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“松绑”存贷比:微刺激不断加码?

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当路透一项调查预测显示,“中国上海股市未来6个月料将上扬,沪综指到年底时将升至2250点,较目前水准上涨超过11%,年底到2015年6月料将再上涨9%,达到2450点”时,人们的第一反应是:凭什么?

不用急。就在路透这项调查结果发布的当晚,银监会发布了《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》。

松绑”存贷比,算不算一次像样的“放松”?

按照目前市场预测,此次存贷比计算口径调整,理论上将会释放贷款额度近2万亿元;谨慎一点的预测,数字也落在8000亿元至1万亿元之间。总之,“松绑”存贷比所释放的信贷资金规模,远超一次降准0.5个百分点所释放的资金,也大大超过此前央行连续两次“定向降准”所释放的1000多亿元资金。

从支农支小再贷款,到“定向降准”、暂停正回购操作以及通过公开市场连续8周净投放资金4430亿元,再到“松绑”存贷比,微刺激何以一波接一波、一波强一波?

从流动性角度看,微刺激不断加码,并不意外。

一方面,外汇占款增幅下降趋势明显,基础货币投放越来越缺乏锚定对象,在总量难以增加的情况下,调整信贷投放结构是最优选项。

另一方面,无论是新股申购吸引了大量资金参与,以至于IPO开闸第一周就有6只新股网上网下冻结资金总量达5639亿元,还是监管层加强影子银行监管,特别是“一行三会”和外汇局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》,引发银行表外业务加速入表,造成表外融资出现空白,抑或一些信托理财产品资金链危机四伏,以至于仅房地产信托产品,今年上半年就已违约630亿元。

一言以蔽之,在当前特殊的流动性背景下,逐步释放信贷资金,支持实体经济,防范局部资金紧张和资金链断裂引发的金融风险,非常必要。

但从经济基本面角度看,似乎有点奇怪:为何在6月份汇丰制造业PMI数据重回50枯荣线上方,终值为50.7%;官方公布的PMI也是连续4个月回升,为51.0%,比上月上升0.2个百分点,经济回暖迹象日益明显之际,微刺激力度反而不断加码?

其实,自今年4月25日首次对县域农村商业银行和农村合作银行实施“定向降准”以来,人们就发现,尽管微刺激力度越来越大,经济转暖速度却比较缓慢。这一方面显示了当前维持单位GDP增长所需的货币数量不断增加;另一方面也表明,当前经济结构调整正处于阵痛期,即便经济转暖趋势明显,基础依然不牢固,如果突然停止微刺激,一旦经济增速出现反复,重新启动将需要更强刺激。

特别是,房地产市场下行风险已成为影响今年下半年甚至明年经济走势的最大风险。最新公布的全国百城房价指数显示,6月全国100个城市(新建)住宅平均价格为10923元/平方米,环比上月下跌0.50%,连续第2个月下跌,跌幅扩大0.18个百分点。房价拐点已至,下跌已无疑问。

与此同时,各地虽然纷纷出台了总规模达10万亿元的微刺激计划,但由于缺乏大规模信贷扩张支持,以投资驱动经济增长已难以如愿。天津经济增长失速,就是典型。由于依靠重大项目引进和建设的发展模式走到尽头,卖地收入又锐减,政府投资大举压缩,以致5月份天津规模以上工业增加值增速跌至8.7%,为13年来最低值。

这一切意味着,下半年中国经济增长依然面临较大的下行风险。要防止经济增长失速,就必须未雨绸缪。而继续保持上半年的微刺激节奏和力度,让经济增长保持一定的惯性和热度很有必要。

最重要的是,当前反腐力度加大,改革正向深水区迈进。就在存贷比松绑消息发布的同时,中共中央政治局召开会议,审议通过了《深化财税体制改革总体方案》,明确了新一轮财税改革时间表,同时加快户籍制度改革。在经济显露回暖迹象时,各项改革马不停蹄、衔枚疾进。这意味着,改革并未让步于稳增长,更未停止。但稳定的经济环境,显然是改革所需要的,而微刺激不断加码,用意正在于此。

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