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吴晓求:中国要对熔断机制等事件作系统思考

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网易财经3月25日讯 今日,在2016年博鳌亚洲论坛年会上,人民大学金融研究所所长吴晓求表示,那次黑色星期一之后,才会有熔断机制出来,才会对程序化交易的某种限制。我认为我们也要做系统思考。这是第一个意思。

以下为会场实录:

吴晓求:首先我说高西庆刚才讲的是非常重要。1987年那个黑色星期一之后,美国人到现在还在研究。就研究那个时候为什么突然间从大箫条以来的50多年时间里,全球市场包括金融危机的都没有出现这个状况。花了很长时间研究1987年黑色星期一的原因。从国会开始到教授、到研究机构。我们也试图对2015年中国股市危机也想做一次系统的研究。但是中国国情不同,的确有一些东西你不知道。所以我想说的是什么意思呢?

吴晓求:出现这么大波动,我认为需要非常科学、严谨的、材料详实的剖析它。剖析它不是追究谁的责任,目的是完善这个市场,是要使得中国的市场等开放之后成为了国际金融中心之后,不要再出现这个事了。所以那次黑色星期一之后,才会有熔断机制出来,才会对程序化交易的某种限制。我认为我们也要做系统思考。这是第一个意思。

吴晓求:第二,中国要对这类事件做系统的思考应该存在着障碍。当然我们有些交易数据还是可以找到的,包括资金规模也可以找到。但是有一些非数据化的东西实际上很难找的。在我们有限的信息方面,完成了这一次的股市危机的一个系统研究,这个报告已经出来了,叫《股市危机,让历史告诉未来》,这个题目比较有意思。

主持人(王波明):谁做的?

吴晓求:我做的。我牵头带了大概有十几个教授做的,做了大概有4个月。这个报告应该说做的还是不错。特别是对过去像1987年的黑色星期一,包括日本的泡沫经济,包括纳斯达克市场危机,包括东南亚危机,包括2008年危机,特别是2015年危机,这个我们做了系统的比较。尤其是政府怎么干预,进行比较。我不展开这个事。

吴晓求:我想说的是,在我们研究中这次的危机我认为几个原因还是非常明确的。第一个,我们赋予我们这个市场太多的功能,我们把它功利化了,我们以为这个市场可以解决我们碰到的很多问题。实际上这个市场没有那么大功能。首先要看这个市场是干什么的?要赋予太多功能以后,它会变形。就像一个人本来没有那么大能力,你给他那么大责任,他就变形了。

吴晓求:要正确理解我们市场的功能究竟是干什么的。实际上早已定义,我们市场就是一个财富管理市场,解决不了其他问题。第二,监管者的角色究竟是干什么的。监管者目标是干什么的我们过去相当长时期把监管者的功劳、成就和市场是否成长,指数做某种程度挂钩。如果在你任上,指数下来了,你就属于失败或者不合格的。在你任上,指数上来了,你就是合格的。这个实际上有问题。就是监管者是一个清道夫。

吴晓求:第三,我们制度层面。像杠杆,我们对杠杆的运用是顺周期的。这个很要命。因为他是抵押,抵押物随着价格上涨,价值在上涨。他可以抵押出来的资金量在增大。实际上我们机制本身已经赋予了它杠杆。实际上我们要建立一个逆周期杠杆。这个非常重要。你要是顺周期,这个肯定会出现大事。所以我们还是要很多要正本清源,我们发展资本市场已经20多年了,实际上我们对这个市场究竟想做什么,实际上还是缺乏深度的理解。这很重要。

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