离岸人民币期货交易升温熊猫债规模5年望超500亿美元

特约 

人民币成功“入篮”，在资本市场或将引发一系列连锁反应。 

“作为全球第二大经济体，从中国的经济体量、外贸出口规模来看，人民币纳入特别提款权(SDR)的具体比重超过英国、日本，基本符合预期。”瑞银中国首席经济学家汪涛12月1日接受21世纪经济报道采访时表示。 

对于此前市场预期的14%-16%的纳入比例，汪涛指出，“预期的纳入比例，主要按照中国的贸易权重和经济权重来计算，但货币在全球的使用度也需要加入考虑，人民币相应的权重低于贸易的权重，因此最终的10.92%比例应该是意料之中的。” 

离岸人民币期货交易创新高 

市场人士普遍预期，随着中国央行短期内减少对外汇市场的干预，人民币汇率波动或将加剧。因此，在离岸市场上，对冲汇率风险的人民币期货产品需求亦水涨船高。 

根据港交所的数据显示，美元／人民币(香港)期货在11月30日录得3007张合约成交，名义金额达3.01亿美元，这是自9月初以来的最高水平。今年该合约在10月、11月的平均每日成交量分别为784张、1044张。 

港交所于12月1日发布的期货中期快报称，人民币期货成交增加，主要是买卖此产品的人士很多元化，市场参与甚广，非庄家交易占成交合约超过65%。期货合约是管理人民币汇率风险的有效工具。 

“市场预计，人民币加入SDR篮子后，美元兑人民币(香港)中短期造价将保持相对平稳。”港交所表示。 

截至北京时间12月1日下午6时20分，离岸人民币兑美元即期小幅下跌0.33%至6.4466，盘中维持在6.4238 - 6.4490区间。同时，在岸人民币兑美元收盘基本持平，报6.3988元。离岸与在岸市场的价差扩大至478个基点，相比前一日的价差约为260个基点。 

野村证券首席中国经济学家赵扬12月1日表示，央行的长期目标是逐步退出外汇干预，但短期内仍难退出，境内外价差300点左右是“舒适区”。 

摩根大通首席中国经济学家朱海斌则指出：“虽然一些投资者猜测人民币加入SDR的决策公布后人民币将立即恢复贬值，但我们认为这种可能性很低。特别值得注意的是，10月份的各项数据表明，资本外流显著放缓，这很可能反映了政府收紧跨境交易后，部分投资者最近可能降低了美元多头仓位。” 

汪涛指出：“加入SDR后，中国央行在汇率管理上有更大空间，人民币面对资金外流的压力，以及市场贬值的预期，我们预期明年人民币兑美元贬值约5%。” 

她称，贬值是一个渐进的过程，时间点接近美国启动加息，美元持续走强，其他货币出现贬值，从而导致人民币实际汇率升值，“这样的局面下，人民币兑美元会出现小幅贬值，但相对一篮子货币基本无贬值。” 

汪涛表示，目前已有38个国家央行持有人民币储备资产，占比约1%，“人民币加入SDR短期内并不会出现大量的新增人民币资产需求，如果这一比例未来五年增加至5%， 海外央行、主权财富基金对人民币资产配置带来的资产流入约为4500亿美元，而过去几个季度中国的资本外流规模已达4000亿至5000亿元，因此未来仍将维持资本净流出的局面。” 

境内债券需求看俏 

对于一些境外机构投资者而言，人民币纳入SDR，意味着境内债券市场的吸引力大增。 

“目前中国国债的评级为Aa3(穆迪)、AA-(标普)，一些短期的国债收益率可达3%，这对一些海外尤其是欧洲市场的投资者尤为有吸引力，很多欧洲短期债券的收益率为负，这些机构投资者迫切需要一些可以带来正收益的评级高的安全资产。”Stratton Street Capital首席投资官Andy Seaman向本报 

他坦言，目前境内银行间债券市场只对境外央行、主权财富基金机构开放，而其他共同基金等机构投资者参与仍然“十分困难”，“他们必须通过拥有RQFII的基金进行，投资过程还存在诸多限制。” 

Seaman透露，目前旗下的一只人民币债券基金，主要投资亚洲市场投资级别的美元债券，然后以人民币作为对冲，“主要投资者来自欧洲，很多企业近年来与中国的贸易来往日益增多，他们本身持有一定的人民币，考虑到欧洲市场有稳定收益的资产选择甚少，他们宁愿持有一些人民币资产，而且相比欧元而言，人民币的汇率更加稳定。” 

穆迪大中华区信用研究分析主管钟汶权认为，随着人民币“入篮”，境内人民币债券即俗称“熊猫债券”的发行将增加，合格境内机构投资者(QDII) 与合格境外投资者 (QFII) 等跨境投资渠道的额度将会扩大。 

11月27日，中国人民银行宣布，加拿大不列颠哥伦比亚省在中国银行(601988,股吧)间债券市场首次注册发行熊猫债60亿元。渣打银行(香港)亦表示，将于12月7日在中国银行间债市发行不超过10亿元熊猫债。 

自2005年开闸以来，熊猫债发行市场一直以来不温不火。仅有国际金融公司和亚洲开发银行两家金融机构合计发行40亿元熊猫债券。德国戴姆勒于2014年3月发行了5亿元的一年期熊猫债，成为首家在内地债券市场融资的境外非金融企业。 

然而，随着内地货币宽松政策及人民币贬值预期，境内发债融资成本优势更加凸显。今年下半年以来，熊猫债发行已出现明显升温的迹象。世界银行旗下的国际金融公司预期，受到人民币纳入SDR的刺激下，熊猫债市场规模未来五年有望超过500亿美元。 

公开资料显示，今年9月末，汇丰银行和中国银行(香港)获准在中国银行间债市发债，为首个国际性商业银行在银行间债市发行人民币债券行。10月，招商局香港亦发行了5亿元短期融资券。 

同时，由于国内降息，多家中国企业发行人因融资成本下降而转向国内债券市场。穆迪数据显示，2015年前10个月，企业在境内债券市场发行的公开债券达到4.5万亿元的历史最高纪录。 

根据Dealogic向本报记者提供的数据，今年前11个月，中国企业和机构在离岸人民币债券市场仅发行28宗，金额为50.92亿美元，相比去年同期，分别暴跌72.2%、79.2%。中国发行人在该市场的占比由去年的近80%跌至约30%。相比之下，韩国、法国企业和机构在离岸人民币债券发行市场十分活跃，今年占比分别为14.2%、12.2%。