去杠杆之路延续 监管层呵护市场健康运行

（原标题：去杠杆之路延续 监管层呵护市场健康运行）

去杠杆已成为证监会“修理”资本市场的重要手段之一。继场外配资、融资融券等内含杠杆结构的业务先后遭到监管层清理和调整后，有消息人士称，中国证券业协会近日要求证券公司不得通过场外衍生品业务向客户融出资金，供客户进行证券交易。分析人士表示，此举出于对市场整体风险的考虑，但对A股冲击有限，中长期向好的趋势并未改变。

　　去杠杆政策再加码

在近几年的创新发展中，为适应客户风险管理的需求，证券公司探索开展了场外衍生品业务。但实践中，部分证券公司利用收益互换业务向客户融资买卖证券，偏离了衍生品作为风险管理工具的本质。

中国证券业协会的数据显示，证券公司10月份场外权益类衍生品新增初始名义本金1082.78亿元；其中，收益互换业务新增222.5亿元，占比约为21%；截至10月末，未了结初始名义本金为2792.10亿元，较上月增加约12%；其中，互换业务未了结初始名义本金1217.29亿元，占比约44%。

“此次暂停收益互换业务原则上是 新老划断 、中止增量业务，预计整体对市场影响可控。”中金证券分析师杜丽娟称，实际上，该措施对券商存量业务的限制更为苛刻，或加剧存量收益互换业务规模下降。

事实上，“十三五”规划明确指出，要降低资本市场的杠杆率。随后，证监会大幅上调了融资融券的保证金比例——自11月23日开始，投资者融资保证金最低比例将由50%提高至100%。而此次政策直指收益互换等杠杆融资，从长期来看，这将有助于平抑个股股价波动，有利于A股市场的平稳运行。

不过，在经过连续4个月的去杠杆后，近期新一轮的加杠杆行情重新燃起仍值得关注。数据显示，截至10月底，融资余额为10301.7亿元，较9月份增加1261.2亿元。特别是11月份，加杠杆节奏过快，截至11月16日，当月新增融资余额1643.58亿元。对此，中航证券分析师石玉华认为，在市场回暖，融资交易额快速上升的背景下，监管部门提高融资保证金比例，利于降低市场杠杆水平，但在短期内对市场形成利空，整体振荡整理格局或将延续。

　　资金面承压 市场情绪谨慎

事实上，受到新股申购即将开始、券商融资类收益互换叫停和宏观数据再度低迷等因素的影响，A股市场近期的振荡格局已经有所显现。在经历前一交易日的高开低走之后，11月27日，两市小幅低开后振荡下挫，沪指盘中相继失守3600点和3500点关口，中小板和创业板指数的跌幅均在6%以上。

截至收盘，上证指数报3436.3点，下跌5.48%；深证成指报11961.7点，下跌6.31%。至此，沪指本周跌5.35%，深成指跌5.83%。行业方面，28个申万一级行业指数悉数下跌，跌幅均在3%以上。其中，国防军工、建筑装饰和非银金融指数跌幅居前，当日分别下跌7.27%、6.93%和6.91%。

对于当日A股的大幅下跌，分析人士认为，受到IPO重启影响，短期资金面供给压力加大，场外主力资金呈现观望状态。“在连续上涨后市场陷入振荡，近期市场中短线炒作风气浓厚，存量资金腾挪特征明显，谨慎情绪也逐渐升温。从资金流看，11月27日两市主力资金净流出1315亿元，这直接造成指数的大幅下挫。其中前期领涨的券商股全线跌停，拖累大盘。”该分析人士称。

值得一提的是，虽然此次“打新”仍沿用原来冻结资金的规则，造成一定的“抽血效应”，不过，IPO重启近半月以来，证监会调整并加强了对信息披露的要求，这无疑会强化市场对中长期向好的预期。

证监会在11月6日发布的新版IPO管理办法征求意见稿中，按照以信息披露为中心的监管理念，调整发行监管方式，不再将“独立性要求”和“募集资金使用”作为发行上市的门槛，相应调整并加强对有关信息的披露要求。

　　基本面长期向好趋势不改

尽管A股近期有所波动，但是对于支撑市场长期走势的经济基本面，众多分析人士仍持乐观态度。今年提出“大众创业、万众创新”，深化经济改革已显现成效。全民创业创新活力迸发，新兴产业的蓬勃发展对宏观经济带动作用不断增强，新引擎效力“初露锋芒”。

11月27日，国家统计局发布的工业企业财务数据显示，1至10月份，规模以上工业企业利润总额同比下降2%，降幅比1-9月份扩大0.3个百分点。与前几个月相比，投资收益、汇兑损失和石油特别收益金等对企业利润波动的影响明显减弱。

然而在工业总体利润下降的同时，符合转型升级方向的行业利润保持了较快增长。10月份，高技术制造业利润同比增长14.2%，装备制造业增长8.6%，消费相关行业增长4.3%。此外，企业库存增势趋缓，有利于企业缓解未来生产经营压力。10月末，产成品存货同比增长4.5%，增速比9月末下降0.4个百分点，呈进一步减缓趋势。

“对于当前的市场而言，是中期乐观下的短期振荡与整固期。中期乐观因素来自于利率下行推动大类资产配置转向股市的趋势不变、资本市场发展的战略意义提升、供给侧改革的新思路和结构性减税的预期。”广发证券称。

对于后市的展望，上海证券分析师屠骏认为，在经济维稳重点向供给侧改革的转变过程中，传统行业估值束缚弱化，结合无风险利率低位，这将进一步修复与提升市场风险偏好。不过屠骏同时指出，IPO重启、注册制以及新三板转板试点等将带来股权投资的增长，这对市场或将形成间歇性供给压力。