“借道基金子公司，弱化风险承担，同时作为项目的实际控制方，收取主动管理方的信托报酬，信托乐意这样做。”
理财周报记者 王俊丹/上海报道
一石激起千层浪。华宸未来资产发行的“华宸未来-志高集团专项资产管理计划”违约，旋即扯出关联机构湖南信托、国元信托，随着事件层层深入，资管计划的真相已然明晰。
但现有状态下，权责链条被逐层隔开，负有多少责任，几方仍各执一词，事件的处理陷入胶着。
近两年来基金子公司规模狂飙，由于业务的相似性，起步期里基金子公司与信托之间合作十分密切。
多位信托业内人士表示，信托公司风控愈发严格，达不到要求的项目交给基金子公司来做是普遍现象，类似“信基合作”中项目的管理权仍在信托公司手中，但不直接接触投资人，便隔离了风险。
目前信基合作的项目五花八门，信托项目中暗藏的风险向基金子公司转移，现在逐渐开始暴露。
真假通道
今年7月，“华宸未来-志高集团专项资产管理计划”合同约定的第一次付息日临近，淮南志高未能如期付息，并且其已因未经批准非法占用土地被行政处罚，项目也早在去年12月停工。淮南志高方面目前既无现金偿还本息，还被列入国家失信被执行人名单。
由此，华宸未来资管计划已形成事实违约，进入处置阶段，而事情也变得愈发复杂。
2013年7月，该资管计划一期、二期先后成立，募资规模3亿元，定向投资于湖南信托“淮南志高动漫文化产业园项目贷款单一资金信托”。
但实际的交易结构非看起来这样简单。华宸未来并未直接与湖南信托签订合同，在两者之间还有另一个中间人——国元信托。
“一个资管计划同时引入三家机构在行业中非常少见，链条拉得过长，对项目管理、风控、利润都会带来不利影响。”一家基金子公司总经理对理财周报记者表示。
的确，资管计划违约后，华宸未来资产、国元信托、湖南信托均发布公告称自己的角色是通道。
湖南信托发布的情况说明中，明确了完整的信托交易结构。“华宸未来资产向投资人募资，所募资金委托国元信托设立单一指定信托计划，投向湖南信托的单一指定信托计划。”
“业内对主动管理和通道业务的划分，多取决于资金来源，通道业务都是单一资金，集合资金计划理应为主动管理。”华北某中型信托公司副总对记者表示。
若按此逻辑，湖南信托应为资管计划的通道，而华宸未来是资管计划主动管理方，而事实却非如此。
在该资管计划中，湖南信托为淮南志高项目的实际管理人，华宸未来设立资管计划募集资金，却不直接接触项目，两者的合同均与国元信托签署。
上述副总表示：“华宸未来资管计划，华宸的实际角色是通道，而湖南信托表面虽为通道，却是项目实际管理方。但复杂的是，资管计划结构的特殊性，华宸未来陷入十分尴尬的境地。”
谁来负责
截至目前，事件尚未有实质解决方案，三方继续呈胶着状态，且不约而同地闭门收声。
截至发稿前，理财周报（微信公众号：money-week）记者尚未收到湖南信托对事件进展情况的回复，而国元信托、华宸未来相关负责人的电话均无人接听。
一位接近华宸未来资产的律师对理财周报记者坦言，法律关系讲究相对性，谁跟投资者签署合同，谁就要负责。
按此说法，项目主要责任方在华宸未来，而国元信托通道的引入，更让湖南信托不具有还款压力。
理财周报记者发现，这与不久前延期兑付的中诚信托“诚至金开2号”项目处境类似。该项目中诚信托作为募资方设立集合信托计划，但资金投向项目的主导者为工商银行，双方责任难以明确，无人出面为投资人兜底。
此前，湖南信托表示，公司与社会投资者并没有任何法律关系，依照“淮南志高”单一指定信托计划，如果委托人认为受托人贷后管理失职，可以通过法律途径解决。
现在，华宸未来资管计划的处置进展仍停留在华宸18日发布的第六次公告。
公告显示对淮南志高的重组方案暂时搁浅，计划通过司法救济的途径，由湖南信托起诉融资人及相关担保人。但华宸未来在起诉推进过程中，发现了湖南信托在资金用款环节监管不力，该笔资金存在划款错误，资金实际用途与信托合同约定不符，将就此向湖南信托追责。
“湖南信托无疑没有勤勉尽责，”上述律师表示，“除资金监管和贷后管理外，在项目初期的尽职调查及抵押物估值方面都有失偏颇。”
最新消息显示，湖南省银监局和上海证监局均已介入事件调查处理。
资管外衣里的信托
自“万能的”基金子公司开放设立后，源于双方供需，信基合作逐步升温。
一位熟悉基金子公司的人士对理财周报（微信公众号：money-week）记者表示：“子公司一开始的业务范围就是类信托，而信托已打下了多年基础，子公司不跟信托合作的话，投资者不信任，根本开展不了业务。”
而一位信托公司业务副总称：“信托在风控上相对严格，银监会对信托公司的监管也趋严，基金子公司恰到好处地为信托不能成功过会的项目提供了出口。”
于是，不少信托产品穿上了资管的外衣。这类产品有一个共性，项目实际管理者是信托公司，资金募集方是基金子公司，由子公司成立的资管计划定向投向信托的集合或单一计划。
银行不过会的项目给信托做，信托不过会的项目给基金子公司做。这几乎已成业内的“潜规则”。“信托与基金子公司的合作与银信合作十分类似，只不过信托在其中的角色换了。为什么项目不过会？主要还是因为风控不过关，如此，也一定程度上带来风险向子公司传导。”上述业务副总坦言。
实际上，华宸未来资管计划最初发行时名称为“华宸未来-湖南信托志高集团专项资产管理计划”，对此，湖南信托曾表示不接受，因为按此结构，一旦出现风险，湖南信托将面对特定的资管计划投资人。并要求华宸未来如按此结构发行，需再找一家信托公司来做通道，这也是国元信托进入资管计划的原因。
“借道基金子公司，弱化风险承担，同时作为项目的实际控制方，收取主动管理方的信托报酬，信托乐意这样做。”上述副总表示。
同时，这也可以说是子公司野蛮生长路上必然经历的阶段。“部分风险的暴露也会促进信基合作的完善，现在子公司都在拼命冲大规模，有些无所顾忌，未来对风险或会考量更多。”前述基金子公司总经理表示。
“对于信托来说，虽不直接对接投资人，但项目风险暴露时，依然难逃责任。”
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本文来源：理财周报
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王晓易_NE0011
