“养老金入市”与A股价值投资回归

“养老金入市”加速放行，遭遇的却是本周一沪深A股罕见暴跌。8月23日，中国政府网公布《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《办法》），《办法》明确，养老基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%.市场人士据此预计，《办法》的公布有望带动近万亿元资金入市，年内则有望6000亿元的养老资金进入股市。
　　但沪指却在这一消息公布后的首个交易日大跌8.49%，创8年以来最大单日跌幅。不过，业内人士称，养老金的规划入市，将长期利好A股，有助于带动A股回归价值投资。
　　利好A股长期发展
　　事实上，有关养老金入市的传闻早前就已经浮出水面。管理办法的征求意见稿于2015年6月29日发布，但此次管理办法的发布还是超越了市场普遍预期。
　　数据显示，截至2014年底，中国基本养老金累计结余为3.5万亿元。华泰证券认为，沉睡于各地财政专户中的养老金，亟待市场化运作。截至2014年底，全国社保基金规模为1.5万亿元，其中1.2万亿元为自有权益资产，作为中央政府社会保障资金的战略储备。
　　此次拟划入全国社保基金的地方基本养老金为2万亿元。在方案已获国务院通过的情况下，最快年底之前就能落实。这意味着，2万亿元养老金预计可带来6000亿元长线资金进入股市。
　　但与此同时，虽然管理办法已经通过国务院批复，但资金真正入市却尚需时日。事实上，市场更关注的是养老金入市的长期效应。“尽管从短期来看，有多少养老资金入市、什么时候入市以及怎么入市目前还不清楚，但显然这有助于提振投资者信心、缓解市场情绪以及稳定市场预期；长期来看，养老资金会给A股带来长期资金，使A股长期走牛的确定性增强。”星石投资首席策略师杨玲女士向记者表示。
　　信达证券研究开发中心分析师谷永涛也表示，养老金入市，其主要目的是被管理资金长期的保值增值，托管人更倾向于挖掘市场的长期投资价值。从目前市场上看，低估值、高盈利能力的蓝筹股，有望成为主要标的，从而促进市场蓝筹股价值的回归。
　　“我们认为，《办法》的及时公布，表明了国家对于资本市场的态度——资本市场肩负着引领和支持经济转型升级的改革重任。未来会有一系列如同 养老金入市 这样的政策出台，利好A股的长期稳定发展。”杨玲称。
　　带动价值投资回归
　　在此之前，有关养老金入市的讨论大都将其与美国的“401k计划”相提并论。401k计划是美国20世纪80年代初开始推行的税收优惠退休储蓄计划，它允许员工将部分税前工资存入该账户，积累至退休后使用；账户资金大多被转投于共同基金账户并进入股市，成为美股最稳定的资金来源。
　　“随后，美股走出了1980-1999年的长期牛市。养老金入市被称为中国版的401K计划，在长期内对市场稳定有利。”华泰证券分析师薛鹤翔表示，养老金投资非常具有特殊性，安全第一，但低风险偏好的重量级投资者准备入市，长期而言股市会收获更多利好。
　　从投资者结构来看，养老金入市有望改善我国资本市场的投资者结构。目前我国资本市场尤其是权益市场以散户投资者为主，市场交易情绪波动较大，而长期的机构投资者进场，有望逐步改变我国市场的投资方式，提高市场的稳定性。
　　不仅如此，养老金入市也为其他长期资金入市提供了参照方案，扩大了A股的机构投资者占比。“养老金这样的长期资金追求长期增值保值，有利于市场投资风格的转变，引导市场理性投资，届时价值投资必将回归。在价值投资标准下，估值合理、有业绩支撑的成长股将会受到投资者青睐。”杨玲表示。
　　养老金全面委托投资时代
　　目前来看，养老金划转入全国社保基金账户尚需过程。不过，安信证券分析师赵湘怀认为，人口老龄化程度提高会促成养老金投资的不断变革。按照国际标准，我国在2001 年起就正式步入老龄化社会，且老龄化程度提高速度整体上呈现出上升趋势，2010年至2014年，我国65岁及以上人口占比增速均大于或等于0.25个百分点，造成养老金收入端增速趋缓，支出端增速上升，未来需要通过提高养老金收益率来弥补收入端的不足。
　　同时，养老金的风险偏好很低，过去多年的投资轨迹决定了其对投资安全性的需求是第一位的。从社会稳定的角度来看，低风险偏好的重量级投资者准备入市，长期而言股市会收获更多利好。
　　在这一过程中，托管人和投资管理人两类资质将成为市场竞争的焦点。目前全国社保基金理事会有18 家外部投资管理人，企业年金管理方面目前有21 家投资管理人，其中包括6 家保险机构。随着未来基本养老金委托规模的扩大，托管人和投资管理人数量有望扩容，基本养老金即将进入全面委托投资时代。
　　赵湘怀认为，保险机构在基本养老金投资管理市场方面将具备显著优势。基本养老金在资金期限、风险偏好度、收益目标方面与保险资金存在一定程度的相似性，凭借长期以来在资产负债匹配方面的管理经验，保险机构在基本养老金投资管理市场方面将具有显著优势。