳也极为相近，恒阳掌握着澳大利亚最大的牛肉出口企业，梅林收购的SFF 同样为新西兰最大的牛羊肉出口企业（预计4 月份底完成交割，全年并购贡献利润有望接近1 亿元），而且单从屠宰体量上来说，SFF 可能更大，同时梅林终端渠道资源丰富，两者都符合我们所认为最有可能突围中国牛肉市场的特质：“控制海外资源+国内具有品牌/渠道”。
亏损企业清理加速，新管理层魄力不同以往，未来减亏成效显着。1 月26 日公司公告湖北梅林停产，2 月15 日公告捷克梅林进行破产清算（其2015 年亏损额达3500 万），3 月7 日公告荣成梅林停产（其2015 年亏损额达3000 万），公司亏损企业清理加速，且力度超出预期，新管理层兑现了去年上任后解决历史遗留问题的承诺，也显示出以沈总为代表的新管理层的行动魄力和执行力。三者生产及收入体量都很小，最终关停对整体经营影响相对较小，但对公司整体盈利水平的提升巨大，目前亏损企业每年的亏损额高达1 亿元以上（主要为捷克、荣成、重庆梅林三家，重庆问题的解决也已经在规划之中），而公司当前总体净利润不足1.5 亿元。不过，亏损企业的清理也产生了一些减值和费用，但主要体现在2015 年，对2016 年的整体影响较小，我们预计减亏成效在今年下半年后将逐渐显现。
短期目标市值140 亿元，中期目标市值200 亿元，重申“买入”评级。采用分部估值法，短期在生猪景气及并购落地催化下目标140 亿元（品牌资产50 亿+屠宰贸易30 亿+生猪养殖40 亿+SFF20 亿），中期目标市值200 亿元（具体拆分详见我们深度报告）。短期看资产注入和海外收购并表带来业绩的大幅增厚，长期来看公司效率持续提升（经营变革+国企改革，期待后续管理层激励）和肉类战略不断推进，梅林有望成长为中国牛羊猪肉综合性肉食龙头。预计公司2015 年收入为125、268、294 亿元，同比增长18%、116%、9%（收购SFF 按2016 年全年并表估计）；实现净利润1.03、5.00、5.31 亿元，同比增长-22%、386%、6%，对应EPS 分别为0.11、0.53、0.57 元。
风险提示：食品安全问题、猪价大幅波动。
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