滕泰：2016年会有一个更理性、更健康的牛市

（万博兄弟资产管理公司董事长滕泰）

网易财经12月14日讯 2016年网易经济学家年会今日在北京举行，论坛主题为“大国图新 重启增长”，经济界精英齐聚一堂，共同探讨中国经济改革，网易财经全程直播。

在“圆桌对话：超级牛市终结？”论坛上，万博兄弟资产管理公司董事长滕泰表示，2016年会有一个更理性、更健康的牛市，主要原因如下：

第一个就是改革的信心正在重新凝聚，五中全会以后，中央和国务院提出来供给侧改革，引起了全社会的关注，改革的共识正在重新形成。

第二点，经济的颓势差不多了，从2010年到现在已经连续五年下滑了，但就在这个月工业增加值已经止跌回稳，领先的指标已经开始预示着中国经济的底部就是现在，4四季度或明年一季度。

第三点看货币和流动性。M1是资产价格的领先指标，在过去10年以来，每一次M1触底反弹就是一轮牛市。这次M1触底是在9月份，流动性的情况已经出现了好转。

以下为论坛实录：

滕泰：总得有人乐观一点，我认为2016年会有更理性、更健康的牛市，股灾发生以后给这个市场，给经济，给对改革的信心方方面面都带来了很大的负面冲击，因此信心的重新凝聚，人气的重新聚集也需要一个过程，实际上股市9月份就见底了，10月份、11月份都有不错的结构性行情，但人气并没有起来，它还算不上牛市，只是一个超跌的纠正或反弹。但积极的力量在最近两个月里已经逐渐在累积和变化，第一个就是改革的信心正在重新凝聚，五中全会以后，中央和国务院提出来供给侧改革，引起了全社会的关注，实际上股市的股灾首先破坏的是人们对改革的信心。

供给侧改革如何凝聚改革的信心呢？我觉得是几个方面。我是中国新供给主义经济学的早期提出者之一，在我看来供给侧改革包括这么几个方面：

第一是新供给创造新需求。2010年以来美国经济往上，中国经济向下，因为美国以苹果产业为代表的新供给形成了新供给、新动力，把它的经济带到了复苏，而中国太多产业处于供给老化和供给成熟的阶段，所以经济往下走，要扭转中国经济的颓势必须引导新供给、创造新需求，促进经济结构的调整，方方面面的努力已经开始逐步见成效，明天我到深圳做一个重要报告，也是讲这个问题，深圳市的经济已经走出来了，它的GDP增速，财政税收等各方面跟别的地方不一样。

第二点的供给侧改革就是减少三大供给约束。三大供给约束，一个是行政成本的约束，一个是高融资成本的约束，一个是高税收成本的约束，从这三个方面努力，下周可能要召开中央经济工作会议，明年经济就有希望了，每取消一批新的审批，每放开一批行政管制，每减少一点垄断，经济就往上恢复一点活力，每降低一个点的融资成本，中国有一百万亿的信贷总额，降低一个点，你看看回到老百姓手里多少钱？一万亿，每降低一个点的融资成本就有上百万家企业扭亏为盈，消费上一大截，怎样进一步降低融资成本，我相信还有进一步的举措，降本降息，还有其它减少供给约束的措施，叫做减税。每减低一个点的税收你看有多少企业扭亏为盈，中国企业的综合税费40%，还有很大的下降空间，减税的同时还可以发债，吸纳社会闲置资本，形成政府的支出，如果在这方面继续走，改革的共识很快，我觉得已经在这方面走了，2013年以来取消了多少行政审批，降低了多少融资成本，减税也在开始走。

供给侧改革第三个大的方面就是解除供给抑制，围绕人口和劳动，土地和资源，技术和创新，制度和管理以及金融和资本五大财富源泉，怎么提高他们的供给效率，降低他们的供给成本，我们在土地方面如何提高土地供给效率，很多企业这几年被地租和地价涨死了，在人工方面怎么提高用工效率，改革户籍制度，在金融方面我们是全世界钱最多的国家为什么钱最贵，怎么进一步解除金融抑制？在科技和创新方面如何提高创新效率降低技术的成本，在管理方面怎样让国有企业，很多人用三分、五分的力气干活，把他变成用十分的力气干活，经济就好了。

围绕这些方面，供给侧改革已经正在形成改革的共识，正在重新凝聚，一旦改革的共识重新凝聚了，新的改革就会到来。这是我说的第一点，稍微长一点，为什么看好明年，因为改革的预期正在重新凝聚，改革的共识正在重新形成。

第二点，经济的颓势差不多了，从2010年到现在已经连续五年下滑了，2013、2014年的时候我是扮演乌鸦嘴的，指出三大投资会有断崖式下跌，建议政府降准降息，通过媒体，内部外部的各种渠道，结果降息降准了，但那时候很多人讲新常态，跟领导说经济没事儿，现在经济见底了，很多人胆子吓破了，觉得中国经济没有底，怎么会没有底呢？连续跌五年还能跌那儿？就在这个月你看到工业增加值已经止跌回稳，就在这个月社会商品零售总额已经止跌回稳往上反弹了，就在这个月PPI不再往下走了，止住了，M1已经两个月反弹，资产价格也反弹了，有些滞后指标还不行，比如就业，有些同步指标还有问题，但领先的指标已经开始预示着中国经济的底部就是现在，4四季度或明年一季度，2009年2月份我做过同样的判断，当时非常恐慌，温总理到处问什么时候见底，我是这么说的“中国经济在一片何时见底的声音中已然触底，2009年的一季度就是中国经济的底部”，今年11月9号我又一次被请去到国务院给李克强总理做报告，我讲的就是这一点，领先指标表明中国经济已经触底企稳，但它是“L”型的，触底以后反弹动力不够，一个月过去了，11月9号我去汇报的领先指标有可能回稳，这个周末你发现，刚才说的工业增加值，PPI、社会零售总额已经有好转的迹象，接下来我们再看12月份怎么样，1月份怎么样，所以中国经济长期下跌以后已经见底，如果中国经济触底以后明年就有更健康的经济基础可以依托，这是我看好市场的第二个领域。

第三个领域看货币和流动性，M1是资产价格的领先指标，你们记着，在过去10年以来，每一次M1触底反弹就是一轮牛市，包括房地产也是样，2009年那次触底六点几，反弹9、10，从1664涨起来，这次M1触底是在9月份，然后到了13%，11月份公布10月份数据时我吓了一跳，先看到的是新增信贷5100亿，从10月份公布的1.05万亿掉到5100亿，但再往后发现M1增速不但没有下降，还有所上升，新增信贷减少的情况下，M1的增速还在增加，这说明什么？M1简单来说是现金加活期存款，买股票要把定期变成活期吧，买房子也要把定期变成活期，要消费也要定期变活期，现在活期存款加现金增速在增加，这些人都拿现金去干嘛？不知道，但M1是资产价格的领先指标，只要出现这个现象，资产价格，不管是房地产还是股市，再大规模看空就没有必要了，以上这三个逻辑是我跟大家分享的：改革的共识正在回来，经济的颓势也将得到扭转，流动性的情况已经出现了好转，在这种情况下，明年会有更理性更健康的牛市。为什么更理性健康？因为人们的疯狂结束了，杠杆也去得差不多了，不会像去年出现“疯牛”，只有这样健康和理性的牛市才是我们乐于看到的、可持续的。

谢谢！