人民币贬值背景下的暧昧美联储

人民币兑美元的突然放开和波动，牵动着整个世界的神经。而从2014年年底开始，各界对美联储加息的预测亦未有停止。市场甚至一度认为这种加息的预期是外资撤离中国向美国回流的原因。而此时，美联储的暧昧更是十分微妙。

货币政策暧昧

美国联邦公开市场委员会（the Federal Open Market Committee，FOMC）一年举行八次会议。今年第五次会议已于7月28~29日举行。本次会议对去年12月份会议以来的经济增长持肯定态度，认为劳动力市场进一步改善，就业强劲增长，失业率较低，通货膨胀率今年一直维持着一个很低的水平上，未突破2%。国际大宗商品价格的下降，能源价格处于较低水平，这直接导致了较低的通货膨胀。

FOMC的目标是寻求就业最大化和价格稳定。本次会议FOMC认为，近几个月来，基于市场的通货膨胀补偿指标大幅度下降；基于调查的长期通货膨胀预期一直保持稳定。种种现象和信息显示，美联储的态度目前将继续保持暧昧。

FOMC认为，为了支持就业最大化和价格稳定的持续进展，联邦基金利率当前维持在0~0.25%的目标范围是合适的。至于这个目标范围能保持多长时间，FOMC将在对实现的和预期的进展作评估，目标仍然是就业最大化目标和2%的通货膨胀。评估将考虑包括劳动力市场状况、通货膨胀压力与通货膨胀预期指标，以及各种金融和国际发展资料的大范围的信息。FOMC基于当前评估的判断是，货币政策状态的开始正常化可能要有耐心。

但是，FOMC的话留有很大的余地。如果将来的信息显示，就业和通货膨胀目标进展较快，超过了FOMC现在的预期，那么，提高联邦基金利率的目标范围可能比现在预期的早点到来。相反，如果进展证明比预期的慢，那么目标范围的提高可能比现在预期的晚。加息与否都有可能。

美元影响世界

美国加息，之所以会备受关注，这是由美国在世界经济中的地位所决定的。美国加息的问题在于美国的经济周期与其他国家不一致。自2014年以来美国经济强劲复苏，一枝独秀，而其他经济体在很大程度上仍受制于金融危机。特别是，欧洲地区经济的复苏仍然需要较低的利率。货币政策的国际协调仍然是个大问题。作为世界经济的组成部分，美国当然要考虑加息对全球经济的影响，但美国仍将更多地根据自己的实际情况，选择最有利于自己的货币政策。

美国加息，各界从2014年底就开始预期，但这只停留在空中的靴子一直没有掉下来。有些国家如印度尼西亚甚至希望美联储尽快加息，因为加息对不确定性导致印尼盾跌跌不休，甚至出现了超跌现象。

美国加息，不应只看其中负面因素。从根本上看，美国加息，必然主要根据自身的就业和物价状况作出选择。短期来看，加息会在一定程度上影响美国经济增长，但加息会导致更多的资本流入美国，对中长期发展可能有利。再换一个角度来看美国加息。加息确认了美国经济的增长。经济仍然执世界牛耳的美国，无疑会在拉动世界经济增长上发挥更加积极的作用。

美国加息对欧洲经济会有什么影响呢？美国经济与欧洲经济差别很大。一半是海水，一半是火焰。希腊债务危机牵动着整个欧元区经济。怎么让欧洲经济尽快复苏，仍然颇费思量。欧洲在降息，而美国要加息，方向向左，这对于欧洲经济的复苏显然不利。

美国加息提出了一个亟待解决的问题：货币政策的国际协调到底应该怎么进行？美国货币政策有自己的运行逻辑。如果需要加息又不能加息，那么这必然不利于美国经济。各国货币政策的步调是否需要协调一致？欧元区的经历告诉我们，统一步调也不见得就有利，特别是经济发达程度差异较大的国家要采取统一的经济政策，可能会损害某些国家的经济利益。但是，缺乏必要的货币政策国际协调，损害他国的政策也可能最终传递给始作俑者。

中国需警惕资本安全

人民币国际化有币值稳定的要求。如果美联储加息，而人民币处于降息通道上，显然，其他条件不变，人民币就会贬值。美国加息对中国汇率政策的选择也会产生影响。中国应选择更加灵活的汇率政策，以汇率的弹性来应对外部市场的变化。中国人民银行为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

人民币贬值有利于出口，但是贬值不利于人民币国际货币地位的巩固和提高。再者，贬值也会影响进口购买力。美国加息，意味着美元升值，这对于那些外债以美元表示的国家来说，无疑会增加负担。当然，负担的轻重，在很大程度上取决于这些国家的美元外债规模。另外，美国加息，也会增加美元融资成本，而对某些国家和地区的外债融资不利。就中国而言，以美元表示的外债并不多。

美元升值之后，中国以及一些新兴市场经济国家会不会因此出现资本外逃问题，值得深入考虑。一段时间以来，中国外汇储备高企。2015年7月末，外汇储备下降425亿美元至36513亿美元。即使是近几个月连续下降，中国外汇储备仍然处于高位。无论从哪个方面来看，中国都不需要那么多的外汇储备。中国外汇储备大量购买美国国债，美元升值有利于外汇储备的升值。但是，外汇储备最优规模是多少，以及在美元升值背景下如何管理外汇储备，都是值得深入研究的问题。外汇储备资产存在的方式以及外汇管理体制都有进一步优化空间。外汇储备规模与人民币国际化问题无疑需要统筹考虑。人民币国际化步伐的加快过程，同时就应该是外汇储备规模缩减的过程。

美元升值对中国股市和房地产市场同样可能产生影响。最大的担心莫过于沪港通等通道的存在，使得中国股市和房地产市场很难独善其身。一些资金可能外流，股市和楼市都可能面临挑战。人民币资本条件下的可自由兑换仍未实现，因此，从总体上看，美国加息所带来的美元升值对中国市场的冲击是有限的。但是，在稳增长的背景下，资金量不大的流动，也可能制造不必要的恐慌，从而对经济带来更沉重的冲击。

美国加息对香港股市会产生什么影响呢？加息会导致资金流向美国，但投资历来是多种因素共同决定的结果。美国加息对香港股市的影响，还要考虑港股自身的投资价值。如果港股有较高的投资价值，那么资本又有什么理由离开呢？6~7月港股和A股一样，走出了惊心动魄的行情。由于港股没有跌停板限制，也没有救市，港股跌幅较大，市盈率较低，市场的吸引力在增强。因此，美国加息对港股的影响还不可知。

美国加息影响的大小，还要看加息的力度。力度小，那么加息的影响就不可能大。如果再考虑到美国加息早在去年底就开始造势，那么由于预期的作用，各种正负面影响可能已经为经济所消化，加息的影响也许会悄无声息。