资金持续进场 A股长牛弹药足

本周前两个交易日，A股市场连续出现较大幅度回调，上证综指失守5000点，部分小盘成长股、题材股急速走弱对投资者心理带来一定冲击。分析人士指出，在场外“存款搬家”正酣、场内两融总规模“天花板”不断抬升、境外资本看好中国股市投资机会的背景下，A股长牛行情“不差钱”。 
　　存款搬家流入股市 
　　11日，央行公布了5月主要金融数据。5月新增人民币存款异常升高，当月人民币存款猛增3.23万亿元，同比多增1.5万亿元。在这其中，受到股市持续火爆的影响，居民存款“搬家”至股市的特征尤为明显。具体来看，5月居民存款同比减少4413亿元，同比少增6103亿元；非金融企业存款增加1.03万亿元，非银行业金融机构存款增加1.94万亿元。在此之前的4月份，已经有高达1.23万亿元居民存款搬离了银行。 
　　光大证券、中金公司等机构认为，居民存款增长明显偏离了季节性因素扰动，这显示在股市火爆的情况下居民存款持续向股市分流，通过直接参与股市二级市场和打新股、间接申购基金等方式进入股市。另一方面，居民存款的减少部分体现在非银同业存款当中，以证券保证金的形式体现，这也是5月非银同业存款出现异常升高、达到1.94万亿元的原因。 
　　同时，在实体经济复苏力度仍不大的背景下，尽管5月企业贷款等融资需求延续不温不火的表现，但当月货币供应增速出现反弹。5月末，全国M2余额为130.74万亿元，同比增长10.8％，增速比4月末高0.7个百分点；狭义货币M1余额34.31万亿元，同比增长4.7％，增速比4月末也高出1.0个百分点。 
　　研究显示，自1999年末至2014年末的15年内，我国居民存款总量整体围绕着年增长15%的水平规律波动。而在此之中，偏离这一水平比较严重的时段共有两处，一是2007年3月到2007年10月的7个月时间，其二是2014年6月到12月共计6个月时间。此外，虽然2015年全年数据未定，但就今年前5个月的情况来看，今年上半年居民存款增长也发生了低于前述增长水平的变化。以增长曲线模型计算，2014年末居民存款本应达到53.9万亿元，实际为50.28万亿元，少增3.62万亿元。值得注意的是，2007年3月到2007年10月以及2014年6月至今，A股市场对应的表现，则都毫无例外地被称为数年难见的牛市。场外居民存款资金源源不断进场，推动股市上涨。 
　　两融规模平稳增长 
　　在股市场外资金继续潮涌的同时，目前A股市场场内最有代表性的两融资金规模平稳增长。继上周末管理层确认准许合规的融资业务进行展期之后，券商净资本的大规模补充，也有望扩大未来两融的发展空间。 
　　6月16日华泰证券发布公告称，公司董事会同意将公司融资融券业务规模从不超过1500亿元提高到不超过2000亿元。由于H股的顺利发行，截至2015年6月1日，华泰证券净资本大幅增长至499.82亿元。按照此前中证金公司对券商两融规模的建议，本次华泰证券几乎是对两融总规模以4倍净资产进行上限调整。 
　　分析人士指出，除华泰证券已经完成融资外，近期申万宏源、中信证券等多家中大型券商都拟通过定向增发募资。随着新一轮融资的铺开，相关券商净资本也将水涨船高，A股市场两融总规模的天花板将上移。来自中金公司的研究观点认为，未来中信、海通、广发等大型券商两融规模保守估计均有1倍以上的增长空间。目前，两融业务扩张较快的华泰、广发、海通均已完成再融资，而申万宏源180亿元定增预案也已公布；国信、光大、长江三家主流券商近期也都公布了再融资方案。在此背景下，两融总规模突破2万亿元之后，预计仍会扩张。 
　　据中金公司测算，截至今年年中，从券商行业的层面来看，行业净资本足以支持39520亿元的两融余额，远高于22407亿元（截至6月15日）的存量余额。到2015年末，行业净资本有望可以支持45040亿元的两融规模。从场内潜在的增量资金供应来看，A股市场继续震荡走升同样“不差钱”。 
　　境外资本看好A股 
　　来自EPFR的资金流向数据显示，受MSCI新兴市场指数暂拒A股的影响，6月4日至10日当周，全球资金大幅流出新兴市场。值得注意的是，在之前的三周，境外资本实际上已经录得连续三周的大幅度流入，且一度创出自2000年以来最大单周流入纪录。 
　　综合前期境外资本流动的整体表现，国泰君安、申万宏源等机构指出，在人民币国际化、资本项目加快开放的大背景下，中国资本市场在全球资产配置中的重要性与开放程度将显著提升，国际资本会逐步加大包括对中国债市、股市等人民币资产的配置。整体来看，随着人民币国际化程度加深，外资对于中国资本市场环境的变动将更敏感。经过2014年年中以来的牛市行情演绎之后，A股市场对境外资本吸引力大大增强。 
　　另一方面，随着A股主要股指前期持续大涨，有关对于中国股市证券化率（股市总市值与GDP的比值）的担忧也在上升。部分市场人士认为，当前中国GDP总量或难以支持持续高企的A股总市值。分析人士指出，比照欧美等成熟资本市场牛市时期的表现，目前A股市场仍未触及证券化率的天花板。 
　　数据显示，按照2015年7%的GDP增速计算，截至上周五（6月12日）A股证券化率为105.4%，仍低于2007年四季度A股市场123%的证券化率历史峰值。此外，多年以来英美等成熟资本市场证券化率一般都超过100%，美国股市在1999年互联网泡沫时的证券化率达更一度接近200%的巅峰。从A股纵向历史数据和全球横向数据比较来看，对于国际资本而言，当前A股不算“过于昂贵”。