企业债发行新规为地方开钱路、降风险、调结构

   
　　近日，国家发改委办公厅公布了《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》(发改办财金〔2015〕1327号，以下简称“1327号文”)，放松了企业债发行的条件。申万宏源(000166,股吧)分析师陈康认为，发改委对于企业债发行条件的松绑，体现了政府“开钱路、降风险、调结构”三方面的意图。 
　　开钱路稳增长 
　　陈康指出，去年《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发〔2014〕43号)发布之后，地方政府原有融资渠道受阻，而新型融资模式尚未成型，短期内地方政府面临较大资金压力。 
　　“尽管批复的项目数量并不少，但在资金来源没有真正落实之前，基建投资难以有所作为，保增长压力巨大。在这样的背景下，无论是《国务院关于税收等优惠政策相关事项的通知》(国发25号文)对于税收优惠的支持，还是《国务院办公厅转发财政部人民银行银监会关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题意见的通知》(国办发〔2015〕40号文)对于平台贷款的松绑，以及现在的1327号文，都体现了中央对稳增长所作出的妥协，或者说是对于托底经济所作出的努力。”陈康表示。 
　　第一创业证券分析师李怀军也表示，发改委此次发文，针对的就是43号文限制住地方政府融资渠道的问题，做的是往地方政府钱袋子里装钱的工作，“事实上，配合之前国务院办公厅转发财政部、央行、银监会对地方政府后续融资问题的意见，三部委联合下发的债务置换相关工作安排，以及发改委四类产业专项债券，上述发文已经构成了对43号文政策意图的全面更换。” 
　　1327号文指出，要“扩大企业债券融资规模”，“支持企业以各种形式参与基础设施投资建设”，在瑞银证券策略分析师夏愔愔看来，这可能表明了决策层稳定基建投资与经济增速的意愿。 
　　李怀军指出，1327号文从发债数量、财务指标、地方财政等多个方面进行放松，主要内容包括:放宽发债数量限制；放宽发债企业财务指标限制；放宽地方政府财务指标限制；简化募集资金投向变更程序；鼓励企业发债用于特许经营等PPP项目建设。 
　　“钱袋子历来都是基建稳增长的关键矛盾。已发布的政策从存量债券展期、新增债券广开渠道等不同方面，打消了地方政府对于融资预期的忧虑。未来可以预见的是，解决了钱袋子这一主要矛盾，地方政府的负债意愿更为增强，被43号文限制的投资活动将逐渐活跃。”李怀军认为，经济在二季度见底的预期开始明朗。 
　　调结构降风险 
　　陈康指出，考虑到仅仅依靠地方政府债券置换并不足以化解今年的债务压力，因此，企业债的发行松绑将从修复地方政府表外融资渠道的角度，来降低系统性债务风险。 
　　“首先，今年的实际债务到期压力或将超出市场的预期。一方面，审计署于2013年6月公布的到期债务，并没有包含2013年6月至2014年底之间的新增债务到期额；另一方面，在上报债务时，为了避免被问责，地方政府都普遍存在少报债务的情况，因此，今年实际到期债务规模将超出市场之前的预期。”陈康表示，“其次，地方政府债券发行需要考虑市场的承受能力，发行规模过大不仅会对债券市场造成冲击，还会对货币政策的独立性形成牵制。自江苏债发行以来，利率债长端收益率已经出现了10至15个基点的反弹，其中10年期国开债收益率反弹最为明显，接近15个基点，随着地方债发行的不断推进，其他利率品面临的挤出压力将会逐步增大。此外，考虑到一万亿元置换计划只能解决一半左右的到期压力，未来将会确定性地迎来第二批置换计划，而为了对冲地方债供给，央行将不得不被动释放流动性，这也将会对货币政策的独立性形成一定的掣肘。” 
　　1327号文指出，对于募集资金用于七大类重大投资工程包、六大消费工程项目融资的，不受发债企业数目限制；同时，对于战略新兴产业、养老产业、城市地下综合管廊、城市停车场建设、创新创业示范基地建设、电网改造等重点领域的专项债券，也不受发债企业数量限制。陈康指出，“这些规定显示了政府在稳增长的同时，仍然把调结构放在一个重要的位置，这也使得目前的政策松绑有别于四万亿元刺激计划，其托底意味更强。”