今年四月，爱康国宾成功登陆纳斯达克。在上市之初，张黎刚就许下成为健康行业的阿里巴巴的宏愿。
近日，爱康国宾公布了截至2014财年第一财季未经审核财报，聚光灯又投射至爱康国宾，市场要检验张黎刚的雄心之路。
据财报显示，爱康国宾2014财年一财季营业收入6016.4万美元，同比增长43.32%。净利润原来统计为193万美元，比去年同期大幅下滑70%。
8月25日，爱康国宾发表声明，称其利润下滑实为计算方式上的偏误，将一次性期权激励发放700万美元从净利润中扣除，更正后净利润应为890万美元，同比增长37.5%。这份成绩单与其上市后的股价并不相符。
而这种做法正是会计上常用的大冲澡手法，将成本和费用一次性摊销完毕，减轻其后续压力。
对比慈铭和美年大健康，爱康是第一个吃螃蟹的人。美年与其同日宣布IPO，却延后到明年上市A股，慈铭年初IPO暂缓后，暂无新动作，不过上市也是迟早的事。
纵观第一财季成绩，爱康主要还是线下业务的扩张，线下资源其未必比得上美年；而线上的业务发展比较缓慢，离其要达成的完善互联网业务还有很长的路。
财报得益线下业务增长
虽然上市之初向资本市场描述的故事能否实现尚是未知之数，爱康国宾这一季度的业绩显示了其要争抢体检行业龙头地位的决心。
截至6月30日财报中，爱康国宾成本支出迎来大幅度上升：其中运营费用2340万美元，同比增长85.2%；营销费用690万美元，在总支出中占比11.5%；行政费用163万美元，增长148.2%。
据业内人士分析，运营成本的投入与其线下业务的扩张息息相关，由于开设一间体检中心的费用高达上千万，开设的数量与公司资本实力相挂钩。在短短3个月，爱康国宾的自营体检中心由45个增至50个。
张黎刚曾在采访中表示：一年在全国开15到20家新的体检中心在爱康国宾所能承受的范围之内。而去年开设体检中心总数不过9家，并未达到其预期。
目前爱康国宾在业务上的收入主要来源于三大类服务：健康体检、疾病监测和其他服务。其他服务包括健康评估、预约就医等，以线上服务为主。营收增长最快的也是这部分服务，比上年同期增长了61.5%。其主营业务健康体检营收为515万美元，比去年同期增长42.7%。这部分增长主要与客户数量增加和体检价格提高有关。各种类费用在总支出中占比均有不同程度下降。
第一财季总利润达291万美元，同比增长29.7%。排除期权激励费用的影响之后，爱康国宾2014财年第一季度的净利润是890万美元，与去年同期相比增长了37.5%；运营收入为1260万美元，较去年同期的980万美元增长了29.3%。
据分析师告诉理财周报（http://www.lczb.net）记者，爱康国宾营收与利润的增加得益于业绩的快速增长。“主要是客户数量的增长与人均诊疗费用上升所导致。
除此之外，越来越多消费者选择疾病检测、牙科等附加服务，也是导致公司盈利能力持续提升的一个重要因素。”
该分析师预计随着未来客户人数增长，利润率还有一定增长空间。“管理层表示将力争让总受诊人数的年增速保持在30%~40%。由于爱康的服务在公司客户中已经拥有非常好的口碑，而且爱康拥有非常强的销售推广能力，我们认为爱康有能力实现目标。”
事实上，随着高附加价值业务的发展，利润率也有进一步提升的空间。
增加线下网店，布局齿科，从这一系列动作、一组组漂亮的数据中，爱康国宾似乎与一开始的定位越行越远。“以前我会拘泥于互联网模式，而现在模式已经不那么重要了。”张黎刚说到。
放开束缚后，他对资本控制更加得心应手。在美国IPO上市后，爱康国宾开始了圈地式的并购。首先收购了华检体检，旗下的三家体检中心并入爱康国宾，但保持独立运营。
在这一季度中，一线城市包括北京、上海、广州、深圳和香港业务营收增长幅度为39.2%，而二三线城市增长幅度是58.3%。收购华检体检中心后，更是巩固了爱康国宾在上海片区体检领先地位。
由于资本市场目前还不存在同种类型中概股，国外分析师相当看好爱康国宾这一财年表现，对其营收预期为2.83亿美元到2.90亿美元之间，若能达到预期，同比增长40.0%到43.4%。
竞争环境激烈，爱康突围艰难
“爱康国宾大部分业务来自于体检，而在体检中大部分业务来自于企业客户，这种情况短时期内很难被打破。”业内人士指出。
在这一点上，招股书中风险提示也有所体现：其业务结构较为单一，商业模式存在风险。
根据安信证券分析师分析，截至2014年3月31日财年财报，首9个月财务数据，来自公司客户的收入占总收入的79.2%，为主要收入来源。
从2011年3月截至2014年3月公司客户数量复合年均增长率高达49%。与此同时，由于业务的增长，个人客户也保持稳定增速，从2011年3月开始，年度总服务人数从106.7万人增加到266.2万人。
个人业务的增长缓慢与多方面因素有关，其中很大程度是因为国有体检中心仍占据行业大部分的资源。
业内人士表示以消费者有限的医疗知识无法判定一家机构的质量，在这种情况下，他们更倾向于到三甲医院或者是可靠的国有医院进行体检。
而同样的情况在企业中也有发生。“在中国目前体制之下，国有体检中心认可度更高，像餐饮类企业就更认可国有体检中心的报告。”易观国际分析师指出。
2012年，国内体检市场规模在500亿-600亿元之间，每年的增长率约为15%，其中民营机构约占10%。
与国有医院抢占市场几乎是不可能的，要从中杀出一条血路除了靠线上服务，还有就是从比较松动的消费层中撕出一道口子。
“国有医院体检费用较高，与此对比，私营体检中心在中间消费层的市场空间还是比较大的。”该易观国际分析师补充道。
据了解，一些知名公立三甲医院的体检费用动辄几千元到上万元不等，中间消费层看中体检的质量但是未必愿意支付昂贵的体检费用，私营体检中心正好填补这部分需求。
然而，私营体检行业的竞争也日趋激烈。目前，我国体检机构已超过6000家。现在市场上比较具有规模的体检公司，除了爱康国宾就是慈铭体检与美年大健康。后两家的资本实力也是有目共睹的。在这样一个重资本的行业，能做起来的公司其背后的资本力量不容小觑。这三家公司背后都潜藏着不少出名的PE。
随着爱康国宾成功上市纳斯达克，美年虽然只能延缓其上市的脚步，但不代表爱康就稳坐体检行业头把交椅。
截至2013年9月30日，慈铭公布的报表显示，其2013年第三季度营收为5.07亿元人民币，营业总成本为4.62亿元人民币，营业利润为4756.9万元，净利润达3328万元（数据来源于雪球网）。虽然对比2012年业绩有所下降，在行业内的领先地位仍然无可置疑。
而美年虽然没有公布其财报内容，但是从俞熔加紧了布局线下门店的举措可以看出，美年在业务上与爱康较量的决心。今年四月被爱康抢筹IPO，先一步夺得上市资格，美年开始放慢上市的脚步，然而线下动作并未停止。
据公开资料显示，在体检中心数量上，美年下辖超过130家体检中心，远超爱康国宾，而这些体检中心不仅在一线核心城市具备明显的竞争优势，更广泛深入华中、华北、中西部等核心经济中心，构成了覆盖大部分一二线城市的体检网络。而在体检质量上，美年与爱康一样，只有直营店没有加盟店，这种销售模式大大保障了包括体检设备、医疗人员的质量与素质。
然而，不同于爱康横向业务的发展，美年未来的业务发展是纵向式的。
俞熔接受采访时说道：“2013年美年大健康有500万的体检人次，这就是一个大的数据量，将来在这500万人当中高血压、糖尿病发病率都是10%以上的人口，500万人口里可以筛选出大量疾病的患者，慢性病早发现早治疗能够降低整体的医疗治疗成本。”
而美年未来打算运用其庞大的数据库对慢病管理这个方面做深挖从而提高整体利润。
线上线下探索之路
要想在如此激烈的竞争中站稳脚，一方面突破公立医院的体检壁垒，另一方面在私营体检企业中稳住其领先地位，爱康需要更多地关注“鼠标”的作用，如果说现在的事情有点跑题，那么张黎刚已经在思索如何回到一开始给资本市场描述的故事上去了。
上市前，爱康通过PE共融资1.4亿美元，从财报中可以看出，这些钱大部分都花在了线下实体店的建设上。
按照爱康国宾的标准，一个体检中心成本上千万，第一财季共建设5个体检中心，花费可达上亿。
有业内人士分析称：“相对于爱康国宾接下来的扩张野心，1亿美元说不定还不够用。”
这种扩张也得到张黎刚本人证实，他曾在采访中对这一亿元资金用途做出解释：一方面加快在全国主要中心城市医疗实体的扩张，另一方面在健康体检的基础上发展新的业务。
如此庞大的开销花费在实体店建设上，线上的开发必然会受到影响。
目前，爱康国宾的网上显示在线门店为37家，而其财报数据是50家，数字出入比较大，业内人士表示：从线下到线上是有个过程的，这其中原因不得而知，不过也许与其更新速度有关。
张黎刚也曾在采访中表示现在业务很大一部分来自于互联网平台。
然而据易观国际分析师透露，爱康国宾现在的资金整体布局是电商、IT、移动医疗各占百分之十五，剩下的皆布局于线下门店。
网上平台业务分为三大类：健康评估、网上预约和产品促销，网上预约没有直接收入。
而从促销产品中可以看到每件产品评价不超过10条，通过网店成交订单多少不得而知，记者就此事咨询爱康国宾，但并未得到回复。
爱康国宾当时上市就是喊着要成为健康体检行业的阿里巴巴，现在似乎离这条道路越行越远。
作为中国第一家也是目前唯一一家体检电商，对比慈铭与美年，其特点与优势还是比较突出，尤其是在传统行业纷纷转向互联网的形势之下。
但是分析师同时也指出：体检行业比较复杂，需要社会认可度比较高，其业绩也受到消费者主观行为的影响，这个行业还是很看重品牌的。正如张黎刚所说：在垄断性的公立医院主导情况下，做平台公司就是死路一条。
尽管交出了靓丽的成绩单，爱康国宾未来要走的路还是漫长而艰巨的。
本文来源：理财周报
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王晓易_NE0011
