陶冬：救股市不如救经济 救经济不如促改革

一家大型国有企业董事长，近月在办公室装了一架带有电视的跑步机，每天上下午各跑两个小时，据称已经看了七十多套电影。这家公司除了部委指定的项目外，近月没有主动参加过一次投标。公司自己的招标项目，也没有其他公司来投标，民企不敢参与，国企懒得参与。

“不作为”，近月像山火一样在国营企业和地方政府中蔓延，而且中央不少部委也出现了同样的怠政倾向。对本来就内需不足的中国经济，可谓雪上加霜。我这个跑步机故事，其实在国企、地方以不同形式蔓延着，甚至有为的中央官员现在也在怠政。邓小平因为改革开放而被歌颂，其实他的最大贡献是将GDP和官员利益结合上了。如今去GDP化和反腐之下，没人干事了，机制上出现了问题。这个不是靠央行放水可以解决的。

最近发生的股灾，对实体经济的打击也是巨大的。股市暴涨时，企业将流动资金、个人将储蓄倾入资本市场，借钱炒股的不在少数。上市公司将股市所集资金，多数留在股市赚快钱。实体经济不仅没有受惠于股市，反受资金流出的虹吸效应的打击。股市下跌，中产阶层财富遭到重创，消费明显放缓；企业的资金受影响，投资意欲低下，订单数目下降。

本来银行并没有太深地卷入这场股市泡沫，但是央行在发放上一轮救市资金时，不愿直接将流动性释放给中国金融证券公司，而是将资金交给了银行，再由银行转手给中证。此举大大增加了银行在股市的风险敞口，股指跌破3400-3500，银行便出现坏账，抑制了借贷的意欲。至于券商、资产管理公司的账面，已经一片狼藉，隐含金融风险。

这些是在制造业产能过剩、出口业竞争力弱化、国企缺乏活力之上的新问题，是在地方债务高企、地产商库存惊人、矿产业价格暴跌之外的新风险。七月以来，订单数骤降，应收款暴升，经济面临进一步的下行风险。这在财新PMI数字上已有体现。

从全国各区域来看，东北地区（国企）与西北地区（矿产）情况最为严重，给人以已经进入衰退的感觉。广东与浙江则受到出口下降的冲击很大，民企的资金链压力也很大。江苏、四川则受地方债困扰。华东、华北地区经济总体上比东北、西北要好一些，不过受到股市暴跌的打击也更大，预计消费滑落。从产业上看，制造业一片低迷，全行业出现负增长也不出奇。服务业则相对比较健康，但是第二季度的GDP增量中，金融服务业贡献了三分之一，下半年预计动能消失殆尽。IT服务业是中国经济中的一个闪亮点，不仅创造出一批传奇企业，也为找不到工作的大学生提供了开发APP致富的梦想，不过以移动装置和电子商务为原点的IT服务业的爆发性增长期似乎已过。IT服务业带来了增长与机会，也为不少传统行业（如商场、出租车）带来了通缩。

预计中国国家统计局，最终公布2015年全年GDP增长在7%左右。

笔者认为，目前中国经济所面临的挑战，不在GDP数字，而在经济缺乏内在动力，在宏观政策不得要领，在改革举措雷声大雨点小，在系统性风险仍在积聚。增长数字是标不是本。至于试图通过股市来刺激经济，根本就是左道旁门，不仅无法得到可持续的增长动力，反而促生系统性风险。在笔者看来，救股市不如救经济，救经济不如促改革。固本清源，方是正道。

笔者在市场上研究中国经济二十余年，第一次被客户问及中国会不会重蹈俄罗斯覆辙。中国经济的基本面与俄罗斯不同，管制体系也不同。但是市场提出这个问题，有其道理和逻辑，资金在用真金实银投票。中国经济的问题不在GDP或股市，没有一个国家可以无限期高速增长的，所有经济都有周期现象、结构转变，没有一个市场没有经历过熊市的，所有股价都有起跌。中国经济的真正挑战，在于敢不敢面对现实，从基本面着手，用改革作杠杆促成经济转型。打破目前经济困局的锦囊妙计，其实三十几年前邓小平已经用过了，当年的中国经济比如今差很多。改革的能量，有目共睹。赖斯访华，除了为习访美作安排外，应该另有使命。天朝在股市、汇率上一折腾，影响了全世界的经济和市场。

利率掉期看，市场对九月加息的预期在迅速下降。看来天朝真的有能力逼着联储不加息。纽约联储主席杜德利26日晚上的演讲中直指外围环境，让近期加息“不像过去那么令人信服”。这是联储第一次发出对九月加息迟疑的信号，周六费舍讲话变得越来越重要。中国股市比那些阅兵方阵管用。