大智慧阿思达克通讯社1月15日讯，12月金融统计数据再度点燃市场政策的宽松预期，股市也因此探底反弹；从12月信贷结构也可以感受监管层调结构稳增长的拳拳之心；虽然近期监管层在货币政策上持续失语，但目前受访分析人士对监管层出台进一步宽松政策的预期不变，不过在放松时点和方式上存分歧。
中国人民银行周四公布的数据显示，12月末广义货币供应量(M2)同比增长12.2%，低于央行全年约13%的增长目标；人民币贷款余额同比增13.6%；2014年12月新增人民币贷款6,973亿元；全年新增信贷9.78万亿元，2013年全年新增贷款8.89万亿元。
数据并显示，去年12月社会融资规模为1.69万亿元人民币，比上年同期多4,413亿元，比上月多5,486亿元；去年全年社会融资规模为16.46万亿元，比上年同期少8,598亿元。央行数据并显示，12月末外汇储备余额为3.84万亿美元，9月末外汇储备余额为3.89万亿美元。
以下是受访分析人士的即时观点：
招商证券首席宏观分析师谢亚轩：货币政策新常态下，决策层会更偏好结构性调控政策，继续实施定向调控，而非全面放水。
1、12月贷款为6941亿元，高于去年同期2116亿元，2014年全年贷款投放规模达9.78万亿。央行根据经济形势变化，适度拓宽2014年合意贷款空间，年初预估的投放规模在9.5万亿。前期市场传言的1万亿贷款后期有所修正。
2、从投放结构来看，贷款结构明显改善，中长期贷款占比为99.9%。稳增长政策的效果显现，包含基建在内的企业中场期贷款较上月多增2410亿元，较去年同期多增4987亿元；地产销量回暖后，居民中长期贷款同比也出现回升；票据融资负增长1404亿元，银行一般通过压缩票据来保证中长期的贷款需求。
3、12月社会融资规模连续第二个月大幅回升至1.69万亿，较上月增加5486亿元。表外资产突然出现扩张，这背后的原因在于根据43号文的要求，地方政府债务甄别结果将在今年1月初上报财政部之前，政府平台有做大基数的意愿，表内贷款限制较多，融资需求转向表外。其中委托贷款、信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票分别为4582、2102和606亿元，大幅超过市场预期，委托贷款本月的增幅超过前三个月的总和。信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票在连续五个月负增长之后转正。
4、结合通胀数据来看，14年全年CPI仅上涨2.0%，通缩预期上升，有利于行业去杠杆和经济转型，目前低通胀的局面仍将持续给宽松政策创造条件。从央行2015年工作会议基调来看，今年货币政策的基调进一步向宽松倾斜。不过，央行近期在公开市场连续7周“无作为”，也迟迟未如市场预期般的降准降息连续出招。在货币政策的新常态下，决策层会更偏好结构性调控政策，继续实施定向调控，而非全面放水。
交行资管中心高级研究员陈鹄飞：宽信贷政策渐近发力，不对称降息切实可行
受发改委明显提速大型基础设施的批复、各地区年末加大“既有利稳定增长，又着眼于结构调整且迟早要干”的项目建设、以及政策推动商业银行加大合意贷款的发放等多因素提振，12月末新增贷款、社会融资规模均同比和环比明显多增，当月中长期贷款占比也一举攀升至近四年新高。在2015年新常态经济增速渐进放缓、工业领域通缩风险加大的同时，相机抉择的宽信贷正渐近发力。
鉴于一季度银行信贷额度整体充裕、而社会融资需求也比较集中的当前形势，为合理统筹好“稳增长、促改革，调结构、惠民生和防风险”，相比全面降准的宽信贷而言，启动不对称降息的结构性定向放松政策，即“在宣布降低存贷款利率基准的同时、允许适度扩大存款利率波幅空间”，将既有利于加快推进利率市场化、进一步深化金融体系改革，又可在一季度银行信贷供需两旺的背景下，推动商业银行在宽信贷的同时降低贷款重定价基准，有效缓解融资难、融资贵。
某商业银行特许金融分析师蔡浩：实体经济相关领域改革未跟上前，全面宽松的措施难推
12月人民币贷款增加6973亿元，超出往年同期，增长强劲。不仅如此，贷款期限结构也有优化，中长期贷款据测算达到6964亿元，而11月增长强劲的票据数据仅为减少1400亿元。这一方面受益于年末开工的大型基建项目，带动了信贷需求，另一方面则受益于地方政府债务平台年末集中融资，增加了信贷投放。票据减少则符合周期性规律。
12月社会融资总额达到1.69万亿，环比和同比均大增。增长主要来源于影子银行的贡献，其中新增委托贷款较11月大涨3300亿元，新增信托贷款较11月大涨2400亿元，而新增未贴现银行承兑汇票大涨3800亿元。这表明在经济下行压力加大，为了给调结构促改革奠定坚实基础，稳增长重新成为首要工作目标之后，此前对影子银行加强的监管，有稍稍放松的迹象。而从另一个角度来看，这也是在地方政府债务筛选结果出来之前，地方政府增加地方融资平台非信贷融资的结果。
12月强劲的金融数据，应当能有效减缓经济下行的压力，稳定经济增长在合理区间范围之内。而这将降低货币政策在短期内全面宽松的可能（降准、降息），一方面，资本市场的繁荣，表明市场并不缺少流动性，而可能是结构性问题加剧的结果；另一方面，在实体经济相关领域的改革未跟上以前，全面宽松的措施难以起到预想的结果，反而可能加大未来结构改革的难度。预计可预见的未来，央行仍将通过定向投放的方式调节市场流动性。
东莞银行金融市场部分析师陈龙：四季刺激政策效果预计在2015年年中才会充分体现
M2增速的进一步放缓，一方面是有去年基数较高的原因，另一方面则进一步反映了当前宏观经济下行、金融活动特别是商业银行金融收缩的现实。
新增贷款基本符合我们的预期（7000亿左右），较往年12月份的数据（不足5000亿）有大幅度的增长，最主要是央行前期的窗口指导有挥了效果，但与市场预期8500-9000亿的规模仍有一定的差距，说明商业银行在宏观经济下行背景下，风险偏好下降，即使在窗口指导压力下，仍有一定的保守，这直接的结果就是新增贷款的增速低于市场预期。
外汇储备的下降基本上是我们预期之中，但是较前季度下降500亿美元的规模仍使我们意外，四季接近1500亿美元的外汇顺差，与一个季度下降500亿美元的外储，说明了这个季度的资金外流接近2000亿美元，可见在美元收缩、资金回流美国的大背景下，整体资金外流的趋势在加强，未来的外生流动性冲击不容乐观。
整体来看，12月份的金融数据，既反映了积极一面，货币政策支持宏观经济稳增长的力度在加强，但外部风险上升可能影响稳增长的效果，因此，我们预计四季的刺激政策效果的显现可能要往后推迟，预计在2015年年中才会充分体现。
招商银行金融市场部高级分析师刘东亮：央行中短期政策基调上将保持目前以静制动
1）12月信贷数据报6973亿元，低于我们7500亿和市场8500亿的预期，数据上看信贷投放意愿不强，但从分项指标看很有趣，居民户中长期贷款增长近1700亿元，创2009年以来同期最大值，远好于前几年，表明降息及放松限购对居民购房刺激作用较为明显，利于缓解地产下行压力；而计算出来的12月企业户中长期贷款新增近5300亿元，创同期历史新高，企业贷款“淡季不淡”对经济而言是积极信号，可能与之前央行调高合意贷款规模有关，也有可能与近期密集出台的投资计划有关，但这一势头与当前信用风险上升，资金风险偏好下降的势头相悖，其中是否有非市场因素存在，高增势头能否持续均有待观察；
2）12月社融是个亮点，达到1.69万亿，为下半年最高，回升至2014年上半年的水平，也好于历史同期，表外融资出现积极迹象，信托、委托贷款都有大幅增长，实体经济融资的可获得性出现明显上升，有利于经济企稳；如果社融高增的局面能够持续，则有利于缓解信用风险压力的上升，也有利于一系列投资计划的落实。
3）M2增速再次回落至12.2%，不太理想，宏观经济数据的改善仍需要M2回升的引领作用；
4）外汇储备下降至3.84万亿美元，但不能简单认为是由资本外流导致，非美货币近期大幅贬值对外储估值的影响，以及央行对汇率可能的干预操作，都可能引发外储规模的波动。
5）总体而言，12月金融数据除M2外整体尚可，中长期信贷的大幅增长也颇为有趣，这可能导致央行并不急于降息降准，估计1月份的数据也不会太差，只要金融数据不剧烈下滑，央行中短期政策基调上可能就会保持目前以静制动的格局。
兴业证券宏观团队：疲弱经济需要央行进一步放松政策，但短期概率不高
2月M2同比12.2%，M1同比3.2%，M0同比2.9%，新增人民币贷款6973亿，新增社融1.69万亿；全年人民币贷款9.78万亿，社融总量16.46万亿。
我们认为，1）12月信贷投放继续加速，居民中长贷、企业中长贷占比都回升，指向贷款对实体经济的支持力度上升；2）表外融资出现大幅反弹，可能跟非标、两融等相关，但这加大了央行进一步放松的顾虑。
贷款投放力度加大。跟最近2年相比，2014年12月份投放的人民币贷款出现了比较明显的加速，这在11月份的贷款上已有体现。在外资流入面临放缓的情况下，实体融资就要更多依赖国内融资，监管层也多次表示要加大贷款支持力度。新增贷款中居民中长贷、企业中长贷占比都有回升，显示出贷款对个人房贷、稳增长的支持力度。
表外融资大幅反弹。12月份社融数据一个明显的特征就是表外融资（委托、信托、银行汇票等）出现大幅度的反弹，新增量从11月的284亿升至7293亿元。自下半年以来，在央行、银监会的监管下，表外融资出现了明显的放缓，但在12月出现大幅逆转。表外融资的再次爆发可能部分跟非标有关，部分跟两融相关。
短期内央行进一步放松概率降低。我们一直在强调，央行进一步放松的前提是金融风险的积累得到控制。但这种表外融资再次加速的情形显然加大了央行进一步放松的顾虑，这可能是央行近期放松节奏有所放缓的原因。
在央行多次下调正回购利率以及降息之后，12月份银行间资金还是出现偏紧，而且实体经济社融成本并未出现下降，这背后的原因是流动性的投放并没有充分配合。央行可以通过公开市场（正逆回购）、降准等方式投放流动性，但这些公开方式并没有采用，而是媒体报道了MLF等创新型工具这类非公开方式。这可能显示了央行在进一步放松上偏谨慎的态度。当前疲弱的经济需要央行的进一步放松，但短期内央行进一步放松的概率降低。
民生证券宏观团队：货币宽松只会迟到，但不会缺席
新增社融1.69万亿，表外融资明显反弹，原因可能有二：一、反映的可能是央行对表内信贷强监管与金融机构在43号文发力前加速为地方融资平台信用扩张的博弈；二、银行同业创新参与两融和伞形信托进入股市。表外融资扩张不具备可持续性，房地产投资还看不到上升的拐点，地方投资冲动也会因财税改革而收敛，制造业没有补库存和扩产能的动力，表外融资反弹注定昙花一现。从直接融资看，发改委对企业债发行设限，中证登取消低评级企业债质押回购资格，企业债发行明显萎缩；12月IPO发行加速，股权融资规模明显上升。
新增人民币贷款6973亿，其中非金融性公司新增中长期贷款5289亿，创下历史新高，票据融资少增1400亿转向了中长期贷款，我们认为这并非银行对实体经济风险偏好回升的信号，主因在地方政府存量债务上报截止日前，银行都在抢着搭上地方融资平台项目的“末班车”。毕竟，这在目前看来还是兼顾了低风险和高收益的一块资产。
新增社融和人民币贷款大幅反弹，反映的应是货币创造能力增强，但M2同比仅增12.2%，可能与存款偏离度考核纠偏银行拉存款的行为有关，因为12月新增人民币存款仅为7229亿，比去年少增近4000亿。
尽管社融和人民币中长期信贷反弹超过了预期，但这主要是银行争抢上地方融资平台的末班车效应，这种异常高增长不具备可持续性。值得担忧的是，近期是新股密集发行冻结资金高峰期，但银行间流动性却并不紧张，似乎又出现了衰退式宽松的迹象。考虑到经济下行和通缩压力，我们认为货币宽松只会迟到，但不会缺席。
发稿：张金栋/何巨骉 审核：孔驰
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