严管程序化交易： 构筑公平交易立体防线

　　中国资本市场并不陌生但却一向神秘的程序化交易，正慢慢揭开面纱。在前期组织起草基础上，中国证监会近日就《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）向社会公开征求意见，成为在这一领域首次祭出的一项“重招”。业内人士表示，防止程序化交易导致的系统性风险将有助于维护市场健康运行，是稳定市场、修复市场和建设市场有机结合的一项重要举措。 
　　利弊兼备的双刃剑 
　　在国内投资者的印象中，程序化交易闪现在资本市场的身影早已不是第一次了。不过作为官方明确的定义，却还是首次浮出水面。《管理办法》首次提出，程序化交易即通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为——只要符合《管理办法》对程序化交易的定义，都是《管理办法》规范的对象。业内人士表示，《管理办法》针对程序化交易事前备案、事中监控与事后监管都提出了更加严格要求。 
　　“程序化交易是金融创新的重要组成部分，《管理办法》对程序化交易实行事前单独风控和备案，隔离了程序化交易和市场正常交易的风险，有效防范类似乌龙指事件导致的下单失控；事后监管更加严格，要求程序化交易者提供源代码、交易策略等，加强审核力度；高频交易被限制执行，保障市场运行的稳定性。此法将有效防止程序化交易导致的系统性风险，有助于维护市场健康运行，保障投资者合法权益。”华泰证券分析师罗毅向记者表示。 
　　事实上，程序化交易本身是技术进步与市场创新的体现，但却是一把典型的“双刃剑”，对资本市场有利也有弊。 
　　业内人士称，在成熟市场，程序化交易发展较快，主要源于其多交易场所的市场结构，也源于其机构投资者为主的投资者结构，程序化交易可平滑不同市场和关联产品价格，提供市场流动性，提高价格发现效率，也有利于克服交易中人为因素的影响。 
　　但另一方面，程序化交易也有加大市场波动、影响市场公平性、增加技术系统压力等消极影响。在这样的背景下，境外监管机构对程序化交易的监管力度也在不断加大。 
　　而着眼于当前的资本市场环境，规范程序化交易似乎更显得顺理成章。“一是资本市场的发展宗旨是服务实体经济，在市场流动性已经较为充足、换手率较高的情况下，通过程序化交易进一步提高流动性不是当前面临的主要问题；二是投资者以中小散户为主，而程序化交易主要为机构或大户所采用，过度发展程序化交易不利于公平交易；三是市场投机炒作等问题仍较明显，通过程序化交易完善价格发现机制还有很长的路要走。”另一位业内人士向记者表示。他认为，基于国内资本市场具有个人投资者多、交易换手率高、价格波动大等特点，监管层对程序化交易的态度便成了倾向于严格管理、限制发展、趋利避害以及不断规范。 
　　构筑多层次立体防线 
　　从内容上看，征求意见中的《管理办法》共计25条，在明确监管范围的同时，还建立了申报核查管理、接入管理、指令审核、收费管理、严格规范境外服务器的使用、监察执法等多项监管制度。 
　　在业内人士看来，指令审核制度无疑是我国证券期货市场管理的一项新举措。《管理办法》要求，证券公司、期货公司建立程序化交易和非程序化交易的风险隔离机制，对程序化交易账户使用专用的报盘通道。与此同时，证券公司、期货公司和基金管理公司应当加强客户和自身程序化交易的指令审核，证券、期货和基金业协会则将分别出台证券公司、期货公司、基金管理公司的程序化交易指令审核指引。 
　　“与人工交易相比，程序化交易具有申报速度快、申报频率高等特点，《管理办法》要求证券公司、期货公司建立指令审核制度，而不是不加过滤地将程序化交易指令直接送达交易所主机，旨在维护市场正常交易秩序，避免对市场流动性的过度冲击。”有业内人士称。《管理办法》同时规定证券、期货和基金业协会负责制定程序化交易指令审核指引并开展自律管理，主要考虑这是行业的一项新实践，需要形成可操作的行业标准。总而言之，当程序化交易者的交易金额或频率达到对市场流动性产生明显影响的时候，即使其不具有影响市场价格或交易量的故意，也负有审慎交易的义务。 
　　除此之外，证监会相关人士表示，在日常监管实践中发现，正常的程序化交易体现出避免流动性冲击，甚至提供市场流动性的特点，但也发现一些偏离理性投资可解释的范畴，涉嫌故意加大流动性冲击的程序化交易行为，《管理办法》总结了六类行为特点，规定了禁止的程序化交易行为。 
　　对此，业内人士解读称，相关禁止性行为既不同于证券期货交易所认定的异常交易行为，也不直接认定为市场操纵行为，三者之间既有区别也有联系还可能转化，从而在自律监管、行政监管和对违法犯罪行为的打击等不同层次构筑了保护投资者权益、维护正常交易秩序的立体防线。 
　　“《管理办法》日前起公开征求意见，这意味着程序化交易将在制度的有效约束下规范运行。”上海证券分析师屠骏表示。他认为，我国程序化交易起步较晚，近年来快速发展，形成一定规模，但也出现了程序化交易技术风险导致市场大幅波动、利用程序化交易从事违法违规行为等情况。在此背景下，《管理办法》是监管层将稳定市场、修复市场和建设市场有机结合的一项重要举措，也是完善现行市场管理制度的坚实步伐。