编者按/暴跌，腰斩，套牢，爆仓……随着A股的持续暴跌，各种与股市相关的“悲剧”持续上演。随着股价的持续下跌，那些进行股权质押的上市公司大股东们，不得不持续补仓。而在股权、资金全被用来补仓，“弹尽粮绝”之时，爆仓随时可能发生，上市公司也面临易主的风险。除了股权质押之外，还有那些进行员工持股计划的公司。多数从二级市场买入股票实施员工持股计划的公司，已经跌破成本线。由此，A股市场的投资者、大股东以及上市公司员工们的利益，前所未有地被绑定在一起。然而，危中有机。恰恰是因为与上市公司相关的股东、高管、员工们的利益也被暴跌的A股裹挟进来，投资的机会也在暴跌中隐现。
本报记者 崔文官 成都报道
6月份至今股市的两轮暴跌，犹如一副倒下的多米诺骨牌，从“股民”环节传导到“股东”环节，上千家上市公司股价触及警戒线甚至平仓线。大股东超高比例质押融资面临“强平”的风险，稍有不慎公司就会“被迫”易主。
华泰证券分析指出，若在股价大幅连续跌落的情境下，大股东由于自身的原因不能如期满足监管关于持仓警戒线、平仓线的要求并如期补平持仓，爆仓的风险油然而生。
《中国经营报》记者通过万得资讯统计数据获悉，年初至今（9月9日）两市总共1084家上市公司进行了3653笔股权质押。而中金公司也在一份近日的研究报告中指出，截至目前，股票质押存量2.7万亿元，其中2015年净增加1.4万亿元。目前2.7万亿元的质押市值约占A股自由流通市值的16%，占总市值的6%，规模不容小觑。
“自救”危OR机？
“股权质押的投资机会在于大股东继续补充抵押物或者开始自救，通过相关办法来稳定股价，促使股价上涨从而摆脱被平仓的风险。”
日前华仁药业（300110.SZ）的一纸公告引发了外界对大股东高位质押股权的担忧。据华仁药业公告称，公司控股股东华仁世纪集团所持2.8亿股股份中已有2.59亿股处于质押状态，其中质押给齐鲁证券的7240万股股份已触及融资警戒线。
同样，华映科技（000536.SZ）目前也因股权质押触及平仓线处于临时停牌状态。9月7日，华映科技发布公告称，截至9月2日，控股股东中华映管股份有限公司共计持有公司49576.5572万股，占公司总股份数77910.2886万股的63.63%。
其中，用于质押的股数累计为49554.3057万股，质押股数占其持有公司股份数的99.96%，预警线区间为9.15~12.33元，平仓线区间为8.32~11.21元。9月2日，公司股票收盘价格已处于上述平仓线区间。
西南地区一位券商人士告诉记者，“年初至6月中旬牛市处于加速上升期，个股股价也是不断攀升，这时候做股权质押的上市公司股东抵押融资获得的资金大。随着本轮股市的大幅下跌，股价也大幅回落，股票质押业务的风险也在突增。尤其一旦股价快速回落后，它们也是最先面临着爆仓风险。”
据了解，很多上市公司大股东用大量股票质押换得贷款，随着股价暴跌，金融机构会把股票质押盘强行平仓，股东应付质押爆仓风险的办法便是增加股票质押物，一些高危个股面临很大的补仓压力。
中天城投控股股东金世旗国际控股5月21日至6月19日先后将7.1亿股质押给第一创业证券、申万宏源和中泰信托三家机构，质押日以来股价跌幅介于46%~58%之间，而金世旗所持股18亿股中超过13亿股已经处于质押状态，补仓可能需要筹集真金白银。
据中金公司的估算，券商渠道的股权质押占比最大。2014年至今2.3万亿元的股权质押市值中，有1.3万亿元的质押方是券商，占比57%。其次是银行（0.5万亿元，23%）和信托（0.3万亿元，12%）。这也意味着若股权质押出现风险，券商将首当其冲。
上海一位机构人士告诉记者，“上市公司及控股股东质押股权，多半是为了解决流动性问题。由于股票质押贷款属于高风险的贷款业务，在市场波动情况下很有可能出现到期难以偿付贷款利息或本金的局面。因此，为控制因股票价格波动带来的风险，特设立警戒线和平仓线。”
据了解，当股价下跌触及预警线时，出质人会被要求增加质押物，如果没有执行，股价继续下跌至平仓线，大股东将会被强制平仓。一般而言，预警线为150%，平仓线为130%。即，如果质押率是0.5，初始履约保障比例200%，股价下跌35%就跌到最低线，将进入平仓流程，没有及时补仓就会被强平。如果大股东不能及时补充质押，所质押的股权很可能就会被金融机构抛售，甚至可能丧失对上市公司的控股权。
为了防止控制权旁落，多家公司不得不补充质押。9月7日，曾经的互联网牛股大智慧（601519.SH）发布公告称，控股股东张长虹分别将其持有的公司无限售条件流通股2000万股和372万股（共计2372万股，占公司总股本的1.19%）补充质押给东方证券股份有限公司，用于办理股票质押式回购交易业务。
据记者统计，仅9月以来，恒逸石化、西王食品、红太阳、猛狮科技、大智慧等14家上市公司发布了增加质押股票的通告，而上述14家上市公司股价自6月15日以来平均跌幅超过50%。
更让人担忧的是，一些上市公司大股东已经为了避免质押的股权被强平不惜“铤而走险”，津劝业（600821.SH）第二大股东中商联此前就曾被媒体曝出因股权质押引发的平仓危机而违规减持。
实际上在A股市场，股权质押十分普遍。安信证券分析指出，2013年A股全部上市公司经营活动产生的现金流净额陡降，较2012年同比下降33.4%，现金流状况恶化；再者就是牛市带来的股价飙升使上市公司大股东在股权质押中可以获得更多的资金，促发了大股东股权质押的积极性。
按照中金公司8月31日在一份研究报告中的测算，目前2.7万亿元的质押市值约占A股自由流通市值的16%，占总市值的6%。若按质押时的股价计算，2015年净增的质押市值为1.66万亿元，但经历6月份以后的市场调整，目前的质押市值下降至1.4万亿元，降幅16%。
华泰证券测算发现，目前共有存量股权质押业务约5300单，涉及上市公司1280家，质押总股数1510亿股，参考总市值约2.2万亿元。通过股权质押业务的融资余额为约1万亿元。其中，2015年以来新增股权质押业务约3200单，涉及上市公司1039家，质押总股数883亿股，参考总市值约1.3万亿元。
部分股权临近平仓线
据了解，很多上市公司大股东用大量股票质押换得贷款，随着股价暴跌，一些高危个股面临很大的补仓压力。
名称
泛海控股
信威集团
泛海控股
隆华节能
华仁药业
出质人
青岛海尔投资发展有限公司
福建泰盛实业有限公司
中国泛海控股集团有限公司
王靖
庞庆华
南山集团有限公司
新理益集团有限公司
中国泛海控股集团有限公司
杭州云溪投资合伙企业(有限合伙)
上海鹏欣(集团)有限公司
广州市昆仑投资有限公司
杭州大策投资有限公司
李占明
香塘集团有限公司
华仁世纪集团有限公司
股数(万股)
69,788.81
50,000.00
48,800.00
40,000.00
39,500.00
35,921.00
32,193.86
29,795.50
28,667.10
28,600.00
5,207.30
4,500.00
4,380.00
4,260.00
4,240.00
起始日期
2015-5-22
2015-4-20
2015-6-1
2015-7-27
2014-12-26
2014-12-4
2015-5-13
2015-3-6
2015-5-15
2014-11-20
2015-8-5
2015-6-15
2015-5-14
2015-4-24
2015-6-25
收盘价(起始日)
17.84
4.44
19.41
36.79
6.24
8.81
13.40
13.00
56.59
7.78
22.27
36.00
29.90
38.45
19.85
收盘价(截至9月10日)
10.00
3.85
10.88
29.28
4.09
5.98
6.74
10.88
29.45
5.87
16.31
26.70
16.25
28.26
10.67
股权质押数量较多，跌幅较深个股（部分）
如此庞大的股权质押规模，犹如一颗定时炸弹，随时可能引爆。华泰证券研报指出，当股权质押变成了股权冻结，银行或者信托公司不得不强制拍卖所质押股票的时候，就会存在股价暴跌或者被恐慌抛售的风险。
不过中金公司则认为股权质押风险难对金融体系形成冲击，估算目前对银行的影响仅为0.03%，但会影响该业务发展。
中金公司称，股权质押的风险目前体现在三个方面，一方面，8月末多日当日解押规模高于新增质押，表明股权质押风险开始显现；同时，就整体市场而言，质押产生的平仓行为将与股指形成负向循环，即质押方的平仓行为以及质押人通过减持其他股票筹资补仓的过程在短期内对股价形成进一步的下行压力；此外，当质押股遇上高估值，如若市场处于弱势环境，高估值个股遭遇质押风险时回调压力更大。
据中金公司的压力测算，当上证指数下跌1939点时，全体质押方将出现605亿元浮亏，其中，由于券商占据了股权质押业务的大头，券商也将承受浮亏中的大头，其规模将相当于券商2014年全行业收入的营业13.3%。同时，银行将承受相当于去年行业净利息收入0.42%的浮亏。
国金证券则认为，如果股价持续暴跌，将触发股权质押的大面积清盘，作为出资方的银行或者信托风险也会“变现”，压倒资本市场。股票质押的连续爆仓会导致上市公司的迅速瓦解，如果发生市场恐慌、投资者信心全无，跌停的股票无法卖出，银行或信托资金无法回流，就会导致坏账。
面对中小投资者对大股东股权质押风险的担忧，一些上市公司也主动释放“稳定”信号来对冲市场抛售的压力。
麦趣尔在8月25日发布业绩预告，称2015年1~9月份公司归属于上市公司股东的净利润为3741.18万至7482.36万元。今年6月底，麦趣尔的大股东麦趣尔集团已将所持上市公司股权的97.21%进行了质押。而今年的第一牛股暴风科技 (300431.SZ)也因大股东的股权质押此前推出了10股转增12股的高送转预案。
上述西南地区券商人士告诉记者，“在现在的市场环境下，高送转就是上市公司控股股东为保障自己利益的举措，特别是为了保住大股东被质押的股权。除了大幅普跌的情况，近期一些公司抛出高送转之后，市场表现都有不小幅度回升，股权质押的压力得到缓解。”
此外，由于上市公司管理层大多是由大股东掌控，因此一旦股价出现非理性大跌，上市公司往往也会通过停牌方式助股价“强行止跌”，以减缓大股东质押股权触及警戒线的压力。
较为典型的就是升达林业（002259.SZ）。8月26日晚间，公司公告称拟以自有资金向陕西绿源天然气有限公司下属全资子公司榆林金源天然气有限公司、米脂绿源天然气有限公司及榆林金源物流有限公司进行增资扩股，本次拟筹划的对外投资事项，涉及重大资产重组，停牌至9月26日。
实际上，早在今年7月3日，即第一轮股市暴跌后不久，升达林业就曾用过拟筹划重大事项“这招”停盘避风头。
还有上市公司为了筹集资金避免被平仓，持续质押自家股权，使得质押的股权数量不断攀升。自6月以来，润和软件（300339.SZ）股价距最高点跌幅亦高达七成，而公司大股东润和投资恰在股价高点时通过山西证券办理了股票质押式回购交易。而大跌过后，润和投资8月25日分两笔向山西证券补充质押了420万股。
另据万得资讯统计数据显示，截至9月8日，保千里、上海莱士、良信电器等64家上市公司涉及股权质押次数在10次以上(包含10次)。另有106家公司股权质押涉及的机构数在5家以上(包含5家)。 其中新湖中宝从2015年1月份至8月份合计质押38次股权，可以说每个月公司都有质押股权。新湖中宝除了创出质押股权次数最高纪录的同时，还是质押机构数最多的公司，其质押股权涉及的机构合计有24家。
上述上海地区机构人士认为，“股权质押的个股，有风险但也存在投资机会。风险在于大股东无法补充足够的抵押物，股票或被强制平仓；机会在于大股东继续补充抵押物或者开始自救，通过相关办法来稳定股价，促使股价上涨从而摆脱被平仓的风险。”
实际上国金证券也在研报中表示，“随着股权质押标的股票逐步逼近警戒线，如果股东不做出相应的应对措施，标的股票的卖出压力会很大，而这又可能导致标的股票的进一步下跌。这样的恶性循环是大股东不愿意看到的。如果股价持续暴跌，将触发股权质押的大面积清盘，作为出资方的银行或者信托的风险也会 变现 ，压倒资本市场。从这个角度，可以合理地推测到大股东做市值管理的需求。”
安信证券则认为，“如果希望从大股东股权质押这个主题中寻找投资机会，那么必须要相信一个前提假设，那就是大股东为避免自己公司的股票被强行平仓、抛售变现，绝不会轻易放任股票价格逼近预警线甚至是平仓线， 否则如果想保住股权，必须掏出大量现金来追补保证金，而在目前的市场和经济环境下，相信短时间内凑够大量现金是极为困难的。当然，如果市场的跌势不止，投资者毫无信心，漠视所谓的利好消息，那么即使大股东有自救的动力也无济于事。”
资料来源：根据同花顺iFinD数据整理
本文来源：中国经营报
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王晓易_NE0011
