天水众兴菌业科技股份有限公司（以下简称“众兴菌业”）再次冲击创业板IPO，有望成为第三家登陆A股市场的金针菇企业。由于此前众兴菌业的两位A股“前辈”多次令人大跌眼镜的业绩表现，让投资者们对众兴菌业的业绩和投资前景不免怀疑。
与行业整体颓势相反，众兴菌业招股书上呈现出来的业绩非常靓丽，而《中国经营报》记者从其前五大经销商处了解的实际情况却不尽乐观。
近几年来众兴菌业最大的经销商西安市雁塔区明华食用菌销售部，代理众兴菌业金针菇的年销售额从2012年的6613.27万元下降至去年的4023.25万元，除2014年之外，该经销商往年均坐稳众兴菌业经销商头把交椅。不过该销售部的实际控制人付明华向记者表示，自去年以来自己所代理的金针菇销售已不断萎缩，当前甚至处于亏损运营状态。其表示，随着全国各地金针菇产量的不断增加，金针菇代理商的日子将会越来越难过。
最大经销商称已无利润空间
从最早上市的九发股份（600180.SH），到如今正在停牌注入其他资产的星河生物（300143.SZ），两家上市公司的金针菇资产终因巨额亏损而告别或即将告别A股。此外去年冲击IPO的金针菇行业龙头老大——上海雪榕生物科技有限公司（以下简称“雪榕生物”）今年也再无上市风声。
作为众兴菌业曾经最大的经销商，西安市雁塔区明华食用菌销售部曾经长期占据着众兴菌业销售额近40%。
数据显示，付明华与众兴菌业2011年交易金额4928.24万元，占公司营收的37.53%。2012年7月，付明华成立西安市雁塔区明华食用菌经销部，至此以个体户名义与众兴菌业发生交易，当年的销售额即升至6613.27万元，占当期营收比例的34.73%，随着众兴菌业不断降低第一大经销商的销售比例，西安市雁塔区明华食用菌经销部2013年销售额降为4479.12万元，占比为众兴菌业当期营收的16.97%，仍为众兴菌业最大的经销商。直至2014年才被同城经销商西安市雁塔区明辉食用菌经销部取代了最大经销商的位置。
从2011年至今，付明华可谓为众兴菌业的金针菇销售立下了汗马功劳，记者也在西安市雁塔区新桥市场了解到，付明华的金针菇销售门店“小付菌业”在该市场颇有名气。由于众兴菌业的金针菇在西北市场颇有名气，付明华每天都有数十吨金针菇流往西安各大批发市场和超市，付明华向记者确认了去年4000多万元的销售数据属实。
尽管金针菇销售门庭若市，付明华对于众兴菌业未来金针菇市场的前景不无担忧。在接受记者的电话采访中，付明华称近两年来由于众兴菌业的控制力不断增强，“小付菌业”从公司拿到的进货价格越来越难与市场接轨，如果说去年小付菌业还能保持盈亏平衡的话，今年金针菇价格持续低迷，目前已处在亏损运营状态。不过付明华也称春节期间金针菇价格高企给其销售部带来了一定利润，但是自春节过后，金针菇价格便一路下跌，已经低于去年同期市场价格。
与付明华的担忧不同的是，众兴菌业的另两大经销商北京三和菇行食用菌经销部总经理张建国、中牟县曹老二食用菌购销中心负责人曹绍刚均对众兴菌业的销售前景持乐观态度。两位经销商这几年的进货金额均在1500万元至3000万元内波动。
张建国称众兴菌业的质量在北京口碑最好，在北京市场供不应求；曹绍刚则更是称众兴菌业的金针菇在其中牟县非常紧俏。
记者将上述两位经销商的情况反馈给付明华，付表示绝无可能出现此种情况。他认为全国市场都差不多，而且众兴菌业的品牌知名度主要表现在西北一带，其他地方的销售更是要面临众多杂牌子的竞争，销售状况怎么可能好过西安等西北城市？
经销商对于销售市场情况不同的描述，记者致电众兴菌业证券事务部，一位工作人员告诉记者，众兴菌业一直在充分保障经销商的销售利润，并解释现在是淡季，经销商可能会出现短期亏损状况，但是随着旺季到来，经销商的利润将会逐步提高。
对经销商的业绩疑问，众兴菌业表示目前公司正处于缄默期，必须严格恪守信息披露要求。相关信息已经披露：各地经销商之间的利润空间受多种因素影响：如食用菌区域市场竞争状况；区域不同物价水平；区域食用菌需求量；运输、经营成本等等差别都可能造成最终利润的差别。
众兴菌业与经销商之间各执一词或难以说明众兴菌业的市场前景，不过同行业其他公司的市场表现一样令人怀疑。
逆行业的高增长令人疑
公开资料显示，众兴菌业99%以上的收入来自金针菇销售，日产金针菇230吨，生产规模仅次于雪榕生物(270吨/日)和湖北如意情集团股份有限公司(250吨/日)，行业排名第三；目前唯一的上市公司星河生物则排名第四，日产食用菌104吨。
不过自上市以来，星河生物的业绩表现便不断令投资者大跌眼镜，2011年净利润5884万元，2012年净利润649万元，2013年亏损1.63亿元，2014年则亏损2.9亿元。
5月13日，星河生物证券事务代表卢红荣表示，近年来，工厂化生产食用菌行业产量急剧增加，而市场需求未能与产量同步增长，导致行业存在阶段性供过于求的情况。公司投资建设新乡市星河生物科技有限公司食用菌生产基地项目已经无法达到原来预计的投资回报，已停止新乡星河生物食用菌生产基地的投资建设。
早在2014年年初，星河生物就已对食用菌市场的回落表现有了非常详细的描述，星河生物2013年年报称，报告期内，公司面临着严峻的国内经济形势，但食用菌工厂化产能仍在持续增加。
据不完全统计，2010年我国食用菌工厂化生产企业数量有443家，2012年增加到788家（包括在建项目），较两年前增加了78%；2011年工厂化金针菇日产量1347.9吨，2012年达到2718.95吨，较两年前增加了101.7%；2013年工厂化金针菇（据不完全统计）日产量约3000吨左右，较2011年增长122.57%，均呈现爆发式增长趋势。伴随着食用菌工厂化产量的提高，市场竞争愈发激烈，产品价格持续下滑。另据不完全统计，2013年国内几个主要农产品批发市场的金针菇价格仅为2012年同期平均价格的78%，扣除运输费用和经销商利润后，生产厂家的收益所剩无几。
星河生物对行业周期性的回落的总结并没有影响到众兴菌业的高速增长。数据显示，2011~2014年期间，众兴菌业销售收入分别为1.31亿元、1.9亿元和2.64亿元、3.84亿元，对应净利润分别为4357.61万元、6398.85万元和5470.13万元、9080.67万元。
此外，2013年星河生物金针菇产品的毛利率仅为3.07%；正在排队等待IPO的行业老大上海雪榕生物，去年金针菇毛利率为28.39%。相比之下，众兴菌业2011~2013年主业毛利率分别为57.78%、47.62%和34.45%，远高于行业第一。
对于众兴菌业业绩为何能远高于行业第一雪榕生物，众兴菌业称其招股说明书已经明确披露：公司生产基地布局合理、区位优势明显，单厂日产能较大，规模效益明显，采用工业化生产模式、具有明显的规模优势和较强的行业地位，持续创新的研发及技术优势，此外还有循环经济优势、成本优势和品牌优势。
长期关注该行业的食用菌工程师李崇鑫告诉记者，2013年开始至今，以金针菇、杏鲍菇为主的食用菌瓶栽工厂竞争日益激烈，2014年3~10月是有史以来市场价格低于成本价最长的一段时间，包括雪榕、如意情、星河等大型企业大部分处于亏损运行状态，大部分工厂都采取了限产措施。
李崇鑫认为金针菇乃至整个食用菌行业产能过剩、市场有限、技术成熟易复制等因素已让该行业成为极低门槛的行业，龙头企业唯有比管理才能尽量避免亏损。对比几家龙头企业可以看出，星河生物上市这4年的业绩反映了中国近几年食用菌工厂化发展的趋势，食用菌行业（主要指金针菇）在2011年之前还处在高利润时期，市场竞争压力也不大，2012年应该是一个转折点，大量的金针菇工厂开始在这一年投产，金针菇产能迅速上升，到2013年，大部分金针菇企业开始出现亏损。
李崇鑫告诉记者，龙头企业雪榕生物，无论是从企业规模上，还是从技术和产量上都可以说是食用菌工厂化企业的领军企业，2014年开始，雪榕生物继续向上市发力，目前还无音讯。此外还有中国最早的食用菌工厂化企业丰科生物，上海农科院食用菌研究所是丰科生物股东单位之一，这是其他食用菌公司无法比拟的技术优势。丰科生物在2011年6月首发申请失败，之后，丰科发展的脚步开始放慢。
审计机构临阵“换将”
众兴菌业上市的背后或许与一批需要退出的“高价”入局者PE机构不无关系。
2011年7月，众兴菌业引入新股东嘉兴嘉泽九鼎投资中心和苏州永乐九鼎投资中心，两只PE基金共认购273.92万股，定价为24.916元/股，合计入股资金6824.99万元。同时，公司又吸收天津久丰股权投资基金合伙企业作为新股东，入股价同样为24.916元/股，入股资金共2924.89万元。如今两家九鼎合计持有众兴菌业15.68%的股份，是众兴菌业第二大股东。
2012年3月，众兴菌业改制为股份公司，以净资产折股1亿股作为股本，前述3只PE基金的单位持股成本摊至3.9元。仅仅一个月以后，众兴菌业便再次引入两家投资机构。新股东天津泰祥投资管理有限公司、上海晟富和投资中心分别认购670.07万股和446.71万股，认购款共计1亿元，认购价格为8.954元/股。
九鼎等5只PE基金入股，为众兴菌业带来资金共计19749.88万元。而在PE入股前的2010年年末，众兴菌业净资产仅为千万级别。
此外，众兴菌业在财务人员安排上配备了极为专业的人士，而最出色的财务人事刘亮既是众兴菌业的财务总监，也是持有众兴菌业85万股的自然人股东，据招股书介绍，刘亮先后担任中瑞岳华事务所高级项目经理、信永中和事务所经理、中航证券业务董事、昆吾九鼎投资总监等职务。2011年，刘亮加入众兴菌业并任公司财务总监兼副总经理。
但奇怪的是刘亮曾经供职中瑞岳华，而该事务所也曾是众兴菌业冲刺IPO的验资审计机构。2012年3月，众兴菌业改制为股份公司时，就是由中瑞岳华出具的《审计报告》；同年7月，中瑞岳华又为众兴菌业出具《验资复核报告》作为IPO申报材料。而2013年8月众环海华接替中瑞岳华，成为众兴菌业的IPO申报审计机构。
本文来源：中国经营报
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王晓易_NE0011
