质押融资已经成了大股东融资的主要途径。
亿利能源（600277.SH）控股股东亿利资源集团有限公司（以下简称“亿利资源集团”）于2015年5月7日将其持有的3562万股股权（占公司总股本的 1.70%）质押给了财达证券有限责任公司。
截至此次质押，亿利资源集团共持有公司12.39亿股股份，占公司总股本的59.32%；此次办理完股份质押登记手续后累计质押的股份数量为11.17亿股，占公司总股本的53.47%。也就是说，亿利资源集团持股质押率已经达到90%左右。
有市场人士指出，在公司利润增速放缓、股价表现并不强势的情况下，如果出现黑天鹅事件事件、股价破位下跌，则亿利能源将面临控制权转移的风险。
质押融资多
2014年以前，亿利资源集团质押亦较频繁，但平均来看一年质押笔数不超过10笔。2013年亿利资源集团仅5笔质押，共计3.7亿股余，质押次数相对较多的2012年、2011年，分明完成8笔质押，总额分别达到7.9亿股、5亿股。
但仅仅在2014年，亿利资源集团全年共计质押20笔，质押股权累计达到9.8亿股。2015年迄今已经达到5笔，质押股权累计达到3.2亿股，几近2013年全年质押总额。
统计来看，亿利资源集团并未采用股权质押式回购，而是普通的质押融资，其主要向信托、银行、券商、资管进行质押。以2014年迄今的全部质押情况来看，其累计质押13亿股（注：此为质押累计数据，约2亿股目前已经到期解除质押），其中有4.6亿股质押给券商，4.3亿股质押给资管公司，8500万股质押给银行，3.2亿股质押给信托公司。
有业内人士向《中国经营报》记者表示，一般来说，信托、银行的折算率较低，普遍在2折、3折左右，资管通道和券商的折算率相对较高，可达到4折，流动性、质地较好的标的甚至可以达到50%。
按上述不同通道的质押比例以及对应的折算率计算，亿利资源集团全部质押的平均折价率或在4折左右。而回顾亿利能源股价走势，其2014年均价约在8.2元/股左右、2015年均价在10.5元/股，以40%的折算率计算，2014年的13亿股，在不计融资成本的情况下，或能融得资金40亿元左右，2015年的3.2亿股则或能融得10亿元左右。
在大比例质押、巨量融资的背后是股权转移的风险。
四川某券商人士对记者提到，无论是哪个通道，股权质押业务均会采取风险保障措施，而如果质押的股份市值持续下跌，触发风控措施，或会造成相应风险。“一般来说，被质押的股份市值需要维持在融资金额的1.5倍左右以上，如果跌破将会触发预警线，质押方需要追加保证金或抵押物，而跌破融资金额的1.3倍后，出资方则可以进行强平。”上述券商人士提道，“如果强平，质押方所持有的股权将被交易转让。对于上市公司而言，高比例的质押率将会带来控制权转移的风险。”
对此，亿利能源对记者表示，通过对亿利资源集团2014年经审计年报的研究可以证明该股东实力雄厚、战略清晰、发展良好，所持股权被冻结拍卖的可能性极小。控股股东的质押减持行为是其战略及业务发展需要，权益变动情况不会导致公司控股股东、实际控制人的变化，控股股东仍然持有本公司股份高达59.32%，不会给上市公司带来不利影响。
值得注意的是，除了高比例质押融资，2014年亿利能源也公告了其控股股东亿利资源集团当年度存在多笔减持。其中2014年2月11日至2014年2月20日集中竞价减持公司股份723.45万股，减持价格在每股7.1~7.38元之间；2014年12月24日通过大宗交易减持公司股份1000万股，减持价格为9.58元/股；2014年12月25日通过大宗交易系统减持3000万股，减持价格为9.45元/股。总计上述减持数量及金额，亿利资源集团套现金额达到4.32亿元左右。
转型压力大
在股东巨额的套现背后，亿利能源实际上正面临传统业务利润下降以及向新产业的跨步前进。
根据亿利能源2014年年度报告，公司实现营业收入120.10亿元，较上年同期减少16.55%；实现归属于母公司所有者净利润25775.18万元，比上年同期增长2.16%。增速较去年同期有所放慢。更值得注意的是，公司扣除非经常性损益的净利润为亏损5501万元。这是公司上市以来，首次扣非后产生亏损。
公司上市以来，主营业务经过几次调整，目前公司主营业务分为化工、煤炭、医药、装备制造、生态及清洁能源五大板块。导致公司出现扣非后亏损的为公司传统的化工、煤炭业务。中信建投分析师李俊松认为，公司业绩下滑主要在于化工板块、煤炭板块的产品价格下跌，其产能提升但毛利率却快速下降导致。
从公司年度报告中来看，除生态及清洁能源外，公司五大板块业务的营业利润（注：毛利）均较去年同期下降，其中由于生态及清洁能源贡献占比仅在2%左右，而化工、煤炭板块权重较高、其贡献占比较高，达到45%、25%左右，总体来说这两个板块的利润下滑对于公司整体利润的影响较大。
而煤炭板块其产能提高出现营业收入的大幅增长，但同时，2014年全年煤价格下跌，环渤海动力煤价格指数5500K价格报收525元/吨，与年初610元/吨下跌85元/吨。中信煤炭行业的37家上市公司中有31家企业受到影响、并出现净利润同比下滑。公司也难逃厄运，其煤炭板块毛利率较去年同期的16%，下降到9%左右，营业利润较去年下降近30%。
在利润下降的同时，由于煤炭板块产能扩大，同时公司积极布局化工、煤炭传统业务产能升级、医药、生态等新生业务线拓展，公司销售费用、管理费用较去年同期并无太大变化，财务费用还较去年有所上升。导致全年扣非后净利润出现一定缺口。
在谈及公司业绩时，亿利能源对记者表示，公司扣非后净利润下滑的原因是存量制造业市场不景气，煤炭、PVC价格下滑幅度大。面临氯碱和煤炭行业持续低迷的现状，公司通过组建亿利洁能科技有限公司、投资组建北京亿利智慧能源有限公司、设立环境修复技术中心等重要举措，利用微煤雾化、能源互联网等技术，加快公司向清洁、高效能源运营商的转型。
大股东孵化项目？
不少分析师对于公司已经推动的产业升级、产业结构优化，如清洁煤运营业务、能源互联网业务均给予了乐观态度。
然而，作为2014年公司的“掌舵人”却在2014年年度报告公告不久提出了辞职。5月9日，亿利能源公告公司董事、总经理张素伟提交的书面辞职报告。
公司方面公告称张素伟先生因工作调动原因，提出辞去公司第六届董事会董事、 总经理职务，同时辞去公司董事会提名委员会委员的职务。实际上，2014年2月，时任亿利能源副总裁的张素伟才受命接任田继生的总经理职位。此前，张素伟主要在中钢旗下项目、子公司任职，并在复星矿业资源事业部任总经理。
目前，张素伟的职位将由亿利资源集团老员工、曾在集团下设的多家分公司、孙公司任过总经理、副总经理的姜勇“接棒”。
“张素伟先生因优异的国际化经验，被控股股东调整成为国际化战略实施的主要负责人，因此辞去本公司董事、总经理职务。”在谈及上述人士变动时公司如是表示，姜勇先生拥有丰富的项目投资、建设及运营管理经验，特别是环保治理、成本控制方面业绩突出，曾将亿利电石公司打造成“行业领跑者标杆企业”，也是亿利“国家级循环经济示范园区”建设的主要贡献者。
有市场人士指出，在此背景下，控股股东不断质押套现，公司股价表现与大盘相差无几，若出现黑天鹅、股价破位下跌，公司在上述压力下，或还将面临控制权转移风险。
亿利能源如今正面临着多方面的问题，亿利资源集团作为控股股东，其顶着控制权转移的风险进行融资究竟为何？
亿利资源集团官网介绍，公司为中国百强民营企业，是全球领先的生态修复企业，总资产1000多亿元。集团旗下共计“绿能源、绿土地、绿金融”三大产业线。“绿能源”涉及煤炭清洁利用、天然气、太阳能、分布式能源；“绿土地”为：耐寒旱、盐碱种质资源开发，林、草、药材复合生态修复，沙漠生态产品；“绿金融”主要业务为互联网绿地宝、财务公司、信托、金融租赁、投资基金等金融业务。
亿利资源集团是否为了发展非上市公司所覆盖的相关业务而从上市公司股权中“抽血”，还是为上市公司孵化项目？
不过，亿利能源作为亿利资源集团旗下的上市公司平台，在此前的发展过程中，已经相继纳入集团不少资产。实际上，公司上市以来的两次定增都主要是募资购入亿利资源集团资产。2009年初，亿利能源以每股11.20元，向亿利资源集团定向增发4.27亿股股份，购入亿利集团所持有的亿利化学41%股权、亿利冀东水泥41%股权以及神华亿利49%股权。2010年公司非公开发行股票募集16.59亿元购买亿利资源集团下属的东博煤炭100%股权。
由于几次购入资产作价较高，市场曾一度质疑。彼时有媒体报道称，2005年东博煤炭的唯一资产、采矿权账面价值4248.87万元，净资产550万元。2010年，亿利资源集团购入东博煤炭65%股权，并与地利矿业一起按比例对其进行增资，注册资本达到1亿元。同年10月，公司定增收购案中，东博煤炭100%股权评估作价16.59亿元，增值较多。
不过此后集团方面签署东博煤炭的利润预测补偿承诺，其中预测2014年东博煤炭将实现14467.42万元利润，而东博煤炭2014年度实际实现净利润7639.19万元，差额6828.23 万元将由亿利资源集团以现金补足。
对此，亿利能源回复记者称，目前本公司转型顺利，控股股东各产业发展迅速并在各方面支持本公司的发展，不排除本公司未来纳入控股股东所拥有的其他优良资产的可能性，但具体项目尚要考虑广大投资者利益、业务发展情况及本公司的发展战略安排。
本文来源：中国经营报
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王晓易_NE0011
