文章来源：期货日报
那些手上持有实物贵金属的人们得到的将是更多的保障和更多的获利机会
黄金有着耀眼夺目的光芒且永不磨损褪色。在人类已经发现的所有金属中，黄金的韧性和延展性是最好的，其延伸率可达40%—50%。在现代科学技术条件下，1克黄金可以被拉成长度为420米以上的金丝，也可碾成20平方米的金箔。并且，在自然条件下黄金的挥发性极小。黄金的熔点是1064摄氏度，即使在高温熔炼环境中（1100—1300摄氏度），黄金的挥发性损失也很小，一般只有0.01%—0.025%的损耗率。
在世界几大古代文明中，黄金都在当时的社会中有着极高的地位；黄金除了为帝王贵族所拥有外，还被人类社会普遍认为是神灵才能拥有的神物，人们将黄金进献给崇拜的神灵，黄金成为供奉器具和修饰保护神灵形象的特殊材料。
白银同样富有光泽。银在地壳中的含量很少，从地壳中元素的分布情况来看，银仍属微量元素，仅比金平均高20—30倍；良好的柔韧性，延展性仅次于金，既能压成0.003mm的薄片，亦能拉成细丝，是导电导热最好的金属；特征氧化数为+1，加热时也不会与水和空气中的氧作用；具有很好的耐碱性，不与碱金属氢氧化物和碱金属碳酸盐发生作用。
白银来自拉丁文Argentum，是浅色、明亮的意思。Silver Arrow资本管理公司合伙人Gijsbert Groenewegen认为“白银是穷人的黄金”。白银不仅有良好的电热传导特质，还具有柔韧性与延展性及较高的感光性，可应用于工业、摄影等。在可靠性、精密性及安全性要求高的技术领域中，白银的优势也尽显。
金银需求现状
美鹰洋金银币销量创纪录
金银能否再创2008年全球金融危机后的辉煌？金银投资者翘首期盼的又一波牛市何时重启？抛开期货价格不说，在真正意义上，实物方面的诸多证据显示它可能已经开始了。
在第三季度（截至9月30日），美国鹰洋金银币的销量空前强劲，以致美国铸币局已经无法满足相关需求。焦头烂额的美国铸币局不得不限量交付鹰洋银币，违背了其理应完全满足所有市场需求的使命。即便是在需求没有得到完全满足的情况下，投资者还是在过去4个月里购买了创纪录的1859万盎司的鹰洋银币。据Steve St. Angelo的调查，这次鹰洋币的供应量已经是2008年金融危机时期的3倍。
此外，近期白银市场的特殊情况引起了各大主流媒体的高度关注。据报道，全球银币市场出现前所未有的供不应求的形势，迫使一些造币厂限量销售和临时加班以提高产量，同时一些急切的美国买家甚至不惜选择海外购银。
图为美鹰洋金银币销量
白银溢价飙升
美国鹰洋银币创纪录的需求同时也带来了实物金银块溢价的升高，这些溢价的升高实际上代表着持有实物白银的真正收益。不断抬高的溢价也使得像Money Metals Exchange(MME)这类做市商不得不从客户手上回收大部分的白银制品，而且要在现货价格基础上再多付几美元。
市场状况终将正常化，但由于引发这次民众狂欢式抢购的原因在于现货价格的低迷，这就可能需要一个比目前更高的价格去抵消掉这波需求驱动的短缺，因此，那些一直在等待溢价回归甚至抄底的潜在买家可能反过来最终不得不支付更高的价格。
黄金投资的实物市场则显得不那么紧俏，大体上供需较平衡，但这并不代表着黄金实物投资没有过需求激增。它显然是有的，在第三季度，美国鹰洋金币销量从Q2时期的12.7万盎司激增至39.7万盎司。
印度首发官方金币
中国今年以来的黄金消费尚显温和，未出现几年前的抢购潮。但作为全球最大黄金进口国和消费国的印度一直是黄金消费的中流砥柱。10月更是印度传统节日的集中时间节点，圣母节、十圣节和排灯节纷至沓来，这些节日里购金都被普遍认为是吉利的。此外，印度人举办婚礼时的购金热情也不容小觑。
据世界黄金协会统计，印度平均每年进口900—1000吨黄金，其中60%—70%被制成首饰，每年在印度举办大约2000万次婚礼，平均50%的婚礼花费在黄金制品上。这主要因为印度民众普遍不相信国家银行，并倾向于持有实物黄金以确保个人金融风险。这又能怪谁呢？连印度央行本身都长期持有557吨的黄金储备。此外，与中国相似，黄金普遍被印度女性视为私人财产，被认为是一种保障。追根溯源，这主要是由于古代印度法律往往更倾向于保护男性的财产，诸于土地房产等固定资产，而往往在女性出嫁时以金饰作为随嫁品。80%印度人信奉的印度教也为实物黄金需求提供着支撑，信徒们往往愿意为神灵进献黄金以表诚心，光各大印度教寺庙所藏黄金就足足有2500—3000吨之多。因此，印度民众仍然愿意支付关税及出现在旺季的的升水。现在这种情形或许将得到缓解，为了满足国内的需求和减少走私，印度铸币局计划首次在秋季发行官方金币。同时为了提高资产的利用效率及抑制进口，计划发行黄金债券。
中俄大举购金
说到黄金的实物需求，不得不提的是近年中俄央行的大举购金行动。就在今年的7月，中国央行大手笔增加黄金储备，从1054.1吨增至1658.1吨，一跃成为世界第五大储金国。同时，俄罗斯央行官网资料显示，其8月持有黄金量由前月的4140万盎司增至4240万盎司，增加的100万盎司(28.3吨)是继今年3月增购30.5吨以来的最高纪录，当时增购黄金规模同样为6个月来新高。
根据IMF提供的数据，俄罗斯持有的黄金量自2005年以来已暴增3倍多，达到至少1993年以来新高，跻身全球第6大黄金持有国。即便因乌克兰冲突遭到西方制裁，加上油价崩跌造成卢布重贬，俄罗斯仍持续稳定增持黄金。毫无疑问，中俄官方这些公开的购金行为已为黄金实物需求提供了强大的支撑，更别说其他非公开的回收及购买了。
图为中俄黄金储备
实物需求激增利好金银行情
何时实物需求再造牛市
接下来第四季度的实物投资需求数据会更劲爆吗？这是可能的。与此同时，实物投资者等待着这波实物投资的牛市会更进一步刺激有着杠杆效应的期现市场的大爆发。
今年以来，金银期货价格的反应令人失望，一直在稍高于开采成本的基础点位徘徊。从目前世界经济、政治局势来看，金银价格实在不应该持续低迷。全球各国央行正极力推行各种宽松货币政策以刺激疲软的经济。忧心忡忡的美联储亦把紧缩的加息计划一推再推。
虽然白银的工业需求有所下滑，但是足以被其空前的实物投资需求所弥补。然而不幸的是，不同于实物投资者，对于交易者及大型投行来说，期货合约这一形式的纸黄金的供给是不会短缺的，几个大投行正持有着贵金属的巨额空头头寸。这些头寸为他们带来了巨额的利润，这才是他们最关心的，而不是实物市场。这种形式的做空贵金属是不会永远盈利的。
当金银或任何其他商品市场被持续打压相当一段时间后，供应和需求这只无形的手便会开始慢慢拉动价格，而这股动力有时可能需要几个月才能真正体现在价格图表上。这不正常的人为低价将造成需求增加、供给减少，从而最终拉升价格。可以肯定的是，近期低迷的金银价格给采矿业带来了沉重的打击迫使它们减产，而这些针对未来数月甚至数年的减产计划是不会轻易改变的。
机会留给有远见的投资者
相比于实物投资，即使在低迷的贵金属价格之下，全球最大金银上市交易基金SPDR Gold Trust与iShares Silver Trust的持仓今年以来一直徘徊在低位。显然投资者对这一形式纸黄金的投资热情难言高涨，尽管这些基金同样也有着实物的支撑。
在期货市场上，借美联储升息预期之机，各大投行亦不遗余力地唱空、做空金银。要知道目前的价格是难以支撑矿企水涨船高的开采成本的。资深采矿业分析师David Smith认为：“我们很明显地看到大规模的减产，这不仅发生在某一个国家，而是同时发生在澳大利亚、墨西哥、秘鲁甚至美国，还有近期在加拿大。而这些大规模的减产恰好还发生在金料需求鼎盛的时间节点。这些现状可不是预示着持续低价，而是一个全新的高价……”
抛开期货市场空头的打压，是金子总会发光。凭其自古便作为货币、祭祀、婚嫁和收藏的特殊属性，它终将再现光芒。或许我们在亚洲传统节日集中的2015年第四季度就会感受到这股强大的供需定理带来的驱动力。我们更翘首期盼白银在爆发的美国鹰洋银币需求的刺激下重回20美元/盎司的时代。
有远见的长期投资者应该索性把投机交易的时机留给短期交易者。当实物需求的牛市悄然地反映在价格图表上后，那他们会笑对那些手上只是拿着一纸合同的投机者。与此同时，那些手上持有实物贵金属的人们得到的将是更多的保障和更多的获利机会。
（本文编译自http://www.moneymetels.com）
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