银行分级基金周二上市 申购套利策略曝光

新一轮货币宽松，以及50股指期货的推出再一次让金融银行股来到风口之上。国内首只银行分级基金－－鹏华银行分级基金应运而生。周二（4月28日），其交易所上市份额银行A（150227）和银行B（150228）上市，本文向投资者重点介绍场内银行A，B份额的赚钱投资玩法。

鹏华银行B：纯正地分享银行杠杆收益

银行B是专注中证银行行业的杠杆基金。中证银行涵盖了中证全指指数成份股中所有16家银行上市公司，包括5家大型商业银行、8家股份制商业银行和3家城市商业银行，其中权重最高的几家银行分别为：招商银行、民生银行、兴业银行、浦发银行等，权重在10%以上。

银行B是银行板块绝佳的交易性工具。对于投资者来说，投资者要么购买银行股，买么购买银行B来投资银行板块。从过去一年中证银行成份股的周收益率来看，投资者通过投资银行股跑赢指数2倍以上的概率不足16%，这也就是说：投资者通过投资银行股来跑赢2倍银行指数属于小概率事件，而投资者通过银行B可以较为准确地分享银行板块的杠杆收益，比单纯选择个股更加容易，比如：假设银行B的价格杠杆为2倍，那么中证银行指数上涨10%，那么在银行A价格以及整体折溢价率比较稳定的情况下，银行B的价格涨幅在20%左右。

和融资融券相比，银行B融资成本更低，交易也更加便利。银行B上市的前三个交易日连续涨停的概率较大。投资者难以在二级市场追涨买入，一个好办法就是在一级市场申购母基金，再申请拆分，这样曲线获得B份额。

虽然银行板块经过去年下半年的上涨之后估值略有提升，但是整体估值仍位于行业最低的水平。目前中证银行的市盈率只有7.21倍、市净率只有1.37倍，不但低于其他行业，而且还处于历史较低的水平。考虑到其他行业估值水平已经大幅提升的情况下，中证银行的相对估值优势更加明显。从中证流通和中证银行估值之比来看，该数值高达3.2倍，创了历史新高，这说明：从相对估值来看，中证银行的估值明显偏低，具有较高投资价值。

鹏华银行A：低风险投资者的绝佳选择

银行A的约定收益率为1年定存+3%，每年10月31日兑付约定收益。按照当期1年定存利率2.5%计算，银行A的约定收益率为5.5%。

根据同类产品平均隐含收益率6.3%~6.5%的水平，预期银行A上市时的折价率大约在12.70%~15.38%，这就是说：投资者在场内买入银行A，在没有触发上折和下折的情况下，每年的“息票”收益率高达6.3%~6.5%，远高于10年期AA+企业债收益率。

作为类债产品，银行A的安全性堪比国债，这是因为：银行A以银行B净值作为担保，在银行B净值小于0.25元时，会对三类份额进行份额折算，届时，鹏华银行分级、银行A、银行B的净值“归1”，份额同比例缩小，这就保证了银行A的“刚性兑付”。

由于银行A上市之后折价交易，那么触发向下不定期折算时，投资者可以按照净值兑现银行A的大部分资产，这就会产生一部分外的“超额收益”。按照14%的折价率估算，向下不定期折算的话，银行A可以产生11%的超额收益。

综上来看，对于配置型投资者来说，场内买入银行A的长期回报率由：隐含收益率（6.3%~6.5%，每年获取）+超额收益（11%左右，一次性收益）。如果5年内发生一次下折，那么投资者持有银行A的年化回报率就为8.3%~8.5%。

新基金的申购套利策略

由于A类份额和B类份额在二级市场交易，容易受到投资者情绪（供需）的影响，这就使得A类份额、B类份额和母基金净值常常存在一定差异，而这种差异也给投资者带来一定的套利机会。在当前牛市情绪推动下，分级基金尤其是新分级基金，最容易出现持续的溢价。

另一方面，对于想买入B份额的投资者，在新基金上市前几日的买入机会是非常渺小的（B份额连续涨停），场内申购是一个好办法，同时还可以享受场内份额的溢价交易机会。

对于分级基金整体溢价交易，投资者T日申购母基金，T+1日分拆为A类份额、B类份额，T+2日卖出A类份额和B类份额获取套利。从该流程中，可以清晰的看出，申购分拆套利成功最重要的因素是：T日收盘到T+2日开盘，分级基金标的指数跌幅不能超过初始溢价。

在实际操作过程中，为了规避这种申购分拆套利失败的可能性，投资者可以利用“底仓”来完成增强投资收益。操作流程如下：事先，投资者买入A类份额、B类份额，份额比为1:1（和分级基金分拆比例相同）。如果T日在收盘附近，分级基金整体溢价交易，投资者就可以将A类份额、B类份额卖出，然后申购按照当天收盘净值申购母基金；T+1日投资者获得分级基金母基金，并将其分拆；T+2日投资者又获得了A类份额、B类份额，复原了其持有头寸。如此，投资者利用“底仓”可以实时扑捉、锁定该溢价收益。

鹏华银行A 、鹏华银行B 4月28日上市交易的行情值得期待，同时也提醒投资者关注的是鹏华银行分级也将在同日开放申购。