上海清算所推出债券净额清算业务

记者日前从上海清算所获悉，经中国人民银行批准，银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）于3月30日正式开展债券净额清算业务。是日，在现行债券现券交易净额清算业务的基础上，推出涵盖债券现券、质押式回购、买断式回购交易的中央对手清算业务，并增加代理清算机制，为广大市场参与者分享净额清算优势提供途径。

纳入债券净额的交易包括，现券交易、质押式回购交易、买断式回购交易。债券净额业务的核心机制是中央对手方清算（CCP清算），即上海清算所作为中央对手方介入合约交易的对手方之间，通过合约替代，成为所有买方的卖方和卖方的买方，并提供担保交收。本次推出的债券净额业务，既包括自营交易的净额清算业务，也涵盖了非清算会员通过综合清算会员间接、分层参与的模式。

债券净额清算业务的推出，是上海清算所落实中国人民银行通过清算机制创新服务市场、提升效率、防范风险的重要举措，是银行间债券市场的基础制度安排，符合国际经验。

上海清算所自2009年成立以来，面向银行间市场陆续推出多项中央对手清算服务，不断推动我国场外金融市场中央对手清算机制的发展创新。支付清算体系是国际金融中心建设不可分割的重要组成部分，场外金融市场中央对手清算机制的推出对上海打造国际金融中心具有重要意义。作为人民银行认定的合资格中央对手方，上海清算所在中国人民银行指导下，在各市场成员的大力支持下，目前已基本形成了涵盖债券、外汇、大宗商品衍生品的中央对手清算机制，提供了包括现货、利率和汇率衍生品在内的中央对手清算服务，参与主体基本涵盖我国主要金融机构。

作为我国债券市场的登记托管机构之一，上海清算所目前托管债券余额超过6万亿元，投资人数量超过5000户，现券、回购日均清算笔数超过1635笔，966亿元，为债券净额清算业务提供了相应基础。清算机制的创新，对便利交易、提升市场流动性等又将形成良好的促进作用。

上海清算所副总经理沈伟表示，此次推出的债券净额清算业务，将为市场机构带来四大优势。

首先，所有债券交易均统一轧差，提高了资金和债券使用效率，降低了市场成本。对交易相对频繁的机构净额清算机制将有效提升资金和债券使用效率。以上海清算所负责清算的2014年债券交易为统计样本，债券净额实施后，资金轧差率将达到56%。

其次，促进市场分层和效率提升。沈伟指出，债券净额清算业务的实施，对做市交易将形成有力支持，在降低做市商做市成本的同时，活跃做市交易，促进市场分层。同时，代理清算机制的实施，有助于综合清算会员依托代理清算纽带，提升对银行间市场中小投资人的全方位合作，对优化银行间债券市场架构具有深刻影响。

再次，在中央对手清算机制下，由上海清算所作为交易双方的共同对手方，在两个问题的解决上实现了突破。第一，有效解决银行间市场交易对手授信，尤其是中小机构交易对手范围有限等问题，提升市场活跃度；第二，在回购违约情况下由中央对手方处置质押券，完全切断了逆回购方与质押券之间的关系，解决了回购交易中信用债接受度低的问题，盘活机构信用债资产，提高了市场流动性。

最后，沈伟指出，债券净额清算业务可以大大降低市场机构中后台清算的操作风险和工作量。相对于传统的双边全额逐笔清算，净额清算仅需在日终进行批次轧差处理，可有效降低市场机构中后台的操作风险和操作量，对提升结算安全和效率具有明显作用。

交通银行总行金融市场业务中心总裁涂宏对记者表示，此次上海清算所在现券交易中央对手清算业务的基础上，正式推出回购交易（质押式、买断式）中央对手清算业务，并同步推出代理清算机制，意义在于对回购交易实施中央对手清算，有利于降低交易成本（回购首期、到期以及现券交易统一轧差清算）、有利于提高市场效率（解决了对手方授信问题，扩大了可交易对手范围）、有利于提高信用债回购接纳度较低的问题等；而代理清算机制的推出，不但拓宽了市场参与机构参与中央对手清算的选择（非清算会员可通过清算会员代理参与），也为综合清算会员增加了新的业务领域，有助于市场分层的完善和发展。

那么，哪些机构可以参与债券净额清算业务呢？上海清算所发行托管部副总经理皮建屏对记者表示，根据国际通行做法，上海清算所将债券净额业务的参与者划分为综合清算会员、普通清算会员与非清算会员（或称客户）。普通清算会员仅为自营交易办理净额清算；综合清算会员既可为自营交易办理净额清算，也可接受客户委托代理其清算；客户可通过综合清算会员间接参与债券净额业务。

“上海清算所对净额清算参与主体设定不同的管理标准，但所有的参与者必须具备参与银行间债券市场的资格。综合清算会员和普通清算会员必须为法人主体，客户可以是法人主体，也可以是信托产品、基金产品、理财产品等非法人主体。”皮建屏说。

涂宏表示，银行间债券市场引入回购交易中央对手清算机制，是基础设施建设的重要内容，将回购和现券进行统一轧差，进一步提高资金轧差效率。未来回购滚动续作、现券买入当天回购、回购到期当天卖券等交易，不再需要准备全额头寸，资金安排更加灵活便捷，效率更高，对市场机构具有极大吸引力。同时，债券业务中央对手清算业务推出后，上海清算所将作为回购交易的中央对手方，承担质押券风险管理职责，这有助于改善信用债作为质押券融资难的问题，提高信用债券的投资吸引力，对支持实体经济发展也有积极意义。“当然，这也需要市场机构转变观念，打破长期的历史路径依赖、内部流程限定，完善内部配套制度。”涂宏说。

债券净额代理清算业务的意义和优势在于通过合理建立分层体系，发挥综合清算会员的主观能动性，为广大市场参与者提供参与净额清算的机会。

“银行间债券市场参与者数量众多、个体风控水平参差不齐，成为清算会员的数目有限。根据统计，目前通过上海清算所清算、结算的交易中（包括全额、净额），仅有不到10%的交易双方均为净额清算会员。换言之，90%以上的交易由于机构资格问题无法纳入净额交易。而代理机制的推出，为更多市场参与者分享中央对手净额清算优势创造了条件，能够进一步提高全市场清算效率。”沈伟说。