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文国庆:阶段调整结束 目标直指2400点

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A股市场从8月1日开始剧烈震荡,各大强势板块轮流出现调整,大盘每出现一次剧烈震荡都有人担忧反弹结束,但市场上行趋势并未改变。

经济数据波澜不惊

市场出现剧烈震荡不是投资信心崩溃,而是大机构重新评估宏观经济形势,从而调整操作节奏、调整持仓结构导致。7月份是机构投资者全面介入股市的开始,由于资金容量的原因,他们首选品种是大市值的强周期类品种,因此在整个7月份周期类品种领涨市场,获得了超额收益。但是必须清楚,周期类的中长期走势取决于宏观经济,如果经济走势不配合就只能突击建仓、快速派发,本周公布的7月份宏观经济数据验证了机构的担忧。

7月工业增加值增速9%,低于6月份的9.2%,社会消费品零售总额增速12.2%,低于上月的12.4%,固定资产投资增速17%,显著低于上月的17.3%,M2同比增速13.5%,大幅低于上月的14.7%,出口增长14.5%大大高于预期,而进口下降1.6%也明显低于预期。总之,经济增长明显低于预期,所谓经济企稳回升没有得到数据的支撑。我们依然维持之前对于经济形势的判断:中国经济下行趋势依旧,这是由中国人口结构和资产结构决定的,政府短期的刺激政策只能缓解经济下行的力度和节奏,不可能解决趋势问题,长期来看,经济回落到5%左右是自然规律决定的。

7月的经济数据符合预期,我们就不再细说,而对于8月份经济数据,我认为会比7月份再下一个小台阶,首先看商品指数的走势。

南华商品指数综合反映了我国市场需求的情况,每次经济反弹都伴随着该指数的上升,而该指数的每次破位下行也都伴随着我国经济再下台阶。与去年微刺激导致的情况不同,今年政府的刺激政策只是导致南华商品指数止跌横盘,并没有出现反弹,经历了7月份的低位横盘后,8月份再次选择破位下跌。这个数据告诉我们,这一轮微刺激的力度最弱,政策效力已经释放完毕。工业品价格数据与发电量数据,再次显现了我国工业面临的尴尬。

工业品价格指数7月份下跌了1.71%,结束了5、6月份的横盘状态,而8月前半月更下跌了2.33%,出现了加速下跌的走势,从趋势看,整个8月份的跌幅可能会达到4%左右,以此来看,我国年内经济的底部,可能不在二季度而在三季度。同时,发电量数据也不支持经济企稳的说法。

7月份发电量增速仅为3.33%,比上月下降2.37个百分点,创下近15个月新低。这个数据谁还敢说经济已经企稳?根据这些情况判断,7月份我国内需数据十分低迷,工业能够维持9%的增速,主要是外需拉动。从贸易数据中出口超预期增长而进口超预期下降,都反映了实体经济的窘境。

2400点是政治信心的标志

好在这一轮行情不是经济因素导致的,所以本轮反弹并没有完。其实,导致这轮行情的最根本原因是中央反腐斗争取得关键性胜利,由此坚定了投资者对本届中央领导集体的信心,进而导致了一轮估值修复性行情的展开。从历史数据的回归我们可以看出,不论中国经济形式如何严峻,资本市场制度存在多大缺陷,总体上上证指数的运行通道都是按照每年100点左右的斜率缓慢爬升的,股票市场的阶段性大起大落,主要是由于市场信心波动引起,而非经济数据使然,而导致市场信心稳定与否的关键因素是对政府在政治上的信心,尤其是对中央政府执行力的信心。

从这个角度看,尽管我国依然存在严重的腐败现象,尽管经济结构存在巨大的扭曲,尽管经济增速还会下降,但就像所有资产都有个基础性估值一样,上证指数的价值中枢就在2400点附近。我们判断,经历这次经济数据刺激之后,市场的调整基本结束,新一轮升势即将展开,在比较短的时间内有望再一次见到2400点。2400点是一种政治信心的标志,而非经济数据使然。

由于前一个月有色金属等强周期板块远远超越大盘,下一阶段随着商品指数的走弱,该板块将进入深幅回调并显著落后于大盘,而新能源、环保、电动车、消费、高端制造业、银行、将成为市场上涨的中坚力量,投资者应当及时调整持股结构。

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