股市运行波澜壮阔 服务转型顺势而为

从一路高歌猛进到短期内急剧异常波动，今年的A股市场在半年的时间里就经历了不少也不小的“风浪”。而在风浪过后，值得市场各方留意的是，尽管市场运行会起起伏伏、急转直下，但股市作为多层次资本市场的重要环节服务转型、支持创新的战略大局没有改变，市场继续有效运行的基础也没有发生实质性的变化。
　　资金蜂拥下的牛市“泡沫”
　　事后看来，以波澜壮阔来形容本轮沪深A股运行似乎并不为过。今年年初，市场进入强势调整，上证综指维持3000点-3400点间箱体振荡；两会以后，A股一路高歌猛进，直至6月初登上新高后进入本轮调整。
　　以2月9日3049.11点年内新低与6月12日的5178.19点新高计算，沪指在4个月的时间内实现了68.64%的半年累计最大涨幅。这期间，市场运行中枢逐步抬高，牛市情绪和赚钱效应不断升温，A股历史上最大的单日成交额与成交量也在这一过程中应运而生。
　　事实上，牛市的影响与溢出效应也以各种方式表现了出来。以券商为例，截至2015年7月9日，23家上市券商全部公布6月财务数据。从累计数据来看，2015年1-6月22家上市券商（因缺历史数据，因此累计数据不包括国泰君安）母公司口径共实现营业收入1920.68亿元；共实现净利润905.40亿元。其中18家上市券商（因无历史数据，不含国信、东方、申万宏源、东兴）营业收入同比增长252%、净利润同比增长325%.业内人士分析称，这期间的券商净利润增加主要受益于与牛市密切相关的经纪、投行和两融收入。
　　而随着股市继续高歌猛进，有关A股估值尤其是中小板与创业板“泡沫”的讨论也一直相伴而生。从估值看，今年以来，中小板与创业板估值均运行于历史中枢上方。截至5 月29 日，中小板和创业板整体PE 分别达到75.1 倍和132.68 倍，接连刷新了历史新高；与此同时，相对沪深300 的估值比已分别达到3.47倍和6.67 倍。对比海外市场，美国互联网泡沫时期，纳斯达克PE 最高为170 倍，而创业板PE相对道指的估值比最大为10.3 倍。
　　从事后的分析来看，资金热捧无疑是本轮行情“暴涨”的推手。据光大证券最新的测算，今年春节以来，尤其是3至5月份，个人投资者推动下的新增资金蜂拥入市。数据显示，银证转账、融资、公募基金和证券投资信托（估算）四个口径在4月份高峰时每月入市规模达1.5万亿元，甚至超过了每月M2的新增量。事实上，这还无法将场外配资规模完全统计在内。
　　在此背景下，市场表现上除了主要由市场定价的金融股外，其他行业估值均出现了明显的泡沫化趋势，创业板PE从年初的60倍快速抬升至150倍，连中长期表现不佳的“次新股”都遭到热炒。“在这一背景下，大额IPO发行和规范场外配资这些 灰天鹅 成为 最后一根稻草 。”光大证券分析师赵扬称。
　　顺势而为的IPO“泄洪”
　　不过，尽管“暴涨”的市场难免“急跌”，但抛开今年以来股市运行的跌宕起伏，A股多年以来意犹未尽的融资功能却得到了较好发挥。
　　安永最新发布的《全球IPO市场调研报告》显示，2015年上半年A股市场共有190家公司新股挂牌，筹资总额达到人民币1470亿元，同比增长分别为265%和316%，数量和融资规模上都远超2014年同期。
　　在此背景下，IPO“堰塞湖”压力得以缓解。数据显示，IPO排队企业已由重启前的755家降到了565家。今年一季度，每月发行新股数均为20多只，二季度IPO发行明显提速，5至6月新股数更是分别高达44家和43家。
　　回顾上半年A股IPO市场，工业及科技、传媒和电信业（TMT）均位列新股上市宗数和筹资额的前三名，成为助力中国经济转型的急先锋。具体而言，今年上半年工业板块企业IPO数量达到79宗，比IPO数量位列第二的材料企业多了40宗；与去年同期相比，工业企业IPO数量增加了57宗之多。从筹资额看，工业企业也仅次于金融板块，紧随其后的是TMT（科技、媒体和电信）板块。
　　而业内人士分析称，加快实施“中国制造2025”离不开互联网+的发展趋势，以互联网+为标志的信息技术等高科技企业，将在中国制造升级过程中，扮演至关重要的角色，其将利用资本市场引导社会各类资源聚集，推动优势和战略产业快速发展。
　　无独有偶，中国证监会主席肖钢在6月底“2015陆家嘴论坛”上亦表示，目前，在创业板近500家公司中，高新技术企业占九成；证监会还将进一步加快多层次资本市场体系建设，有效支撑创新驱动发展战略。要建立广覆盖、多渠道、低成本、高效率、严监管的多层次股权市场。
　　并无实质变化的基本面
　　在市场各方均始料未及的急剧调整中，7月4日晚间IPO暂停。不过，IPO暂停的原因是为了紧急处置市场暴跌，但大多业内人士认为，股市运行的基础仍然没有发生实质性的变化。
　　首先是宏观环境并无实质变化。实体经济对股票市场的影响，突出体现在映射效应和溢出效应两个方面。但目前来看，这两点均未发生实质性变化。
　　经济稳定背景下的转型升级，是实体经济对股市的积极映射。根据相关机构的预测，今年GDP 增长仍将稳定在合理区间。并且二季度以来，房地产市场复苏和财政政策的适度发力。在这一基础上，经济转型和产业升级仍是结构上的突出特点。
　　“映射到股票市场，医药健康、食品饮料、旅游、影视娱乐为代表的消费行业和受益于制造业升级、互联网+的相关领域，都是中长期投资的主要方向。”光大证券分析师赵扬表示。
　　与此同时，实体经济流动性的相对宽松，是股市流动性的重要保障。最近几个月以来，市场短期利率明显下行，中长期利率相对稳定，银行理财收益率基本维持在去年下半年以来的水平。
　　另一方面是行业业绩增速并无实质变化。从今年前5个月工业企业的业绩增速来看，受到总需求的影响，收入、利润增速分别从去年全年的7%和3.3%下滑至1.3%和-0.8%.
　　从结构上看，煤炭、有色、钢铁等产能过剩行业的拖累仍然较大，但医药、家具、电子设备、文体用品、食品、酒水饮料等消费性行业增速相对较快，公共事业增速相对稳定。这一趋势与经济的整体表现和结构性特征基本一致。
　　“由于各行业整体收入增速均处下行趋势，同时分化相对有限，业绩对资本市场的行业性机会的直接映射作用可能相对有限。这意味着，如果要增加投资的确定性，需要在优势行业中加大对优势公司的选择。”赵扬表示。