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江中药业业绩增速恢复常态 存国企改革预期

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事件:一季报,净利同比增18.63%,基本符合预期。15年Q1营收、净利和扣非后净利为6.22亿、0.63亿、0.58亿,同比增-10.97%、18.63%、10.01%,EPS0.21元。

点评:

基数原因导致收入增速下降,销售费用率同比下降:1、14年基数较大,整体收入增速同比下降近11%。2、15年Q1毛利率48.57%,预因成本受季节波动影响,同比14年Q1(52.15%)下降近3.5个pp,属正常波动。3、其他几项费用率,销售费用率(15Q1为29.91%)同比降近6个pp,预因同期广告费用投入减少,14年Q1乳酸菌素片新品广告费用压力较大约为7千万-1亿,预15年Q1相对减少;财务费用率和广告费用率相对平稳。

分产品看。预计:中成药(主要为OTC),OTC业务收入恢复常态,预计是14年基数较大的原因,同比下降明显。1、预健胃消食片同比下降拖累整体增速,基本符合我们预期(详见2014年报点评报告)。2、新品乳酸菌素片推广顺利,因14年Q1刚刚推广,基数太小,不具有可比性;保健品和食品类,其中在大幅减少广告投入的情况下,预计初元仍基本持平;参灵草仍受高端滋补品行业趋势向下的影响,预计同比降幅已收窄。集团(非上市公司)推出的新品猴菇饼干(定位于养胃)于2013年三季度开始推广,目前商业模式成熟,销售保持良好势头,同时今年陆续推出的蓝枸饮料等新产品,同样值得期待。

2015年业绩回归常态,符合我们预期,维持增持评级:公司营销能力强,同时存在国企改革预期,我们长期看好公司发展,2014年成功推出新品乳酸菌素片,预计未来也仍有望继续推出新品。维持盈利预测,预计15-17年EPS 1.07、1.28、1.52元,同比增长22%、19%、19%,对应PE为33、26、22倍,维持“增持评级。(华泰医药杨烨辉、肖汉山)

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