国都证券：静等月底变盘期防御优选三类股|A股变盘

分享至

网易财经10月15日讯 国都证券最新策略报告认为，虽然外围市场走势低迷，但A股涨跌更多取决于自身内部因素，在“利率回落+改革提速”利好驱动下，本轮行情走高仍值得期待，A股中长期估值修复行情有望延续。

国都证券表示，从10月中下旬起，A股市场将面临“数据考验+预期兑现+IPO加码”的冲击，预计届时市场大概率回调。

配置方面，国都证券认为风格宜偏向防御性，以消费蓝筹与白马成长股配臵为主，重点围绕国资国企改革+兼并重组+新产业新业态新经济挖掘优质个股。

市场分析展望：

全球市场风声鹤唳，A股能否独善其身？

（1）全球资本市场回调风险警报拉响。上周全球资本市场风声鹤唳，美股三大指数大幅下挫、欧洲主要股指连续第三周重挫、国际原油价格持续下跌至两年新低、大宗商品期货价格的持续走低，周中恐慌指数VIX 暴涨至八个月新高。此前，欧美日发达经济体的相继量宽政策，已催生其股指近五年内自金融危机底部普遍反弹1 倍左右；而随着近期美联储即将终结QE、明年年中或开启加息周期，美元已强势回归；加之欧美与俄罗斯间的经济制裁与反制裁逐步升级，对欧洲经济的拖累已显现，上周德国公布的8 月出口创09 年1 月以来最大降幅，工业订单和工业生产也骤降；而西非埃博拉病毒的蔓延扩散，进一步加剧了市场避险情绪的升温。值得注意的是，上周出席国货币基金组织（IMF）和世界银行2014 年会的官员多数表达了对全球经济成长前景的担忧，且IMF 年内第三度调降全球经济成长预测，并警告欧元区、日本等地的增长下行风险。

（2）十月多事之秋下，A 股能否独善其身？纵观金融危机后，发达经济体主要股指均普遍大幅反弹2 倍左右，而A股市场持续低迷，直至今年二季度起在资金利率高位回落及沪港通、国企改革等改革提升风险偏好下，大盘指数才迎来久违的反弹。因此，此次全球发达市场的集体回调风险下，不能简单断言A 股也将面临调整风险；然而，考虑到十月为A 股市场的多事之秋：月度季度宏观经济数据、上市公司三季报业绩披露及预测调整考验密集冲击；同时四中全会召开在即、沪港通正式实施近在尺咫，改革红利预期即将兑现；批量新股密集发将加码，资金面扰动压力有增无减。以上“业绩考验+预期兑现+IPO 加码”冲击下，A 股能否独善其身？市场反弹行情能否延？指数能否突破重要关口阻力？我们认为，十月中旬前，驱动本轮反弹行情的市场风险偏好提升因素有望维持，指数有望震荡缓升；但中下旬面临四中全会与沪港通红利预期兑现、及季度宏观数据与三季报业绩考验两大冲击，预计指数大概率存在回调压力。

2、“利率回落+改革提速”组合下，中长期估值修复动力仍存，但短期存在预期兑现压力

中期政策管理工具来下调政策利率水平，达到减轻银行负债端成本压力，藉此引导商业银行为企业提供成本偏低的贷款资金，以实现降低融资成本的硬性目标。同时，财税政策方面，今年以来推进的预算法改革与地方债规范管理已相继落地，近日正式下发的《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》，深化预算管理改革，政府性债务作为硬指标纳入政绩考核，且地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央政府实行不救助原则。我们认为，财税改革通过预算法建立公开透明的地方政府资产负债表，以市政债代替之前地方融资平台，形成地方政府收支平衡硬性约束力；并通过疏堵结合、稳步推进，破掉当前地方融资平台巨大的吸金黑洞，利于社会资金流向新兴产业、小微企业等领域，也利于降低当前持久高企不下的融资成本。以上定向宽松与财税改革落实下，资金利率已逐步高位回落，也有助于无风险利率的下降，中长期提振市场风险偏好与历史底部的估值修复。

（2）改革提速预热市场风险偏好。在经济放缓通胀稳定就业偏暖趋势下，决策层明确宏观政策仍然要在保持定力与坚持区间调控，实施“激活力、补短板、强实体”的定向调控，在简政放权、金融、财税、国企、投融资体制、公共服务品价格等领域加快推进结构性改革，靠改革来激发市场活力，同时增加公共产品的有效供给，促进实体经济、新兴业态、新兴产业发展。近期国务院署完善固定资产加速折旧政策、上交所正式发布沪港通试点办法、财政部发布政府和社会资本合作模式（PPP）通知；农业部官员表示土地流转年内将在个别省份开展；以中石化为首的央企混合所有制及地方国资国企改革方案陆续公布、煤炭资源税费改革、上海自贸区政策调整与复制推广、国资委审议通过首批央企试点改革方案、及十月下旬即将召开的“依法治国”为主题的四中全，以上国企、财税、金融、土地、司法等各项制度改革与经济转型正有序落实推进，均预示着中国正转入可持续发展模式，从而逐步降低市场系统性风险，充分预热并提振了市场风险偏好。但预计随着十月下旬四中全会的召开、沪港通的正式运行，利好预期兑现后，短期市场或存在获利了结与回调压力。

3、经济放缓与业绩回落双考验，短期指数或欲涨乏力

待的刺激力度或不及预期，尤其对于靠“量价”因素驱动的强周期板块，短期将难有更大作为或制约指数上行空间。值得关注的是，近日参与中国经济预测秋季座谈会的多位中央部委官员，多数认为明年经济实现7%左右增速目标比较中肯和客观，或预示年底中央经济工作会议对于明年增速目标的定调有所调整。

2）但稳增长的政策工具箱储备充足，无需过虑经济硬着陆失速风险。上周国务院总理李克强访德时讲话称，所谓“7.5%左右”就是高一点、低一点都可以，关键在于就业有没有增加，收入有有增长；并强调中国经济长期向好的基本面没有改变，政策工具箱储备还很充足。上周国务院常务会议推出了六项针对性稳增长举措，包括简政放权激发企业投资活力与大众创业热情；年内在水利、环保、信息网络等群众急需的薄弱领域再开工一批重大项目，推进项目融资、特许经营等模式、鼓励社会投资；完善促进消费政策、扩大消费需求；以结构性改革推动结构调整，更好支持“三农”、小微企业、新产业特别是以互联网为基础的新业态成长；用好用活财政货币政策，时适度运用定向举措，推进普遍性降费，支持实体经济，缓解“融资贵、融资难”；研究出台扩大开放、培育外贸竞争新优势的措施。以上创新宏观调控与强力推进改革下，经济稳增长的政策具箱储备充足，有助于消除经济硬着陆失速风险。

3）季报考验期来袭。经济增速放缓下，企业盈利增速回落压力显现。前8月国企营收、利润总额同比增幅双双回

落至5.5%、8.0%，环比回落0.3、1.2 个百分点，其中利润增速结束此前五连升态势；8 月工业企业主营业务收入与利润增速更是大幅跳水，其中利润增速创12 年以来首度负增长-0.6%。此外，9 月汇丰PMI 采购价格、出厂价格指数双双加速回落至半年低点，预计9 月PPI 跌幅进一步扩大工业企业利润增速回落压力加剧。展望上市公司三季报业绩，在期间经济放缓及去年高基数的影响下，预计上市公司盈利增速回落，大概率不及预期，而IPO注册制改革方案年底出台，发行审核放宽与退市严格落实下，壳资源价值大降，高估值伪成长个股面临较大回调风险。

4、市场判断：指数逼近新关口，多空分歧加剧

1）地产限购政策放宽、国务院再次部署六项稳增长措施，四季度经济有望企稳，“依法治国”为主题的四中全会召开在即、沪港通正式运行近在尺咫，市场风险偏好热度维持，新增资金积极入场。以上基本面忧虑的缓解及市场风险偏好的维持，共同推升国庆节后两日市场放量上涨，沪综指逼近2400 关口，创业板指也接近前期历史高点。节后两日市场走势符合我们之前判断：考虑市场新增入场资金持续较为踊跃，预计节后市场有望再创新高。但需注意的是，随着指数的持续反弹，“利好预期兑现+季报业绩披露”双重考验的临近，获利盘减仓或调仓动力也正逐步加大，近两日大盘指数震荡加剧、盘中领涨板块快速切换，已预示市场正进入多空分歧加剧的关键期。

2）我们维持前期的整体判断：定向宽松与地方债硬约束下，无风险利率趋势回落，中长期延续估值修复动力；地产限贷政策放宽后楼市有望逐步回暖，短期经济下行忧虑稍缓，且随着四中全会、沪港通的日益临近，改革红利预期催生的风险偏好热度仍存，指数风险不大，中旬前有望震荡缓升；但中期经济下行压力未消，且中下旬面临改革预期兑现、宏观数据与季报考验、新股批量发行加码等不利冲击，预计届时市场大概率回调。

2、外围市场显着动荡，料对A股冲击不大

1）全球资本市场回调风险警报拉响。上周全球资本市场风声鹤唳，美股三大指数大幅下挫、欧洲主要股指连续第三周重挫、国际原油价格持续下跌至两年新低、大宗商品期货价格的持续走低，周中恐慌指数VIX 暴涨至八个月新高。此前，欧美日发达经济体的相继量宽政策，已催生其股指近五年内自金融危机底部普遍反弹1 倍左右；而随着近期美联储即将终结QE、明年年中或开启加息周期，美元已强势回归；加之欧美与俄罗斯间的经济制裁与反制裁逐步升级，对欧洲经济的拖累已显现，上周德国公布的8月出口创09 年1 月以来最大降幅，工业订单和工业生产也骤降；而西非埃博拉病毒的蔓延扩散，进一步加剧了市场避险情绪的升温。值得注意的是，上周出席国际货币基金组织（IMF）和世界银行2014 年会的官员多数表达了对全球经济成长前景的担忧，且IMF年内第三度调降全球经济成长预测，并警告欧元区、日本等地的增长下行风险。

2）十月多事之秋下，A 股能否独善其身？纵观金融危机后，发达经济体主要股指均普遍大幅反弹1 倍左右，而A 股市场持续低迷，直至今年二季度起在资金利率高位回落及沪港通、国企改革等改革提升风险偏好下，大盘指数才迎来久违的反弹。因此，此次全球发达市场的集体回调风险下，不能简单断言A 股也将面临调整风险；然而，考虑到十月为A 股市场的多事之秋：月度季度宏观经济数据、上市公司三季报业绩披露及预测调整考验密集冲击；同时四中全会召开在即、沪港通正式实施近在尺咫，改革红利预期即将兑现；批量新股密集发行将加码，资金面扰动压力有增无减。以上“业绩考验+预期兑现+IPO 加码”冲击下，A 股能否独善其身？市场反弹行情能否延续？指数能否突破重要关口阻力？我们认为，十月中旬前，驱动本轮反弹行情的市场风险偏好提升因素有望维持，指数有望震荡缓升；但中下旬面临四中全会与沪港通红利预期兑现、及季度宏观数据与三季报业绩考验两大冲击，预计指数大概率存在回调压力。

3、中长期估值修复动力仍存，短期面临利好兑现压力

1）定向宽松与地方债硬约束下，无风险利率趋势回落，延续估值修复动力。货币政策方面，今年以来，央行相继采取定向降准、降息等定向宽松措施，以实现定向扶持三农、小微企业、新兴产业的发展。9 月中旬央行进行三个月期限5000 亿元SLF（常备借贷便利操作）、加倍下调14 天正回购利率幅度的量价双松操作，通过运用短期和中期政策管理工具来下调政策利率水平，达到减轻银行负债端成本压力，藉此引导商业银行为企业提供成本偏低的贷款资金，以实现降低融资成本的硬性目标。

财税政策方面，今年以来推进的预算法改革与地方债规范管理已相继落地，近日正式下发的《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》，深化预算管理改革，政府性债务作为硬指标纳入政绩考核，且地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央政府实行不救助原则。我们认为，财税改革通过预算法建立公开透明的地方政府资产负债表，以市政债代替之前地方融资平台，形成地方政府收支平衡硬性约束力；并通过疏堵结合、稳步推进，破掉当前地方融资平台巨大的吸金黑洞，利于社会资金流向新兴产业、小微企业等领域，也利于降低当前持久高企不下的融资成本。以上定向宽松与财税改革落实下，资金利率已逐步高位回落，也有助于无风险利率的下降，中长期提振市场风险偏好与历史底部的估值修复。

2）改革提速预热市场风险偏好。在经济放缓通胀稳定就业偏暖趋势下，决策层明确宏观政策仍然要在保持定力与坚持区间调控，实施“激活力、补短板、强实体”的定向调控，在简政放权、金融、财税、国企、投融资体制、公共服务品价格等领域加快推进结构性改革，靠改革来激发市场活力，同时增加公共产品的有效供给，促进实体经济、新兴业态、新兴产业发展。近期国务院部署完善固定资产加速折旧政策、上交所正式发布沪港通试点办法、财政部发布政府和社会资本合作模式（PPP）通知；农业部官员表示土地流转年内将在个别省份开展；以中石化为首的央企混合所有制及地方国资国企改革方案陆续公布、煤炭资源税费改革、上海自贸区政策调整与复制推广、国资委审议通过首批央企试点改革方案、及十月下旬即将召开的“依法治国”为主题的四中全会，以上国企、财税、金融、土地、司法等各项制度改革与经济转型正有序落实推进，均预示着中国正转入可持续发展模式，从而逐步降低市场系统性风险，充分预热并提振了市场风险偏好。但预计随着十月下旬四中全会的召开、沪港通的正式运行，利好预期兑现后，短期市场或存在获利了结与回调压力。

4、宏观数据与公司业绩双考验，短期指数或欲涨乏力

1）经济放缓压力冲击在即。本周起陆续披露9 月及三季度宏观数据，根据此前已披露的9 月PMI 值、及9 月以来发电量、粗钢产量同比增速虽转正但仍偏弱、楼市量价仍低迷，均预示经济放缓压力仍存，尤其在8 月数据的大幅回落拖累下，预计三季度中GDP 同比增速放慢至7.3%，或创09 年二季度以来季度增速新低。此外，决策层北戴会议一致认为年底前经济工作的重点将是推进改革，优先于出台刺激增长措施，并接受了经济增幅可能低于7.5%目标的现实”。我们认为，看淡经济增速看重经济质量，优先改革兼顾稳增长，中长期利于中国经济平稳度过“三期叠加”期，实现经济发展模式的转型升级；但制度改革对经济稳增长见效较慢，短期经济下行风险不减。市场期待的刺激力度或不及预期，尤其对于靠“量价”因素驱动的强周期板块，短期将难有更大作为，或制约指数上行空间。值得关注的是，近日参与中国经济预测秋季座谈会的多位中央部委官员，多数认为明年经济实现7%左右增速目标比较中肯和客观，或预示年底中央经济工作会议对于明年增速目标的定调有所调整。

2）但稳增长的政策工具箱储备充足，无需过虑经济硬着陆失速风险。上周国务院总理李克强访德时讲话称，所谓“7.5%左右”就是高一点、低一点都可以，关键在于就业有没有增加，收入有没有增长；并强调中国经济长期向好的基本面没有改变，政策工具箱储备还很充足。上周国务院常务会议推出了六项针对性稳增长举措，包括简政放权激发企业投资活力与大众创业热情；年内在水利、环保、信息网络等群众急需的薄弱领域再开工一批重大项目，推进项目融资、特许经营等模式、鼓励社会投资；完善促进消费政策、扩大消费需求；以结构性改革推动结构调整，更好支持“三农”、小微企业、新产业特别是以互联网为基础的新业态成长；用好用活财政货币政策，适时适度运用定向举措，推进普遍性降费，支持实体经济，缓解“融资贵、融资难”；研究出台扩大开放、培育外贸竞争新优势的措施。以上创新宏观调控与强力推进改革下，经济稳增长的政策工具箱储备充足，有助于消除经济硬着陆失速风险。

3）季报考验期来袭。经济增速放缓下，企业盈利增速回落压力显现。前8 月国企营收、利润总额同比增幅双双回落至5.5%、8.0%，环比回落0.3、1.2 个百分点，其中利润增速结束此前五连升态势；8 月工业企业主营业务收入与利润增速更是大幅跳水，其中利润增速创12 年以来首度负增长-0.6%。此外，9 月汇丰PMI 采购价格、出厂价格指数双双加速回落至半年低点，预计9 月PPI 跌幅进一步扩大，工业企业利润增速回落压力加剧。展望上市公司三季报业绩，在期间经济放缓及去年高基数的影响下，预计上市公司盈利增速回落，大概率不及预期，而IPO 注册制改革方案年底出台，发行审核放宽与退市严格落实下，壳资源价值大降，高估值伪成长个股面临较大回调风险。

5、市场判断与建议：指数逼近新关口，多空分歧加剧

市场判断：

配臵建议：

风格宜偏向防御性，以消费蓝筹与白马成长股配臵为主，重点围绕国资国企改革+兼并重组+新产业新业态新经济（电子商务、现代物流、智能制造、环保新能源、教育传媒、养老旅游体育大健康产业等）挖掘优质个股。