学大教育尴尬转型 冲刺A股

（原标题：冲刺A股 学大教育尴尬转型）

根据学大教育的公告，其私有化将于2016年一季度完成。这只曾经叱咤纽交所的在线教育股，在2010年开盘时较发行价便上涨了50.5%，并是当年中国赴美IPO融资规模最大的教育类公司。

而今,学大教育决定转战A股，酣战国内。但是，面对BAT、各大企业的重金投资在线教育，使得学大教育面临被动“围剿”。而除了“外患”，学大教育从线下向线上转型的进展也并不令人满意。

A股诱惑

学大教育或将创下中概股回归A股的最快纪录。

公开资料显示，按照正常程序，赴美上市的学大教育如果要回归A股，首先需要筹集资金完成私有化，然后拆除VIE构架，随后还要在国内A股通过借壳或者IPO上市，其间耗时最少3年。不过，学大教育“不走寻常路”，将3年期限改为了不到1年。

2015年4月19日，在深交所上市的银润投资向学大教育发出初步收购要约，计划以每ADS（存托股份，1ADS=2普通股）3.38美元的价格，总计2.2亿美元收购学大教育所有在外流通股票。

2015年11月27日，银润投资公告，公司拟募资55亿元加码“大教育”。

公告指出，银润投资拟向紫光育才、长城嘉信、健坤长青、学思投资、乐金兄弟、乐耘投资、谷多投资、科劲投资、国研宝业、银润投资首期1号员工持股计划共计10名特定对象非公开发行股票不超过2.88亿股，募集资金总额不超过55亿元，用于收购学大教育100%股份、设立国际教育学校投资服务公司以及建设在线教育平台。

根据此前公司与学大教育签订的附条件生效的《合并协议》，本次收购价格为2.75 美元/股(合5.5 美元/ADS)，收购总价款约为3.7亿美元，按照银润投资第七届董事会第四十三次会议召开日前一天的美元兑人民币汇率换算合计收购总价款约23亿元人民币。

公司方面表示，此次收购完成后，公司的主营业务将变为教育培训服务。通过收购学大教育100%的股权，公司将实现向教育服务行业的转型，提高公司资产质量，增强公司持续盈利能力。同时，公司通过在线教育平台建设项目的实施，依托学大教育现有的“e 学大”平台，将互联网技术与线下辅导相结合，实现传统的线下教育培训向O2O 的转型。

值得注意的是，在分析人士看来，紫光集团前后只花费了29亿元的资金就将学大教育并入旗下，不但通过A股募集资金完成了学大教育的私有化，而且还巧妙地规避了借壳上市，将以最快的速度完成学大教育回归A股。

据悉，按照学大教育方面的预计，整个交易将在2016年年一季度左右完成。

国内前路艰险

对于回归的原因，虽然学大教育并未给予《中国经营报》记者回复，但是易观智库分析师朱珠在接受记者采访时表示，学大教育回归国内，一方面是因为国内市场在线教育目前在蓬勃发展，在国内的资本也很火，回归的话很有优势；而另一方面，可能在纽交所的市值并不令公司满意。

不过，学大教育回归A股已经是箭在弦上，2015年12月29日，学大教育宣布，公司首席财务官(CFO)卢韶华为追求其他兴趣而决定于2015年12月31日正式辞职。互联网分析师葛甲猜测，这或许与学大教育目前正在进行的学大教育的私有化有关。

在接受记者采访时葛甲表示，CFO一般都是股东或者投资机构处派来的，若学大教育的CFO离职可能是受到了一些股东退出的影响。不过，若学大教育这么短时间就能完成私有化，说明其股权机构相对比较单一。

不过，学大教育回归的似乎不是时候，就在CFO宣布辞职后，2016年的第一个交易日,国内A股市场就遭遇“当头一棒”，A股的首次熔断让众多投资者始料未及。

不仅如此，在线教育国内市场火热已久，而面对于K12市场尚未完全开放市场，以及从2014年开始的在线教育收购投资大战，学大教育的未来似乎并不光明。

其实，相比于传统竞争对手新东方和好未来，学大教育更大的竞争对手来自于外来行业，目前BAT和雷军主导的投资基金均已在在线教育领域布局，他们所推行的免费平台模式对于传统线下教育培训市场冲击不亚于当年电商进军家电行业。

不仅如此，除了互联网巨头，越来越多的A股上市公司凭借估值优势，去年纷纷并入在线教育资产，这其中甚至连生产汽车配件的恒力实业也启动了25亿元非公开发行计划，并入在线教育资产。

据行业机构统计，截至2015年9月，中国在线教育项目的数量已超过3000个；截至2015年11月，2015年的总融资已增长至17.6亿美元。

传统教育机构早已开始开疆辟土，K12三大巨头分别开始精耕多个细分领域。新东方与腾讯盒子设立在线教育公司；学而思推出“好未来”系列产品；而学大教育则发布了“e大学”学习平台。

尴尬的“e学”

除了“外患”，学大教育从线下向线上转型的进展也并不令人满意。

公开资料显示，同样是K12课外辅导教育巨头的好未来以及新东方，面对互联网的冲击，作为竞争对手的好未来和新东方反应迅猛，在通过大量外部投资的方式进行外延式发展。而相比而言，学大教育受累于自身估值，很少对外部投资，只能依赖于自建平台转型。

2015年，好未来对在线教育公司的收购力度势头不减。2015年9月22日，好未来宣布全资收购少儿英语品牌励步，加上此前控股的轻轻家教等品牌，可以看出，好未来资本层面的动作，正从投资全面转向以控股、收购为主，以强化外部资产与自身业务的整合。统计数据显示，去年以来，好未来已投项目6个，领域涵盖K12、O2O、出国留学、儿童早教、智能硬件等领域。

而新东方也选择了类似的发展路径，2015年全年投资项目4个，领域涵盖K12、智能硬件、儿童早教等领域，另外俞敏洪发起成立的洪泰基金也投资了一个语言培训类项目。

而作为应对互联网冲击的治本之策，学大教育从2014年开始也推出了“e学大”线上平台，将互联网技术结合线下辅导，开创在线教育的O2O模式。

但是，学大教育一方面线下业务的收入减少，成本提升；另一方面公司还要投入巨额资金用于互联网线上平台的搭建。对于这些轻资产公司而言，只能通过股权融资的渠道解决困境，可是眼下，公司在纽交所的股价被严重低估，整个市值只有3亿多美元。

公开资料显示，学大教育目前在全国有123所学校，主要业务是针对中小学生一对一地进行应试教育考试培训。相比于新东方的大班模式和好未来的小班模式，这种一对一的培训模式，在师资和场地上的成本将更高。

从财务数据上来看，学大教育在上市前的2009年主营业务收入增速高达126%，随后的几年一路下滑，到2014年几乎已经是负增长。究其原因，一方面是整个市场的生源数量经过几年的开发之后已经出现增长瓶颈，一些地方的中小培训机构通过价格战抢夺生源，而更重要的原因是互联网带来的免费模式，极大地冲击着这些依靠线下培训的机构。

在行业研究机构看来，传统线下培训教育的单纯收费模式已经难以为继，而线上教育也难以复制美国那样的付费用户模式，线上和线下相结合的模式更符合中国实际，通过社区化和粉丝化聚拢人群，通过优质的课程资源增加用户的黏性。