新一轮A股牛市的微观基础和宏观逻辑

资本市场对于A股牛市的愿望与呼声从来没有停止过。近日，上证综指在前期连阳走势后牢牢守住2400点，再度引发了投资者对于牛市的畅想，一些中小投资者甚至认为A股新一轮牛市已经来临。
　　事实果真如此吗？一方面，A股局部牛市似乎早已发生。以创业板为例，2012年12月4日585点至今，创业板指数在不到两年的时间里累计上涨超过1.5倍，与历史最高位1571点已经相距不远，并仍保持在牛市通道内。但令人遗憾的是，上证综指却仍然在底部运行，离历史高位6124点仍然相去甚远。
　　如何看待这一问题呢？笔者认为，A股牛市的关键和核心在蓝筹。即判断新一轮牛市是否来临，首先需要观察的是主板中那些低估值蓝筹能否实现持续上涨，这是牛市的微观基础。
　　事实上，纵观A股每一轮牛市的启动，无一脱离了蓝筹的身影。而反观过去7年的大熊市，蓝筹股估值则普遍处于低位，不少蓝筹纷纷加入“破净”行列。
　　所以，问题的关键是，在我国经济转型升级、高新技术企业与战略性新兴产业云集的创业板持续上涨的同时，以银行、地产、钢铁、有色、煤炭、机械、交运等传统行业和强周期性行业为代表的低估值蓝筹股会如何表现。
　　笔者认为，回答这一问题可以有两个角度：一是外部业绩，二是未来预期。不过，作为投资者，未来业绩预期或许更加重要。
　　在笔者看来，尽管目前传统行业业绩仍然步履维艰，但其最危险、最困难的时期已经过去，特别是“一路一带”战略的有序推进或将明显提升传统行业和强周期性行业的估值预期。
　　“一路一带”主要涉及东盟、中亚、南亚、中东等亚太地区，这些区域有着很强的资源优势和广阔的基础设施建设空间。根据亚洲开发银行的测算，亚太区域未来10年间的基础设施投资需求将达8万亿美元。业内人士甚至提出，“一路一带”是堪比“入世”的系统性机会，金融、基建、工程机械、高铁、电力设备、通信设备、物流等传统行业将全面受益。而由我国牵头组建的金砖银行、亚洲基础设施投资银行将为“一路一带”战略稳步推进保驾护航。
　　不仅如此，国内政策对传统行业的支持仍然不容忽视。铁路、棚户区改造、房地产政策松绑、长江经济带助推新型城市化等，均有助于传统行业和强周期性行业未来业绩复苏和改善。
　　此外，内部治理及股权结构改革也将释放红利。目前，蓝筹股主要以国企形式存在，普遍存在着内部治理结构不清晰、一股独大等问题。而以混合所有制为方向的国企改革是可以与2005年股权分置改革相提并论的改革。与此同时，国企反腐、薪酬改革、考核调整等将促使国企注重成本、效益与投资回报率，这将从根本上改善国企投资价值，提升A股蓝筹的投资空间。
　　事实上，除了微观层面上市公司的业绩预期与内部治理作为支撑，A股牛市还有不少宏观层面的逻辑。
　　目前来看，A股市场供需平衡较以往已经明显改善。一方面，随着房地产投资属性减弱，银行理财和余额宝收益持续下滑以及政府投融资平台有效整顿、实体经济、产能过剩并未明显好转，A股似乎是吸纳和承载当前M2超过120万亿元的巨额流动性的最佳选择。另一方面，股权分置改革的成本已经基本消化，A股供给端趋于稳定。经过几年的消化，超过80%的市值已经实现全流通，加之监管层对IPO、再融资较为严格的监管，A股的供给端得到了有效控制。
　　此外，退市制度也是个不可忽略的重要因素。此前作为国企的ST长油强行退市，可能预示着未来退市将制度化、常态化，这将有利于沪深A股优化资源配置，实现优胜劣汰。沪深A股市场化、法治化、国际化进程正稳步有序推进。
　　当然，除了上述有利条件，A股市场也面临着较多不确定性。但不可否认的是，中国经济转型发展需要一个成熟健康的A股市场，沪深A股面临难得历史发展机遇是不争的事实。而更为重要的是，随着各项改革红利的逐步释放及A股自身建设的逐步完善，或许新一轮牛市就在眼前。