达华智能收购标的疑点 存亿元产品“黑洞”

达华智能（002512.SZ）于7月4日发布了《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，计划以每股15.72元的价格定向发行4592.88万股股份，用于收购金锐显全部股权，则金锐显整体估值高达7.22亿元，相比账面净资产溢价将近6倍。单从盈利数据来看，金锐显在2014年实现净利润超过5000万元，对应达华智能的收购市盈率不到15倍，看似并不高。然而这样的判断必须基于金锐显盈利数据是真实可信的基础上，但是问题恰恰在于，该公司有很多财务疑点是经不起推敲的。

首先让人注意的是，与收购报告书同时间披露的金锐显审计报告相关数据仅仅只包含了2014年和2015年1季度的数据，并未包含2013年的财务数据。而在收购报告书中披露的各项经营信息中，却明确列示了金锐显2013年的情况，也就是说该公司并非“没有能力”披露2013年的详细财务数据。在这样的条件下，该公司在审计报告中并不针对2013年的详情予以详细披露，不禁令人怀疑存在故意隐瞒之嫌。

在审计学上有一个定律：“遗漏，是在不想说真话，又不敢说假话的条件下产生的”，但不知此次金锐显拒绝披露2013年度详细财务数据的目的何在？

高达数亿元产品“黑洞”

根据收购报告书披露的数据，金锐显的主营产品在2013年和2014年的实际产量均远远超过了同期销量，甚至高达同期产品销量的2~5成。那么在正常的经营逻辑下，这势必导致金锐显公司存在着金额巨大的库存产品积压。

以2014年为例，当年该公司的产品实际产量，超出了销售量多达327.46万个，相当于同期销售总量的2成以上。这也就意味着，当年金锐显新增的库存产成品价值，大体相当于当年所销售全部产品对应结转营业成本的五分之一以上。以该公司2014年发生的主营业务成本88258.97万元计算，23.80%的份额就对应着2.1亿元之多。也就是说，根据产销数据来推算，金锐显仅在2014年新产生的产成品新增库存，其价值就高达2.1亿元。

还不仅如此，继续来看2013年的数据。当年金锐显的产品实际产量，更是超出了销售量多达484.14万个，这相当于2014年新增库存产品数量的大约1.5倍，则粗略计算该公司2013年形成的库存产成品价值更是高达约3亿元。这也就意味着，从2013年和2014年连续两个年度的产销数据来看，金锐显在2014年末至少拥有811.6万个产成品存货，这些库存的账面价值高达5亿元左右。

然而事实上，根据审计报告披露的数据，截止到2014年末时，金锐显所拥有的存货-库存商品和存货-发出商品两个科目的余额分别为4695.11万元和1648.02万元，这也就对应着该公司在2014年末拥有的产成品库存价值合计仅为6000余万元。这却与前文所述的、金锐显在2013年和2014年“积攒”下来的811.6万个、价值高达约5亿元的产成品存货相去甚远。

也就是说，如果金锐显所述的产品产销数据是正确的，就意味着该公司存在着价值数亿元的产成品不翼而飞、离奇失踪，这非常值得关注。

问题还没有完，继续来看2015年1季度的数据。在今年前3个月中，金锐显倒是扭转了产成品不断积压的趋势，当年总产量仅为236.2万个，而销量则多达252.38万个，销量超过产量的状态导致该公司的库存产成品积压数量减少了16.18万个，相当于同期销售量的6.41%。与此同时，金锐显在今年1季度结转的主营业务成本金额为18837.48万元，这对应着252.38万个产品总销量的价值，则其中包含的16.18万个以前年度形成的库存产成品价值就是1207.67万元。也就是说，金锐显的库存产成品价值，在今年1季度中应当减少1207.67万元才对。

然而事实上，根据审计报告披露的数据，金锐显的存货-库存商品和存货-发出商品两个科目，在今年1季度末的余额分别为1639.48万元和1282.45万元，合计的产成品库存价值就是2921.93万元，这相比该公司在2014年末的6343.13万元产成品库存，大幅减少了3421.2万元。

这也就意味着，金锐显库存产成品，在今年1季度产品销量大于产量的条件下，继续呈现与产销差并不相符的金额在减少，这也进一步印证了该公司此前两个完整年度中，数亿元产成品离奇消失绝非正常因素导致的。高达数亿元的产品“黑洞”，足以吞噬掉期末净资产金额仅为1.19亿元的金锐显公司，令人触目惊心。

离奇的采购数据

收购报告书披露的采购数据显示，金锐显在2014年向排名前五名的供应商采购金额合计为48684.1万元，占当年采购总额的比重为43.12%，由此计算该公司当年的采购总额高达112903.8万元。在正常的会计核算逻辑下，这些巨额采购，要么已经实际支付了采购款，并体现在现金流量表当中；要么尚未实际支付，并形成应付票据、应付账款等经营性债务。

根据审计报告披露的数据，金锐显现金流量表中“采购商品、接受劳务支付的现金”科目2014年发生额仅为79986.55万元，这相比该公司同期的采购总额少了大约3.3亿元。这也就意味着，金锐显应当增加3.3亿元的经营性债务才对。

然而根据审计报告披露的资产负债表数据，金锐显应付票据和应付账款两个科目在2014年年末的余额分别为4897.72万元和14771.19万元，合计的经营性债务金额仅为19668.91万元，相比前文所述的金锐显在2014年理论上新增经营性债务还少了1.3亿元以上。

也就是说，即便我们假设金锐显在2013年末没有任何应付票据、应付账款余额，凭借着该公司2014年末的应付款项余额，都不足以解释该公司当年采购总额和实际支付货款之间的巨大差异。这进而意味着，该公司存在很大金额的采购，既没有实际付款，也没有形成需要付款的义务，则巨额的对外采购离奇失踪了，似乎与巨额存货的消失一脉相承。

继续分析2015年1季度数据，当期金锐显向排名前五位的供应商采购金额合计为13654.02万元，占该公司全部采购总额的比重为64.45%，则对应着该公司的采购总额高达21185.45万元。而与此同时，现金流量表“采购商品、接受劳务支付的现金”科目同期的发生额却仅为15969.44万元，对应着应付而尚未支付的款项金额在5000万元以上，进而这应当对应着金锐显的应付款项余额，在今年前3个月中的净增加金额。

然而事实上，金锐显的应付票据、应付账款科目余额，在今年3月末的余额分别为2683.32万元和18956.82万元，合计的经营性债务金额仅为21640.14万元，这相比该公司2014年末的应付款项余额，仅小幅增加了不到2000万元。这意味着金锐显在今年1季度中，又有数千万元的采购离奇失踪了。

连续两期巨额采购流向不明，金锐显的经营信息实在应当被打上一个大大的问号。

巨额销售无从印证

同样，再来分析一下金锐显的销售数据，根据收购报告书披露的信息，该公司在2013年曾向上市公司“深圳华控赛格股份有限公司”销售了4420.93万元产品，并使之成为金锐显当年第4大客户。

金锐显的主营产品是电路板，是不需要安装调试的，因此与客户方的结算流程相互匹配，在产品交付的同时，能够双方分别确认销售和采购。也即金锐显的销售，就应当对应着华控赛格的采购，两家公司的数据应当是匹配的。

根据华控赛格2013年年报披露的，金锐显是该公司2013年的第5大供应商，对应采购金额高达4592.36万元。看似客户方披露的采购金额，还超过了金锐显所述的销售金额，实则不然。

因为华控赛格所披露的采购额，是包含了增值税销项税额的含税总额，则考虑到17%的增值税调整因素之后，华控赛格的不含税采购额其实仅为3925.09万元。而与此同时金锐显所披露的销售数据，则为不含增值税的销售净额，这相比华控赛格所披露的采购净额，很明显多出来495.84万元。

也就是说，客户方承认的采购金额，明显少于金锐显所述的销售金额，这又如何不令人怀疑，该公司存在虚增销售收入的行为呢？