巴菲特致股东信中的投资箴言

[摘要 : 正是这种对美国经济未来前景的看好，对美国经济制度的笃信，才使得巴菲特多次在美国经济低谷时期成功抄底，最后获取巨大收益和财富。巴菲特立足知根知底的美国本土投资、对美国经济前景和制度的笃信，值得所有瞻前顾后、犹豫不决、优柔寡断的投资者学习。]

原标题：[亦观察] No.428 巴菲特致股东信中的投资箴言

股神巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司网站上公布2015年致股东公开信，今年是巴菲特执掌伯克希尔50周年，除了常规的2014年报外，巴老在信中还对未来50年的公司进行了展望。

非常感谢新浪财经将这封长达43页信件的要点部分全部翻译出来，使得我们能够从巴菲特先生致股东信中要点部分，分析其投资理念和成功的秘诀。这对全球特别是中国投资者都是极为宝贵的。当然，对巴菲特先生这封信各路专家学者都有自己的体会和理解，笔者仅以一个长期研究经济金融人士的角度，谈点自己的看法。最少给投资者提供一个那怕是偏颇的参考思路。

巴菲特致股东信是对以其为核心的现任管理层执掌伯克希尔-哈撒韦公司50周年的系统总结和梳理，是对其成功与失误的客观分析。其成功投资经验对全球投资者启发很大。

给笔者印象最深的首先是，巴菲特先生紧紧置身于美国本土，始终对美国经济前景和未来充满信心，始终相信美国市场化机制是其经济发展蓬勃不竭的原动力。2014年，伯克希尔-哈撒韦公司的子公司总计在生产设备上投入了创纪录的150亿美元，超过折旧费用两倍多。其中大约有90%的资金是用在了美国国内。巴菲特说，公司发展机遇的主矿脉还是绵延在美国。我们深信，与依然潜藏在地下的宝藏规模相比，目前所开采的宝藏仅为沧海一粟。苍天垂青，我和查理生来就是美国公民，我们对此如天赐之福般的“美国人优势”永怀感念。

巴菲特的市场机制和美国沃土情怀，在2008年金融危机时期表现的淋漓尽致。他曾经表示，为了美国摆脱金融危机，他愿意拿出大批资金救助经济。面对当时“金融机构”严重惜贷现象，他呼吁抄底美国投资，而且自己率先投资。巴菲特在信中说，2009年底，在“大衰退”的阴霾中，我们同意收购伯灵顿北方圣达菲铁路公司(BNSF)。这是伯克希尔历史上规模最大的一笔收购。当时我将这笔交易形容为“全副身家赌美国经济前景”。

何止2008年金融危机时期呢？类似的押宝对巴菲特来说并不是头一遭。早在1965年，巴菲特合伙人公司收购伯克希尔控股权就是类似的赌注。同样，根据充分的理由，查理和巴菲特向来认为，“赌”美国继续繁荣下去是确定性非常高的事情。巴菲特说，我们市场经济的动力机制仍将继续发挥它的魔力。要收获总要经历挫折，不可能一帆风顺。人们会时不时抱怨政府。但确定无疑的是，美国的明天会更好。

正是这种对美国经济未来前景的看好，对美国经济制度的笃信，才使得巴菲特多次在美国经济低谷时期成功抄底，最后获取巨大收益和财富。巴菲特立足知根知底的美国本土投资、对美国经济前景和制度的笃信，值得所有瞻前顾后、犹豫不决、优柔寡断的投资者学习。

资本配置方面的灵活性值得所有投资者借鉴。巴菲特愿意将大量资金投入到不直接控制的企业中，这使得他的公司与某些企业相比具有了强大的优势，因为那些企业只愿意投资于能直接经营的产业，从而捆住了自己的手脚。巴菲特对直接经营和财务投资的灵活姿态为资金的妥善使用加上了双保险，汹涌的伯克希尔现金流总能找到用武之地。他传统投资的四大公司就是坐享其成的范例：美国运通、可口可乐、IBM和富国银行。

巴菲特在信中的一段话值得所有投资者沉思：对于伯克希尔来说，我们宁可去参股一家伟大的企业，也不愿意去绝对控股一家泛泛之辈。所谓宁要鲜桃一口，不要烂杏一筐。

不过，在纯财务投资的同时，该控股收购、直接全盘接管公司时，巴菲特也毫不手软。其旗下的非保险类五家公司都是其收购和控股直接管理经营的，并且都业绩不俗。

对于投资者关心的股票、国债等债券投资，巴菲特一贯奉行价值投资理念，最奉行实业投资，对短线投机炒作股票、国债等始终不提倡不看好。他说，股票价格的波动性总是会比现金等价物的高得多。但是，从长期来看，货币计价的投资品比广泛多元化，随着时间推移买入的股票组合的风险更高，甚至是风险要高很多，当然我们拥有股票组合的方式应该是仅招致象征性的费率和佣金。毫无疑问的是，拥有股票一天、一周或一年的风险比将资金投入现金等价物高，无论从名义值还是购买力衡量都是如此。对绝大多数投资者来说，他们可以也应该在数十年的维度下投资，股价的下跌并不重要。他们的关注点应锁定在投资周期内获得显著增长的购买力。对他们来说，随着时间推移买入而建立的多元化的股票组合将被证明风险比基于美元的证券要小得多。

他恳切地说，从过去50年获得的一个反常规但不容辩驳的结论就是，投资于一个美国企业的组合比投资于比如美国国债等证券要安全得多，后者的价值与美元紧密关联。在再往前的半个世纪，包括了大萧条和两次世界大战的时段内，这一结论也是正确的。投资者应该关注这一历史。在某种程度上，在未来的一个世纪这几乎肯定会重演。

巴菲特苦口婆心地说，几十年前，本-格雷厄姆(Ben Graham)就准确指出了投资失败的根源，他引用了一句莎士比亚名剧中的台词：“错，不在我们的星运，而在于我们自身。”提到本-格雷厄姆，他是巴菲特的老师。所有股市个人和机构投资者都必须详读本-格雷厄姆先生的两本书：价值投资奠基之作的《证券分析》和《聪明的投资者》。

炒股就像击鼓传花，财富只是再分配而没有增加。结局始终是，金钱从容易受骗的人手中转移至善于欺骗者手中，而受害者总是不乏其人。这是巴菲特的再次警告。

提升公司内在价值，以股东利益为中心创造最大回报，巴菲特有具体经验和标准：(1)持续改善我们众多子公司的基本盈利能力；(2)通过补强型收购进一步提升它们的盈利；(3)从我们投资对象的增长中获益；(4)当伯克希尔股价大幅低于内在价值时进行股份回购；(5)偶尔进行大规模收购。尝试通过增发伯克希尔股份让你的收益最大化，不过这种做法就算有也是偶尔为之。这几条也许值得所有投资者和企业在经营决策中参考。

财政耐久力要求一家公司在任何情况下都保持三种能力对所有公司启发很大：(1)大规模且可靠的盈利流；(2)大量流动资产和；(3)没有重大的近期内现金必需。忽视最后一点通常将导致公司爆发预期外的问题：很多情况下，盈利企业的CEO们觉得他们总能对到期的债务再融资，无论其额度有多大。2008-2009年，许多公司管理层领教了这样的思维方式有多危险。“现金为”王永远要铭记。一旦宏观经济出现问题，再健康的公司出现流动性危机都很难再融资。

投资者包括企业是否应该听从经济学教科书和专家之言呢？巴菲特说，我的接替者应具备一种特别的能力，即，能够摆脱那些肤浅的商业理论。这些老生常谈的商业理论充斥着傲慢武断、官僚主义和固步自封的色彩。一旦这些理论滋生蔓延，再伟大的公司也将垮掉。马云也说过搞企业不能听经济学家的。似乎如出一辙。特别是现在包括中国大陆，全球经济发展之快让人瞠目结舌，一个互联网新经济新金融正在颠覆世界经济的所有方面。在新经济新金融面前，目前所有的经济学家包括诺贝尔经济学奖获得者的经济理论都已经落伍和过时。如果按照过去或者现有大学教材里的经济理论来指导经济实践特别是投资者行为和企业发展，必定抓瞎。

“市场预言家只会充实你的耳朵，却不会充实你的钱袋”，请牢记巴菲特的箴言。

巴菲特2015年致股东信长达43页，笔者也只是根据自己理解挂一漏万、星星点点地妄言几句，仅供投资者和企业参考。巴菲特是目前为止为数不多的“言行一致”的投资家，他致股东信中的很多东西值得投资者仔细品味。

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作者为经济学者，注册高级咨询师，著名专栏作家，知名网评人。