广船国际加速整合业绩难看注入军工

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广船国际（600685.SH）将于4月8日召开2014年度股东大会并审议相关报告，这将是其最后一次以“广船国际”召开的年度大会。此前，广船国际更名“中船防务”（中船海洋与防务装备股份有限公司）事项已获国家工商局预核准。

公告显示，广船国际在现有业务基础上将进一步提升军船和海洋工程装备建造能力。按照产能布局计划，其大型船舶和特品建造将转移龙穴造船，灵便型液货船产能转移至扬州科进船业。因整体搬迁，广船国际在芳村、文冲及黄埔长洲岛基地的造船业务亦将进行迁移。

耗资近55亿元的黄埔文冲100%股权资产及扬州科进船业造船资产已进入广船国际，16亿元配套资金募集事项接近完成，广船国际转型发力军工产业的意图明显。中船集团亦承诺，在军工资产证券化要求下，未来还会对旗下同业竞争业务进行整合。

数据显示，广船国际在收购龙穴造船后2014年的净利润才由上年度亏损2.26亿元转了盈利1.5亿元，合并报表的前三季则亏损6.15亿元。而以军船业务为主的黄埔文冲2013年、2014年1~10月的净利润为3.37、2.74亿元，资产规模及业绩均远超广船国际。

关于业务方向及业绩预期问题，广船国际证券事务代表于文波请记者查看重组预案及相关公告。董事长韩广德则对投资者表示，“管理层对公司未来的发展前景充满信心”。

加速产能布局

自3月4日公告并购及募集配套资金一事获得监管机构批准的消息后，广船国际持续受到资金追捧，并一路领涨军工板块。

根据公告，广船国际此次重组发行股份购买资产的股份发行数量为3.4亿股，募集的配套资金为16亿元。广船国际向中船集团发行2.72亿股股份及支付6.8亿元现金方式购买其持有的黄埔文冲 100%股权。另以14.17元/股的价格向扬州科进发行0.68亿股股份购买其造船资产。

上述重组标的资产的作价合计 55.04亿元。截止到评估日的2014年4月，黄埔文冲净资产为 21.96亿元，评估值为 45.36亿元。而扬州科进账面净资产为12.9亿元，评估值为16.6亿元，协议交易价为9.68亿元。

值得注意的是，广船国际募集的16亿元配套资金中，除部分资金用于支付标的资产黄埔文冲15%股权的对价外，另有3.8亿元投资建设黄埔文冲龙穴厂区补充完善海洋工程装备生产设施项目，而这一项目的总投资为6.53亿元。

据了解，黄埔文冲以导弹护卫舰、海警船、石油轮等军船、公务船及海洋装备为主。广船国际在交易完成对黄埔文冲收购后，其产品范围将涵盖军民两大类船舶，且海洋工程装备和特种船的业务能力得到加强。

广船国际表示，此次重组完成后，随着产品结构的完善、区位协同优势的体现以及战略性产能转移的逐步完成，上市公司的产业结构将进一步优化，将最终形成包含军用船舶、民用船舶、海洋工程装备及船舶修理改装等多产业布局。

公司重组方案显示，广船国际已制定产能调整方案。按照计划，广船国际大型船舶和特品建造将转移至龙穴造船，灵便型液货船产能转移至扬州科进船业。因整体搬迁，广船国际在芳村、文冲及黄埔长洲岛基地的造船业务亦将进行迁移。

未来广船国际的主要基地将放在南沙龙穴岛区域。需要提及的是，广州南沙自贸区方案已获批准，而航运物流、装备制造是南沙自贸区重点发展的产业，广船国际有望搭上“贸易自由化”的便车。

作为华南地区最大的造船产业基地，南沙的龙穴造船基地总占地面积510万平方米。其中，广船国际南沙厂区占地面积近360万平方米，年规划造船产能将达到400万载重吨。结合中山、扬州等基地，广船国际产能将倍增。

军工助力

实际上，广船集团的产能布局计划正是中船集团军工资产证券化的重要组成部分。

在2013年开始，中船集团就在推动相关主业资产注入上市公司的相关工作。

比如将下属龙穴造船注入广船国际。而此次再将下属黄埔文冲注入广船国际旨在进一步推动主业资产的上市。

中船集团发布的信息表明，为强军工建设保障能力，中船集团旨在借助上市公司的资本运作功能，在提升中船集团军工资产证券化率的基础上，利用上市平台为军工建设任务提供资金保障，为武器装备研制的后续技术改造拓宽融资渠道。

最近三年的财务数据显示，黄埔文冲 2011 年、2012 年、2013 年和 2014 年 1~10 月归属于母公司所有者的净利润分别为7.14亿、2.12亿、2.69 亿元和2.16亿元。此外，黄埔文冲资产规模已超过200亿，2013年、2014年1~10月归属于母公司所者权益为38.46亿、29.78亿元。

对比广船国际近三年的财务数据可知，虽然广船国际总资产稍高于黄埔文冲，但盈利能力却相差甚远。其2011年、2012 年、2013 年和 2014 年 1~10 月的净利润为5.53亿、-10.14亿、-2.19亿及-5.20亿元。

更麻烦的是，广船国际近几年对应的资产负债率却是高位运行，对应数据分别为75.67%、78.87%、81.78%和77.07%。

广船国际对此解释称，广船国际（含下属龙穴造船）的主营业务为灵便型油轮（3~6 万吨）、VLCC（30 万吨级超大型油轮）等船舶制造及机电设备产品等。最近三年，全球造船市场整体处于疲弱态势，包括广船国际在内的主要造船企业均面临交船难、融资难、盈利难、转型难等困难。

广船预期变数

事实上，正因为民船业务与军船业务存有较大利润偏差，广船国际向军工及海洋装备转型也就顺理成章。

根据广船国际3月18日晚发布公告称，为全面体现未来上市公司业务内容和行业地位，拟将公司中文名称“广州广船国际股份有限公司”变更为“中船海洋与防务装备股份有限公司”，目前已获国家工商局的名称预核准。

据称，公司将在作为全球领先的灵便型液货船制造商和国内最大军辅船生产商的基础上，进一步提升军船和海洋工程装备建造实力，实现军船、民船、海工等业务的全面发展。

不过，广船国际亦提示，虽然我国军工企业改革工作2013 年以来已经进入了全面深化阶段，军工资产证券化的比例在提升，但公司军工产品订单也面临国防预算调整而下降等风险。

这也意味着，军工产品并不能成为广船国际的利润增长点。前述数据表明，黄埔文冲近三年净利润呈下滑趋势。虽然黄埔文冲的资料称这是受民船业务收益下滑拖累，但整业绩逐年下降则是不争事实。

值得注意的是，除黄埔文冲盈利预期的风险外，标的资产扬州科进的资产负债率高达80%，且2013年净利润为亏损4494万元。广船国际将灵便型液货船产能移到扬州科进后能否顺利融合且为业绩做更多贡献还是个未知数。

此外，有数据表明，广船国际产品盈利能力亦需要提升。2014 年广船国际实现船舶完工交付124.25 万载重吨、同比增长13.03%，造船业务实现收入82.68 亿元、同比增长81.23%，但毛利率-2.68%、同比下降4.08个百分点。

分析人士认为，2014年初收购的中船集团龙穴造船产能利用率不足是毛利率为负的主要原因。据称，这一状况或在今年得到改善。2014年广船国际承接造船订单18 艘、259.82万载重吨，2015 年公司计划承接合同金额100 亿元，完工交船217 万综合吨。