在国务院“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更好地服务实体经济发展”的精神指导下，我国证券化产品的发行规模和参与范围不断扩大，资产种类和结构创新也日趋丰富，已呈现出“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”的局面；资产证券化实践正在逐渐从试验性、阶段性向规模化、常态化发展。特别是随着11月20日银监会1092号文的下达，信贷资产证券化业务由审批制改为备案制，标志着信贷资产证券化进入常态化发展阶段。
来自中诚信国际的统计数据显示，在利率下行和备案制等一系列利好政策的推动下，今年资产证券化产品的发行量呈现爆发式增长。2013年银行间发行了6单信贷资产证券化产品，发行金额157亿元。截至今年12月10日，银行间共发行56单产品，发行金额2346亿元。“和前三轮试点相比，今年资产证券化业务的参与机构和基础资产类型更加多元化，交易结构设计也多有创新。”中诚信国际结构融资部总经理钮楠女士说。
首先，发起机构多元化。本轮信贷资产证券化试点的发起机构不仅有政策性银行及国有上市商业银行，汽车金融公司、外资银行、城商行和金融租赁公司等金融机构也参与了进来，相比之前的试点发起机构更加多元化。
其次，基础资产多元化。本轮信贷资产证券化试点强调以优质资产入池，贷款类别向小微企业、三农、棚户区改造、基础设施建设、铁路贷款、消费类贷款、西部开发倾斜，这有利于引导资金更有效率地流向实体经济，促进资金和资源的有效配置，促进经济结构调整。在此背景下，本轮试点基础资产类型更加丰富。从已经成功发行的产品来看：2013年，银行间共发行了6单信贷资产证券化产品，除国开行发行的一单铁路专项外，其他均为CLO，产品种类比较单一；2014年（截至12月10日），银行间共发行了56单信贷资产证券化产品。预计首单外资银行的CLO产品和首单商业住房抵押贷款证券化产品有望在明年1季度发行，打破了CLO一枝独大的局面，呈现百花齐放的势头。
再次，投资者更加多元化。在前几轮和本轮试点的初期，信贷资产证券化产品“银行互持”的情况十分普遍，影响到通过资产证券化将部分信贷风险转移出银行系统，实现风险分散化的初衷。随着证券化产品不断的发展，规模越来越大，投资者结构也已有所改善，部分券商自营、资管、基金、保险等类型的投资者已经开始关注并进行投资，特别是5至6月发行的几单AUTO ABS引入了RQFII的投资，促使它们AAA档的发行利率创下了同时期证券化产品发行利率的最低点。
此外，更开放的监管口径。监管为对公贷款证券化的入池资产类型松绑，除了信用贷款可以入池外，抵质押贷款、最高额保证、最高额抵押贷款、银团贷款也可以入池。华融资产本月发行的华元2014年第二期选取了部分优质的房地产企业和非银贷款入池，成为又一大突破。一系列的松绑有利于发起机构更加灵活的进行资产组合，分散资产包风险。
与此同时，在国务院降低企业融资成本以及市场流动性充裕的背景性下，今年资产证券化产品发行利率呈现出前高后低的趋势。如兴业银行于11月10日发行的信元2014年第三期A-1档创下了两年以来的最低利率4.2%。“发行利率的走低将有利于2015年证券化产品发行量的进一步增长。”钮楠认为，和前几轮试点相比，本轮试点在交易结构设计方面也多有创新，如国内首单不分层、无次级档证券的资产证券化产品——开行铁路专项贷款证券化产品；国内首单租赁资产证券化——交融2014年第一期租赁资产证券化；延迟房贷变更抵质押权登记——邮元2014RMBS等。
展望明年，钮楠表示，随着资产证券化业务正式进入备案制时代，一方面，这有利于发起机构根据自身的需求选择发行时间；另一方面，律师、会计师和评级机构等应进一步加强信息披露，对相关参与机构的专业能力提出更高的要求。以CLO为例，本轮试点初期，参与的发起机构“试水”资产证券化产品，基础资产多选取最优质对公贷款，基础资产的加权信用级别绝大部分为AA-~AA，信用级别较高。随着参与的发起机构、发行产品数增多，入池资产的多样性增多，基础资产的加权信用等级跨度有所增加,加权级别绝大部分为A~AA。已发行CLO产品基础资产的加权级别最低为BB-~BB,基础资产包信用水平有所下降，2015年或将继续弱化。其次，部分证券化产品的SPV破产隔离的功能有待商榷，司法实践中尚存在不同的声音；和信贷资产证券化产品相比，企业资产证券化产品或存在一些法律风险；再次，循环结构的产品对资产服务机构和受托人的管理能力要求更高，管理不当可能导致产品收益率下降甚至出现损失。综上，2015年投资人对产品的风险判断能力需进一步提升。
本文来源：金融时报
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王晓易_NE0011
