时隔两年多后的首度降息，让本周一的股债两市 “异常激动”。11月24日，沪深股指强势上行，双双创下本轮反弹新高，并以5844亿元的总量创下A股有史以来最大单日成交纪录。与此同时，债券市场多头情绪高涨，银行间市场现券价格及国债期货周一均大涨。
在银行间债市方面，周一利率债收益率大幅下行，国债收益率曲线整体下行15BP左右，政策性金融债收益率则下行达25-30BP.具体来看，国债收益率开盘后即显著下行，午后下行趋势仍未减弱，全天长端下行幅度大于短端。5、7、10年期的报价和成交分别带动曲线下行14-18BP至3.37%，3.44%和3.48%.政策性金融债收益率下行幅度整体大于国债，日间收益率虽有小幅回升，但临近尾盘收益率再次下探。国开债中长端交投活跃，曲线对应期限分别在报价和成交的带动下下行27-30BP至3.83%和3.87%.
“今天开盘就下跌的很猛，长端跌了有30多个基点，后来反弹了10多个基点，可能市场猜测央行公开市场会有动作。”有商业银行交易员分析称，明日央行公开市场操作备受瞩目，机构期待能看到正回购利率再下调，或者操作量进一步缩减甚至转而为逆回购。
资金方面，银行间市场周一供给较上周增加，回购利率明显下行，其中7天加权利率跌幅达15BP；但受密集IPO影响更为直接的证券交易所，流动性紧张局面则有增无减，今日Shibor整体上行。
有分析认为，目前资金面处于相对紧势，降息对资金价格直接影响有限，反倒是公开市场是否会改变操作方向、SLO何时现身等更值得关注。若公开市场如常，新股发行因素影响过后，资金面有望逐步恢复正常。更长时间段预期，还要看同业存款是否计入一般存款缴准以及央行是否会有进一步的放松政策而定。
事实上，央行在上周公开市场操作上已释放出积极信号。上周四正回购操作量逾一个半月来首度减少，由此全周实现六周来的首次净投放。因此，市场目前聚焦在本周市场操作上，如果停做正回购，那么表明央行态度更加明确了。
业内普遍认为，降息对债市算是一大利好，但目前看资金面并没有明显宽松，预计此次打开了降息通道，后续可能还有动作。有基金经理认为，降息为牛市行情奠定了坚持基础。一是从通胀角度看，目前市场通胀压力不大，进一步降息、降准空间较大；二是从经济增长角度来看，明年政府经济增长目标进一步下调概率较大，减缓资金的需求压力，资金供需角度利好债市；三是国务院关于加强地方政府性债务管理的意见（43号文），减缓地方政府资产的膨胀速度，依靠“借新还旧”是化解债务风险的重要手段之一，进一步降低融资成本是化解债务风险的有效选择；四是从后期货币政策展望上看，政策实质宽松周期已经打开，进一步降息降准可期，为债市牛市提供坚实的支撑。
易方达基金认为，降息工具央行一贯慎用，具有强烈的信号作用。利率下行，债市仍有机会。货币政策变化有望扭转过去几年经济下滑预期，股市预期继续改善。
“这次放松并不是最后一次，债券市场对未来货币政策放松仍会有预期。因此债券收益率并不会因为 利好出尽 而明显回升。”中金固收团队在一份报告中指出，相对而言，中短期债券的下行空间可能相对更大，而长期债券收益率在对未来经济可能逐步走出低迷的预期下，下行空间相对有限，收益率曲线可能会继续走牛；而在风险偏好继续提高的情况下，风险资产表现会更好于无风险资产。
诺亚财富研究总监李要深认为，由于经济数据总体较弱，利率债收益率快速下行。10月份，10年期国债和国开债收益率分别下降超过25个基点、35个基点，短期内需警惕回调风险。中期（半年至1年）来看，债券市场或呈现慢牛行情，利率债有望在经济增速下行、通胀水平较低的背景下有较佳表现。相比国债，金融债更被看好。
不过，也有观点相对谨慎。中信证券固定收益研究主管、首席分析师邓海清认为，短期可能会带来情绪上的狂欢而出现超调，仍需保持谨慎心态，随时准备撤出，无底线追高并不可取。
就投资策略而言，短端利率产品或为主要选择。中投证券认为，长端利率估值进入中性区间。“在政策出台频率明显上升，力度逐渐加大，方式从结构性向总量转变的情况下，通缩目前不是我们对未来6个月宏观经济的基本判断，故而收益率曲线将呈现牛陡走势，长端不再有明显的投资性机会，短端（三年以内）仍有明显的下行空间。”中投证券分析称。
从资产配置的角度看，有机构认为，三类资产中，利率债估值尚且合理，但信用债收益率在前期充裕的流动性推动下已然透支了其投资价值，唯有权益资产对经济的前景仍有较为悲观的预期，故而更青睐风险较高的权益类资产。
本文来源：金融时报
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王晓易_NE0011
