评论：基于投资者结构视角优化储蓄国债市场的建议

投资者是储蓄国债市场的主要参与者，其结构不仅影响储蓄国债市场的稳定性，而且通过对储蓄国债的发行价格、市场的流动性、货币政策实施的影响直接影响储蓄国债市场的发展。研究我国储蓄国债市场投资者结构问题有一定的现实意义。近年来，随着金融产品的推出，利率市场化，追求利益最大化的居民投资走向多元化，投资者结构分布呈现新特点。本文以河南省周口市辖区储蓄国债承销机构的调查数据为基础，从改进国债结构和管理机制、加强宣传等方面提出优化储蓄国债市场的政策建议。

影响投资者结构的因素

利率市场化和投资渠道

多元化削弱储蓄国债优势

随着利率市场化的稳步推进和投资渠道日趋多元化，储蓄国债投资群体逐年萎缩。一是利率市场化背景下，储蓄存款利率浮动幅度增大，上浮空间较大，与同期储蓄国债利率差距逐渐缩小，储蓄国债利率与浮动后存款利率之间的对比优势逐渐弱化。二是由于各商业银行推出的理财产品具有期限品种丰富、预期收益率高等优势，理财产品多样化也冲击储蓄国债发售。

国债收益稳妥，计息简单

受部分群体青睐

我国储蓄国债享有“金边债券”的美誉，以其收益稳妥、安全性高、计息简单的优势，成功吸引了稳健型投资者的青睐，其主要受众人群为理财知识受限、投资渠道较单一和投资观念较保守的投资群体。

国债利率固定弱化部分

保值型投资者购买意愿

储蓄国债投资群体鉴于固定利率下的投资预期，部分转入其他投资渠道。目前我国储蓄国债采用固定利率定价模式，在发行时参考储蓄存款利率锁定，不随市场利率的变化而变化。在物价持续上涨背景下，投资

者对3年、5年期储蓄国债收益的投资预期较为担忧，大都认为与物价涨势相比收益回报率偏低。

国债品种单一难以

满足投资者多样化需求

储蓄国债品种相对单一难以满足各层次投资者的投资需求，在一定程度上，制约了国债群体的发展壮大。从种类上看，目前只有凭证式和储蓄国债（电子式）两种；从期限结构上看，有一年期、三年期、五年期三种，缺乏一年期以下的中短期国债和五年期以上的长期国债。在利率市场化下，储蓄国债这一缺陷进一步凸显。一方面，期限较长，且不能上市流通，提前兑付要承担一部分损失和手续费，因缺少短期品种，会流失部分对资金流动性、收益要求高、操作频繁的投资者。另一方面，一些稳健型的投资者在市场利率波动大时，却更看重储蓄国债的安全性和易操作性，又因为缺乏更长期稳定的品种，频繁的购买操作和为等待购买而付出的利息损失也会降低投资者的积极性。

互联网金融展现黑马之态

抢占理财市场

互联网金融异军突起，抢占储蓄国债市场。2013年底，以余额宝为代表的互联网理财产品大行其道，且存款与贷款利率差额较大，导致储蓄国债投资者严重流失。余额宝、零钱宝、理财通等互联网金融产品的相继出现，以其操作简便、收益较高，得以在理财市场中风光无限。

优化储蓄国债

投资者结构的建议

优化储蓄国债定价机制

保护投资者预期收益

储蓄国债采取固定利率定价已不适应储蓄国债投资者需求，鉴于我国储蓄国债在国债市场上所占份额较少，因此，可以以此为试点，实行新的储蓄国债定价机制，综合储蓄国债的品种属性、市场利率及通货膨胀率因素进行定价，赋予保值属性，更好地保护好储蓄国债投资者收益，从而吸引更多的投资者，巩固和扩大储蓄国债应债群体。

丰富储蓄国债发行品种

满足不同类型投资者需求

在储蓄国债品种设计上，依据利率市场化和各类型投资者的投资需求变化，逐步推出满足不同收入群体、不同风险偏好、不同年龄阶层投资需求的各类储蓄国债品种。如增加短期和超长期国债品种，发行一年期以内的超短期和五年期以上的超长期国债品种，使国债的期限分布更加合理。按期还本的收入型债券等特殊品种的储蓄国债，以及针对特定年龄层的国债，如子女奖金债券、养老债券、有奖储蓄债券等多种形式的储蓄国债，满足不同各类型投资者的需求，巩固储蓄国债投资群体。

改进储蓄国债发行模式

畅通销售渠道

改进发行模式，有效放大储蓄国债投资群。借鉴美国发行模式，拓宽储蓄国债销售渠道。首先拓展储蓄国债承销团的销售渠道，如电话销售，工资抵扣、邮件认购等方式，其次是在承销团成员各种销售方式成熟的基础上，尝试搭建政府直销平台，方便投资者购买。改变目前储蓄国债定期定额的发行模式，改为全年发行，在每年总额度内，每月的发行额度根据市场情况进行调整，避免出现投资者买不到储蓄国债的极端现象。

进一步完善农村金融服务体系

巩固“国债下乡”惠农成果

一是合理布局农村国债发行网络，将农村信用社纳入储蓄国债承销团，延伸农村国债市场。二是加大对农村地区国债宣传力度，贯彻农村国债宣传长效机制，不断拓展农村国债宣传广度、深度和频次。三是完善基层国库考评机制。对农村承销网点违规销售国债、消极营销等采取有效的行政、法律制裁措施，维护农村、农民国债投资者权益。