重建市场信心不能只贴“创可贴”

曾被称为“疯牛”的A股市场在短短三个星期便沦为了“疯熊”，调整速度和跌幅几乎超出所有人的预料，上证指数下跌近27%，创业板指数跌幅超过35%，很多股票已被腰斩，很多融资盘纷纷出现爆仓，已演变成典型的“股市风暴”。

对此，政府也迅即采取了组合拳救援，央行降息降准、发布养老金投资管理办法的征求意见稿（释放养老金可以入市30%的信号）、组织多部门和多家基金等机构维稳看多、沪深交易所降低交易经手费及过户费，结果都没止住股市狂泻的态势，迫使证监会提前公布了“两融”的管理办法，从之前的去杠杆、收紧态度转向了放松，取消了此前行政规定的130%强行平仓线和150%的补仓线，对场外配资不再一刀切管理，而是交由券商自行管理，融资可以展期，而不再强制平仓。其目的显然是想缓解因去杠杆、强制平仓带来的市场恐慌，路子显然是对的，证监会没有必要强行约束和人为打压市场的杠杆比例，也没必要为券商和投资者的融资买股行为站台及背书，虽然是出于对市场和投资者的呵护，但往往好心会办坏事，这轮股市的快速变脸除了市场自身需要调整的意愿之外，也与滞后的行政去杠杆和IPO加速供给有直接关系。证监会对“两融”的管理办法的调整不仅是为了稳定市场预期，其实也是明确承认此前行政干预市场的错误，为了想要“慢牛”和降低市场风险，结果把“疯牛”打成“疯熊”。如此剧烈的波动不但大量套牢和平仓了投资者的财富，也带来了系统性金融风险。在股价普遍、连续跌停的时候，大量卖盘使得强制平仓异常困难，这直接威胁到券商、信托、银行等配资机构的资金安全，这也是高层决策部门和各政府部门联手救市的主要原因，是不想让股市风险继续蔓延和市场信心崩溃，而且在目前中国经济转型升级出于青黄不接的时候，股市的异常波动对经济的影响是雪上加霜，遏制股市颓势、恢复市场信心是必然之举。

只是此前的救市策略棋不对路，一个人中枪后拿个创可贴显然是救不过来的，比如货币政策在股市有财富效应的时候才能传导进股市，在人们争先恐后逃命的时候自然不会有人再去贷款或搬存款去当“接盘侠”；还有养老金入市等都是一种潜在的可能和提振市场信心，但养老金是养命钱，更不是不分青红皂白的“接盘侠”；还有就是放松杠杆的行政管理措施，虽然是对此前行政干预市场行为的认错，但在目前这种状况下，很多人的信心和预期发生了改变，谁敢轻易再加杠杆买入？虽然证监会取消了强制平仓线，但券商绝不会取消，否则券商的安全和利益如何保障？显然，这些救市政策不能从根本上去扭转现在的市场情绪。

况且，这次股市的急速调整是集聚了多种因素而爆发，除了市场自身需要调整外，行政去杠杆、行政加速IPO供给（实际上就是证监会最近不断强调的“逆周期调节机制”）是直接诱因，而股指、期指被人巨量做空是市场加速调整的助推力。理论上，股指期货和期权作为套期保值和引导现货价格预期稳定的衍生工具，是想让机构股票加期指对冲的操作策略来锁定风险和应对系统性风险，但国内好赌的机构们大多不按常理出牌，往往在股市上涨时在期指上开多单，然后再动用另一部分资金拉指标股，将期指打到高位赚暴利，然后在跌的时候反手先建空单，然后将指标股、ETF狂砸，让期指跳水再赚暴利。从近期股指和期指的期货合约交易情况和巨额交易量来看，一些精明的机构就是在这样干，在股市最初调整的时候一些机构来不及卖出股票，建仓股指、期指空单是想玩对冲风险，但最近一段时间的期指动辄贴水3%~5%，很多股票又封死在跌停，空单有时在次日就被消息和高杠杆打爆，很难实现对冲避险，于是机构们迅速采取了双空策略，在期货市场加倍开空单，在现货市场大单抛售股票，结果各种利好政策都被空头打败，而且如此做空和股票下跌强逼很多股票突破证监会规定的130%强制平仓线，系统性平仓又进一步加剧市场的调整和增加空头的获利。显然，目前的市场焦点已经不在场外配资的被动平仓这么简单，风暴眼已经转移至中金所的股指期货市场里，这也是证监会在“两融”管理办法里取消了130%的强制平仓线和允许杠杆展期的原因，强制平仓线、涨跌停限制往往成了空头充分利用的制度软肋，未来在制定政策时希望监管部门多动动脑筋，多进行沙盘预演和论证，闭门造车和拍脑袋往往会留有隐患。

现在，证监会也意识到了这一点，证监会发言人在周四已明确表示，根据交易所异动情况报告，证监会决定组织稽查力量开展专项跨市场核查，并强硬表示：符合立案标准的，“立即立案稽查”，涉嫌犯罪的，“坚决移送公安机关查办”。证监会的表态已经说明市场里一股跨市场恶意做空的力量，现在要出手打击和抓捕空头了。这一招如果真能落实到位，对市场的“裸做空”力量自然是一个震慑，不过什么叫恶意跨市场做空？哪些做空行为涉嫌犯罪？目前中国又没限制“裸做空”，现货、期货双空算不算违规也很难界定，最后的结果未必理想，但窗口指导是一定会有的，此招虽然可以抑制空头的循环做空冲动，但想让股市起来也没那么容易。

当务之急，市场上下都应该痛定思痛和冷静反思，尤其监管部门要反思这次对形势的判断和对杠杆风险的认识，未来要尽量减少用“逆周期调节机制”来行政干预市场，别把控制风险变成制造风暴，尽快完善和修补市场的制度漏洞，比如适当限制股指期货市场的“裸卖空”行为，让股指和期指等衍生品回归套期保值和避险的功能，而应该加强补充现货市场的融券做空机制，正是由于现货市场的做空机制不足导致股票市场大起大落，期货市场又沦为了纯粹的投机、赌博市场，为了市场平稳健康发展，证监会规范市场行为、完善市场制度义不容辞，现在亡羊补牢还不晚，防止下次再在同一个坑里跌倒。

其次，投资者要深刻反思，尤其新股民和使用高杠杆的投资者要借此次调整交的学费认清市场风险的本性，要学会控制风险，要敬畏市场，千万不能再盲目单边看多，因为有股指期货、期权等做空机制，一些机构在此次暴涨暴跌中赚得钵满盆溢。

另外，国内的媒体应该整体反思，要尊重市场规律，千万不能再用一个口径、一个论调的方式舆论唱多，更不能曲迎和歪解政策意图，别再去制造一些“改革牛”等华丽的词汇去忽悠毫无风险防范的中小股民，市场的魅力恰恰在于分歧，媒体的天职在客观中立，统一口径的“舆论牛市”只会制造灾难。