引导市场理性运行 交易所逆周期降杠杆

　　融资融券相关规定迎来了年内第三次调整。经中国证监会批准，沪深交易所近日对《融资融券交易实施细则（2015年修订）》(以下简称《实施细则》)进行修改，将投资者融资买入证券的保证金最低比例由50%提高至100%，调整将自2015年11月23日起实施。
　　对于这一降低股市杠杆的举措，业内人士分析认为，其对市场的实质影响非常有限，适当的调整反而有利于加强风险控制，抑制短期投机，长期引导市场走向平稳、理性和价值投资。与此同时，大盘蓝筹股的杠杆优势也会更加凸显。
　　新规原由：融资交易快速攀升
　　此番法规再次修订的原由正是融资交易数据的悄然变化。受多种因素影响，近期市场回暖，融资交易额快速上升。沪深交易所数据显示，截至11月10日，两市融资余额约1.14万亿元，与9月30日最低值时的9041亿元相比，增长26%；在交易量方面，10月日均融资交易额约1020亿元，较9月增长76%，增速明显。尤其是11月以来，日均融资交易额1374.65亿元，较10月份增长了35%，占A股交易额的比例也由11月2日的10.7%上升至11月9日的14.2%。
　　业内人士称，随着市场回暖，融资规模和交易额再次快速上升，部分客户追涨行为明显，融资买入高涨幅、高市盈率股票的金额较大。在此背景下，沪深交易所修订《实施细则》，适当提高融资保证金比例，降低新开仓融资合约杠杆水平，有利于防范系统性风险，保护投资者合法权益，促进市场持续健康发展。
　　融资保证金比例，是投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例，融资保证金比例决定了客户融资买入交易的杠杆率。简单说来，当融资保证金比例为50%时，客户用100万元的保证金最多可以向证券公司融资200万元买入证券，该笔融资交易的杠杆率为2倍。而当融资保证金比例提高至100%时，客户用100万元的保证金最多只能向证券公司融资100万元买入证券，此时融资交易的杠杆率为1倍。
　　事实上，作为融资融券业务的直接监管主体，沪深交易所被赋予了相机修订、逆市调节相关法规的权利。记者了解到，《证券公司融资融券业务管理办法》第六条中规定，证券交易所建立融资融券业务风险控制指标浮动管理机制，对融资融券业务实施逆周期调节。与此同时，第三十六条规定，证券交易所应当根据市场发展情况，对融资融券业务保证金比例等进行动态调整，实施逆周期调节。
　　从此次《实施细则》修订的主要内容看，交易所将原规定的不得低于50%，调高至不得低于100%。调整后新开仓融资合约的杠杆水平，将由最高不超过2倍，降低至最高不超过1倍。融券保证金比例不变，仍维持不得低于50%。各证券公司在符合监管要求前提下，可以根据客户和自身风险承受能力，自主确定具体比例。
　　值得注意的是，此次调整仅针对新增融资合约。交易所相关人士向记者表示，11月23日前已存续的融资融券合约仍按照修改前的相关规定执行。现存融资合约不需要因此次修订立即了结，合约的金额和期限不受影响，也不需要追加保证金，合约到期时可以按照相关规定和合同约定进行展期。同时，给予各证券公司一周时间做好相关技术系统准备工作，于11月23日起正式实施。
　　市场解读：引导更健康投资风格
　　不过，融资降杠杆、防系统性风险的初衷会不会引发市场资金收缩呢？数据显示，截至11月12日，沪深股市信用账户平均融资担保比例280%，约为0.56倍杠杆，整体水平远低于1倍杠杆。基于这一现状，业内人士普遍认为,此次新规对市场实质影响非常有限。
　　“结合近期的IPO重启，我们认为监管层近期的一系列动作，旨在向投资者传达一个信号——国家层面需要一个健康向上，可以为实体经济输血的、稳定的资本市场，而非暴涨暴跌的疯狂市场。”安信证券分析师徐彪称。
　　另据数据显示，目前融资融券余额占两市流通市值比重约3%，融资融券交易量占市场总交易量约15%，与成熟市场3%和20%的警戒线已十分接近，适当的调整有利于加强市场风险控制，抑制短期投机，引导市场走向平稳、理性和价值投资。
　　深入解读此次政策的深层次逻辑，华泰证券分析师罗毅认为，此举表明监管层意在引导市场向理性、稳健的投资风格转换，抑制小盘股的疯狂炒作，引导挖掘大盘蓝筹股的长期投资价值。
　　“《实施细则》表示,此次调整仅针对新开融资合约，存续合约按照调整前规定执行并且可以展期。由此看来，存量资金短期内不会受到新规的约束，展期也为存量资金预留了较长的时间窗口。”罗毅表示。
　　事实上，这并不是相关政策的首次修订。此前7月1日修订版《证券公司融资融券业务管理办法》规定,在维持当时融资融券合约期限最长不超过6个月的基础上，允许证券公司根据客户信用状况等因素与客户自主商定展期次数。考虑到展期因素，存量资金对于融资融券稳定发展仍有重要的支撑作用，存量效应至少持续半年。增量资金在新规限制下，规模扩张会有所放缓，整体来看增速将维持在一个合理的水平。
　　“今年以来，配合不断波动的市场行情，融资融券法规先后3次修订，重点围绕参与者资质、展期、担保物和标的种类等交易细则，法规的不断演变可提高市场风险管理水平、稳定证券市场运行秩序。”罗毅分析称。