金融全球化是一国经济全球化的内在要求，也是经济全球化发展的助推力。随着金融机构“走出去”步伐加快，我国金融服务国际化的程度进一步提高，金融市场开放程度也随之提升，跨国资本流动日益频繁。
安全和效率是金融市场永恒的主题。就债券市场而言，加强流动性风险和信用风险的防范和管理是当前的迫切任务，要以安全和效率为目标支持债券市场实现新提升。
金融基础设施建设既是金融改革的重要组成部分，更是其他诸多重点改革任务的基础和前提。落后的金融基础建设，将直接制约经济结构转型升级和金融市场改革深化。近日召开的2015年中国人民银行分支行行长座谈会再度强调，扎实推进金融市场基础设施建设，全面提升金融服务与管理水平。
在债券市场层面，基础设施建设显得尤为重要。当前国内外对人民币债券的需求越来越强烈，中国债券市场对外开放的步伐也不断加快。在人民币国际化、债券市场对外开放的大背景下，基础设施建设工作显得尤为重要。
基础设施建设
要着眼于国际化
金融全球化是一国经济全球化的内在要求，也是经济全球化发展的助推力。随着金融机构“走出去”步伐加快，我国金融服务国际化的程度进一步提高，金融市场开放程度也随之提升，跨国资本流动日益频繁。
当前，我国金融市场已经步入双向开放快速发展期。股市“沪港通”、黄金“沪港通”已经成功启动并在持续稳健运营。股市“深港通”也在加紧筹备中。境内外投资者普遍认为，去年沪港通的推出，为资本市场对外开放提供了新的范式。债券市场作为基础性市场，理应更加开放，可以考虑参照“沪港通”的模式，设计推出“债市通”。
中央国债登记结算公司总经理水汝庆建议，要以跨境服务为切入点支持债券市场对外开放。“在与我国金融战略相协调的基础上，要积极拓展债券市场跨境业务领域，争取在国际化方面取得新突破。在跨境发行方面，创造条件鼓励境外机构在境内发行人民币债券，丰富市场发行主体，增强人民币本土债券市场深度；在跨境结算方面，支持区域债券市场基础设施的互联互通，建立跨境结算的多元化通道；在跨境担保品方面，推动境外接受人民币债券作为保证金,在支持中资机构 走出去 和境外机构 引进来 的过程中，促进人民币债券的国际应用，提高人民币资产流动性。”水汝庆表示。
对于具体操作方案，业内也给出一些初步设想。一种方案是，由港交所等有代理结算资格的中介服务机构作为分托管机构，具有银行间债券市场投资资格的成员在港交所开立的二级账户上进行债券的交收。仅对港交所等机构的总账户额度进行管控，不再对单个境外投资者账户进行额度控制。另一种方案则是，港交所等有代理结算资格的中介服务机构以特殊结算代理身份在国内债券托管机构开户，并与之实现系统互联。境外投资者通过港交所等机构的系统在国内债券托管机构独立开户，港交所等机构担任结算代理的角色。
基础设施建设
要着眼于安全和效率
安全和效率是金融市场永恒的主题。就债券市场而言，加强流动性风险和信用风险的防范和管理是当前的迫切任务，要以安全和效率为目标支持债券市场实现新提升。
一方面，应建立流动性管理互助机制。在利率市场化进程中，今后一定时期利率的波动性可能有所增大，市场参与者交易的不确定性增加。建立流动性互助机制，可防止个别交易方违约对市场造成的连锁反应，保证市场运行的安全、高效。
另一方面，应推动风险管理精细化。在2014年350万亿元的债券交易中，回购交易达310万亿元。因为市场变动而质押不足的潜在风险客观存在，而逐日盯市机制由于系统或者操作成本的原因，市场参与者自身一时又难以有效建立。随着市场的深化发展，单边或双边授信难以满足市场发展需要，因此，必须建立自动质押回购、债券自动借贷等更加高效、安全的交易结算安排。
值得一提的是，伴随着交易所回购市场的规模和影响力逐步扩大，市场分割问题呈现出加剧趋势。2011年以来，上海证券交易所回购交易量增长迅速，2014年回购交易量达81万亿元，较2010年增长了近11倍，其占银行间和交易所市场合计回购总额的比例也从2006年至2011年的4%至7%增长到2014年的27%。
“交易所债券回购交易制度存在较大缺陷。债券回购交易要素复杂、个性化特征较强，多以非标准化合约形式在场外市场进行交易。美国、欧洲、日本等成熟市场的债券回购市场均以场外市场和机构投资者为主。虽然澳大利亚也曾开办过交易所债券回购，但在运行一段时间后因潜在的系统性金融风险隐患严重而终止。”有监管部门相关人士表示。
在业内人士看来，回购交易和股票交易利用的是同一交易账户，交易所回购天然地与股市联系紧密。从参与主体看，交易所回购交易主体即为股票市场投资主体；从资金来源和资金用途看，回购资金来源主要是股市闲散资金，资金用途主要为申购新股和股票投机；从回购价格上看，回购利率反映的是股票市场的资金供求状况，而不是经济社会整体的资金状况。因而，交易所回购易受股票市场影响，并对股市有助涨助跌的“顺周期”作用。
为了防止银行资金持续流入股票市场，1997年初，国务院才决定商业银行退出证券交易所回购市场，并在银行间债券市场开展回购交易。本次股市的巨幅振荡再次表明，在股票市场波动性极大，且中小投资者的风险意识、风险控制和承受能力都远未成熟的情况下，商业银行决不可重蹈覆辙，重回交易所回购市场，使银行资金不受控制地流向股市。
本文来源：金融时报
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王晓易_NE0011
