PE情定新三板 未来市场格局或生变

截至目前，已有5家PE/VC机构称为新三板挂牌公司，未来或许有更多的PE/VC机构跑步进入新三板。究竟有哪些原因让很多PE/VC机构加快投奔新三板？站上这个新平台上，PE机构又是如何刷新市场眼球的呢？新三板这个资本市场的大变量对于PE市场格局有怎样的影响？ 
　　PE挂牌新三板的主动需求 
　　5月24日，天星资本召开新三板挂牌前首轮定增发布会，近400家金融机构参与，190家金融机构签署了意向认购书，意向资金达到350亿元。而定增方案显示，本轮定增拟募集资金不超过34.5亿元。9倍多的超募水平显示出投资者十分看好PE/VC机构挂牌新三板的良好前景。 
　　截至目前，已有5家PE/VC机构成为新三板挂牌公司，未来或许有更多的PE/VC机构跑步进入新三板。究竟有哪些原因让很多PE/VC机构加快投奔新三板？站在这个新平台上，PE机构又是如何刷新市场眼球的呢？新三板这个资本市场的大变量对于PE市场格局有怎样的影响？ 
　　双重需求导致PE机构相继挂牌 
　　2014年4月份，九鼎投资挂牌新三板，成为首家新三板挂牌PE机构。2015年3月份，中科招商挂牌新三板；4月24日，全国股转系统公示了硅谷天堂和同创伟业申报挂牌新三板相关文件，两家PE机构将整体登陆新三板市场。4月30日，明石投资的挂牌申报文件也在股转系统公示。此外，有消息称，中城投资和天星资本计划在今年挂牌新三板，包括信中利资本等多家PE机构正在考虑挂牌新三板。  
　　在业内看来，PE机构纷纷挂牌新三板的原因主要是基于两大因素的推动：被动需求和主动需求。投中研究院分析师杜善友在接受本报记者采访时表示，被动需求包括LP退出诉求强烈、基金募资压力大以及主板上市不容易。  
　　“首先，LP退出诉求强烈。由于IPO发行缓慢，PE机构所募基金面临到期，所投项目却无法按时退出；同时，多数本土PE机构面临LP份额流动性问题，难以通过PE二级市场转让，亟须建立新的LP份额流动转让机制。其次，基金募资压力大。从PE机构自身来讲，一方面基金前期投资项目退出困难，投资者信心不足，影响到募资；另一方面，随着PE机构管理基金规模越来越大以及拓展并购基金、收购牌照业务等新业务的拓展，这些本身会造成一个很大的资金缺口。第三，主板上市不容易。A股对上市公司的业绩具有较高的要求，PE业绩收入不可持续/预估，暂时难以获得IPO/借壳上市审批；同时，A股需要定期披露详尽的投资/财务等资料和数据，而这些又与PE机构的投融资具有一定的私密性相背。”杜善友进一步分析称。 
　　主动需求则是指PE机构自身具有登陆资本市场的需求。在杜善友看来，新三板解决了PE机构融资和退出的核心诉求，借助新三板资本市场打造大资管平台是PE机构挂牌的核心动力。具体如下：借助新三板市场，PE机构可以通过定增等方式快速募资，为大资管平台的打造储备资金；可以搭建完善的激励机制，巩固投资团队的稳定性；可以提升PE机构的品牌形象和影响力；可以利用新三板对信息披露的要求倒逼公司改善治理结构。 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　站上新平台刷新市场眼球 
　　作为首家挂牌新三板，并借助新三板开展一系列资本运作的PE机构，九鼎投资一再刷新市场对PE机构的认知。  
　　在挂牌之前，九鼎投资创新性地推出“基金投资人（LP）”变为“挂牌公司股东”这一模式。2014年2月份九鼎投资实施定增，将131个旗下基金LP所持有基金份额权益转换为持有挂牌公司的股份权益。“这一模式的创新点在于，一方面，原基金LP可将手中持有难评估的某基金份额转化为相对标准化的母公司股份，并分享“多支基金LP份额及管理费”打包收益；另一方面，九鼎投资高管及部分旗下基金LP可以用更加便捷的方式通过股份减持退出获利，极大改善退出流动性。未来，九鼎投资可将并购基金及其他业务纳入挂牌上市资产范围内，给予投资者开展综合资产配置的投资机会。”有分析人士表示。 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　 
　　与此同时，九鼎投资借助新三板加快了构建大资管平台的步伐。2015年5月19日，九鼎投资发布公告，拟增发股票5亿股，募集75亿元至125亿元。借助金融市场管制放松的契机，九鼎投资迅速拿下公募基金、证券公司的牌照，并逐步拓展到个人风险投资、互联网金融、国际基金以及将要拓展的民营银行领域。 
　　此外，九鼎投资还打通A股通道。5月15日，九鼎投资公告，其以41.5亿元拍得江西中江集团100%股权，并间接持有集团旗下A股上市公司中江地产72.37%的股份。此举再次刷新市场眼球。该交易完成后，九鼎投资成为首家控股A股上市公司的新三板企业，也是国内PE机构首次控股A股上市公司。  
　　“此交易确实具有很大的开创性。虽然如何注入资产还不得而知，但对于前期基金份额转公司股份的LP以及后期通过定增进入的新股东来讲，其享受A股溢价的时刻即将到来。这也是当初这些LP以及新股东进入的重要目的。”有业内人士告诉本报记者。 
　　私募股权市场格局四大转变 
　　从九鼎投资的迅速发展来看，其抓住了新三板和资本市场管制放松两大风口，借助新三板，不仅化解了项目退出风险，还主动出击拿下多个金融牌照，快速打造大资管平台。  
　　“目前来看，作为PE界今年最大的风口，新三板将改变国内PE机构的市场格局。”杜善友在接受本报记者采访时表示，这种改变主要体现在以下方面：  
　　首先，原C轮、D轮融资的企业可直接挂牌新三板融资，PE机构的投资阶段前移。在这种情况下，原来主要投C轮、D轮的大型PE机构将面临一定的挑战。一是可投资标的的数量减少；二是由于有挂牌新三板作为融资备选，企业在与PE机构融资谈判时，对自身的估值要价会提高。  
　　其次，新三板、A股的爆发将使国内资本市场成为首选退出方式，美元基金失落。未来，人民币基金将成为VC/PE的主战场，美元基金将主要适合海外业务占比较大、海外知名度比较高的企业。目前已有许多原本在海外上市的企业在拆解VIE结构回归A股或者新三板。但是拆解VIE结构的过程较为复杂，耗时较长，回归国内的时间有一定的滞后。  
　　再次，抢先投资新三板的PE机构享受制度红利，快速崛起。在新三板的兴起中，会有PE机构趁势快速扫货、批量投资新三板挂牌或拟挂牌企业。虽然这种打法存在一定的风险，也不排除会有少部分项目砸在手里，但是伴随着新三板制度红利的逐步释放，从总体来看，这些投资项目会享受制度红利带来的估值提升，在大概率上会是一个赢的结果。  
　　最后，抢先挂牌PE换新操作系统，借助新三板融资、退出功能，快速打造大资管平台。由于新三板解决了PE机构融资和退出的核心功能，可以说挂牌新三板的PE机构更换了新的操作系统，已不再仅限于单纯的股权投资范畴，而是快速打造大资管平台。而一些老牌PE机构出于谨慎，在新三板上反应慢半拍，如何学习追赶成为其当前面临的难题。