5639亿打新资金真相散户融资借钱肥了券商|亿元|新股

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IPO开闸第一周，A股市值蒸发6338亿元，而6只新股网上网下冻结资金的总量则达5639亿元。一夜之间，从哪冒出来的天量打新资金？机构通过国债逆回购借钱打新，中小投资者则通过融资融券向券商借钱。

5639亿元。

这是IPO重新开闸第一周，6只新股网上网下冻结资金的总量，平均每只940亿元。

与狂热的打新潮形成鲜明对比的是，沪指一周大跌2.13%，A股市值蒸发6338亿元。IPO开闸第一周，也正是“钱荒”一周年之际，大盘再度因IPO的重启付出沉重代价。

一夜之间，从哪冒出来的5639亿天量打新资金？

“一个字，借。”南方基金首席策略分析师杨德龙对理财周报（微信公众号：money-week）记者表示，“6月18日国债逆回购利率巨幅飙升，就是机构在抢钱申购新股。”

机构通过国债逆回购借钱打新，中小投资者则通过融资融券向券商借钱。

Wind资讯数据显示，6月18日两市融资余额飙升至4013.57亿元，时隔2个月后再度登上4000亿元关口，较三个交易日前大增近百亿。

“除了国债逆回购和融资融券，卖股票、民间借贷等，都是筹钱打新方式。”杨德龙进一步表示，“不过，中签率出来后大家却发现，都白忙活了。”

证监会日前公布的打新数据显示，IPO首周投资者为打新抛售的资金高达355亿元。

5639亿打新新高与中签率新低

IPO再重启，千呼万唤始出来。

6月18日，龙大肉食（002726.SZ）、雪浪环境（300385.SZ）、飞天诚信（300386.SZ）、联明股份（603006.SH）等4只新股同时进行申购；6月19日，依顿电子（603328.SH）申购；6月20日，莎普爱思（603168.SH）申购。

此前最近一次新股申购，要追溯至今年2月11日。整整4个月的等待，对很多早已瞄准打新的机构和散户来说，时间已足够漫长。

当然，这也给了打新的投资者足够的时间去做准备：筹钱打新。

全民打新，盛况空前。

6月18日，龙大肉食等4只新股的网下机构资金被冻结数量合计约1149.5亿元；而参与网上申购资金被冻结合计约2662.7亿元。网上和网下申购被冻结的资金达3812.2亿元。

6月19日、6月20日，狂热的新股申购潮继续，其中依顿电子冻结资金总量超过1000亿元。

IPO重新开闸的第一周，6家已完成申购的公司网上网下共冻结资金5639亿元，平均每家冻结资金940亿元。其中，网上冻结3817亿元，平均每家冻结资金636亿元；网下冻结资金1822亿元，平均每家冻结资金304亿元，均大幅高于年初48家公司。

根据最新申购规则，6月18日申购的资金需要T+3日才能解冻，所以第一周的新股申购冻结资金并不会出现重复计算问题。

换言之，本次全民打新潮，机构和中小投资者累计至少筹集了5639亿元。

“事实上，市场上准备好的打新资金或还远远不止这个数字，超过万亿也不奇怪。”业内人士透露，“由于这次IPO市值计算方法有所改变，需计算T-2日前20个交易日的平均市值，很多打新资金都因为没有市值而无法申购。再者，新股上市的频率较年初大幅下降，而每只新股都有申购上限，很多投资者准备好的打新资金只动用了一部分。”

记者也了解到，确实有不少投资者筹集了一两百万的资金用于打新，但单只新股的申购资金上限往往只有十几万，很多资金都闲置了。

与狂热的打新潮对应的，是超低的新股中签率。

六家新上市公司公布了网上中签率，其中龙大肉食的中签率为0.8325%、雪浪环境为0.4577%、飞天诚信为0.5442%、联明股份为0.4365%、依顿电子为0.5600%，莎普爱思为0.7623%。

综上，6只新股的网上平均中签率还不到0.6%，远低于年初48只新股平均1.75%中签率，仅为后者的三分之一左右。

“千分之六的新股中签率，堪比中彩票。”一位参与新股申购的散户无奈表示。

然而，较之网下的中签率，网上中签率已是高不可攀。数据显示，6只新股网下平均配售比率0.24%，而年初48只新股网下机构配售平均中签率是15.4%。实际上，0.24%只是一个平均数字。对于没有优先配售权的网下申购者而言，网下申购的中签率只有万分之几。

根据龙大肉食公告，网下申购方面，公募及社保基金最终配售比例为0.25063085%，企业年金和保险机构最终配售比例为0.18559156%，其他投资者最终配售比例为0.07847928%。

而联明股份公告也显示，网下申购方面，公募社保类获配比例为0.0757%，年金保险类配售比例为0.0757%，其余获配比例为0.0752%。

“网下中签率创下历史新低，这与最新制度安排有很大的关系。现在机构申购数量不再设上限，而网上的超额申购触发了回拨机制等等。”杨德龙表示。

据悉，受监管部门加强监管影响，本次新股发行将限制超募、限制老股转让、限制发行市盈率、限制发行规模，因此，机构报价趋于一致，仅有细微差异，入围机构大增。

再者，个人投资者疯狂打新，回拨机制导致网下配售减少。据统计，首周上市的6只新股，网上认购倍数最低为176倍，最高为515倍。根据3月份的新政，为了满足中小投资者的认购需求，增加网下向网上的回拨力度，网上有效认购额度超过150倍的，网下配售仅需保留配售总额的10%。

由此可见，本次发行的6只新股全部触发了巨额回拨机制。而年初发行的48家公司，仅有个别公司网上认购倍数超过150倍。

奇葩的网下中签率，让机构大倒苦水。“我们也动用了很多账户和大量资金积极参与申购，虽然已经预期中签率会比较低，但实际中签率出来后还是吓了一跳。”杨德龙表示，“估计打新收益只能勉强覆盖资金成本，基本上是白忙活一场。”

实际上，能保本已经是比较幸运的了。根据理财周报记者的了解，有不少机构这次打新算下来是亏的，可谓赔了夫人又折兵。

根据打新规则，新股资金冻结时间为3个交易日，但这并不包括周六和周日。以6月20日发行的新股莎普爱思为例，如果按照资金冻结5天来计算，由于其网下冻结资金高达353.90亿元，而若按照8％的融资成本，业内人士测算需累计上涨110.07％，机构才能保本。

机构借钱打新致国债

逆回购利率飙升

5639亿元天量打新资金，钱从哪里来？

“一是自有资金，二是卖，三是借。”杨德龙表示，“无论是散户还是机构，打新资金的来源无非是这几个方面。”

根据其介绍，自有资金即股市的存量资金，卖主要是卖股票和卖货币基金。此外，机构借钱，主要通过国债逆回购；而很多中小投资者利用融资融券借钱打新。

“市场并不缺钱，只是找不到方向。”广东惠正投资董事长江作良对记者表示，“定向降准释放了不少流动性，房地产拐点的到来也让不少资金从房地产行业撤离。”

央行最新统计数据显示，2014年5月份的广义货币（M2）已达118.23万亿，而股市存量资金也是动辄以万亿计。

A股缺失的，是信心。为什么新股申购会吸引如此多投资者的目光？这还得从年初第一批上市的48只新股说起。

今年1月份，暂停了15个月之久的IPO正式重启。1月8日至2月19日期间，总共有48只新股进行网上网下申购并上市发行。

根据记者统计，第一批上市的新股，上市后首日涨幅达40%以上的有44只，占比约9成；在上市以后，超过30只次新股的涨幅较发行价涨幅达100%以上。统计显示，第一批48只新股网上申购平均中签率达1.75%，网下机构的配售中签率更高达15.4%。根据测算，按照上述中签率和上市首日平均涨幅，假如全部按照上市首日的收盘价抛售，网上申购新股的年化投资回报率都在50%以上，网下机构的投资回报率则更高。

如此高打新回报率，足已让任何机构和散户心动。

“大家都是被年初48只新股的赚钱效应吸引过来的。”上海一位私募负责人表示，“但这种现象显然并不正常，也是全球绝无仅有的。近日上市的新股，无论网上还是网下中签率都大幅下降，打新回报率自然就跟着下降了。长远来看，年10%左右的打新回报率会成为常态。”

该私募人士坦言，受到年初首批新股的高额回报吸引，其管理的私募也动用了超过1亿元的资金打新。

“不过我们报价出现了偏差，并没有入围和中签。好在我们动用的是自有的闲置资金，没有什么损失。”上述私募进一步表示，“据我所知，有很多机构都通过国债逆回购借钱打新，但由于中签率太低，获配的新股很少，到头来得不偿失。”

其所提到的国债逆回购，正是此次网下打新机构采取的主要筹钱方式。

6月17日和18日，国债逆回购利率连续两天全线上扬。尤其是在6月18日，国债逆回购1天期品种(GC001)收报15.36%，盘中最高达到30%；2天期、3天期、4天期和7天期品种分别收报15.435%、9.98%、7.5%和6.43%，疯狂程度堪比年末季末等敏感时期。

“打新的机构太热情，入围机构众多，而且大家是全额申报，入围后要全额缴纳申购款，而以前只需缴纳保证金。”杨德龙表示，“因此，很多机构都千方百计筹钱，包括利用国债逆回购借钱，这也是造成当日国债逆回购利率大幅飙升的主要原因。”

根据打新新规，新股报价后要剔除价格最高部分的10%的申购。如果价格相同，则按照由小到大进行剔除。“为了避免申购价格被剔除，很多机构都按照网下最大申购数量的上限进行申购，入围之后都从国债逆回购市场拼命借钱。”业内人士表示。

“我们也利用部分闲置资金少量参与了打新，主要也是受到年初第一批新股中签率和回报率的影响。”江作良也表示，“身边有很多机构朋友都测算过，按照第一批新股的中签率，打新收益确实非常可观。”

不过，打新中签率出来后，机构们感慨“再也不相信打新了”。

如前所述，第一批新股的网上网下打新中签率都创下了新低。其中，网上平均中签率还不到0.6%，而6只新股网下平均配售比率0.24%。

从网下配售机构获配明细来看，公募基金依旧是打新主力。获配股数占新股网下配售机构获配股数近一半。然而，无论是单只基金还是基金公司，所获配的新股数量明显低于预期。

从第一日上市的4只新股网下配售情况来看，289只基金共计获配新股722.81万股，平均获配2.5万股。获配单只新股数量在10万股以上的基金仅8只。有226只基金获配单只新股的数量不足1万股。

理财周报（微信公众号：money-week）记者就以后还会不会继续大举打新股采访了公募、私募、券商资管等机构负责人，机构们都很受伤，纷纷表示不会再爱了：“肯定不会再跟之前一样大费周章借钱打新了，只会动用闲置资金适当参与。”

散户融资借钱肥了券商

机构都通过国债逆回购借钱打新，一般的中小投资者又找谁借钱？

根据打新新规，今年新股申购规则一是要有市值，就是要持有一定数量股票；二是要有资金去申购，两者缺一不可。

其中，投资者持有市值的计算口径由T-2日【‘日终持有的市值’调整为‘T-2日前20个交易日（含T-2日）’】的日均持有市值”，沪深两个交易所最低的市值要求都是10000元，信用账户（融资融券）和普通账户的市值合并计算。

这可愁坏了有市值没资金，以及准备了资金但没市值的相当一部分投资者。

“有市值没资金，或有资金没市值，都可以通过融资融券来解决，提高打新资金的利用率。”华南一位券商投资顾问对理财周报记者表示。

“有市值没资金，可以通过融资借钱，具体做法是同时融券卖出和融资买入同市值某一标的券，然后利用融资买入的券去还券，了结融券合约。融券卖出的资金就可以用来打新，但只能用来申购深交所的新股。”该投顾表示，“而有资金没市值的就更简单了，可以先把部分资金转入信用账户，再通过融资融券的杠杆做市值，可以大幅提高资金的利用率。”

根据其介绍，通过数次融资融券的交易，授信额度较高的客户可以把10万的现金变成30万资金用于购买沪深两市的股票做市值，从而大幅提高打新资金的利用率。

当然，通过融资融券套现出来买股票的资金并不是免费的，投资者要支付给券商利息。目前，大多数券商融资利率都在8.6%左右，而融券的利率可能更高一些。

不过，与年初48只新股动辄50%的年化收益率相比，8.6%的利息费用可谓不值一提。而绝大多数投资者也正是看到了两者之间巨大的套利空间，蜂拥而上向券商借钱，券商融资融券业务也随之受益。

据wind融资融券数据显示，6月18日两市融资融券余额大幅飙升至4044.13亿元，其中融资余额达4013.57亿元。这是继今年4月中旬两市融资余额首次达到4000亿元关口之后，再度超过4000亿元。4013.57亿元的融资金额也比三个交易日前的6月13日大幅上升近100亿元，通过融资融券借钱打新的热度可见一斑。

此后数日，两市融资融券余额继续稳中有升。6月25日，两市融资融券余额达到4063.06亿元，再创历史新高；融资余额也创下了4034.80亿元的历史新高。

迭创新高的融资融券余额肥了券商。事实上，在刚过去的2013年，115家券商融资融券业务收入已占券商总营收的11.59%，成为券商发展增速最快的业务。

而证券业协会的最新数据显示，115家证券公司一季度实现营业收入452.43亿元，其中证券经纪业务收入183.88亿元，融资融券业务利息收入78.44亿元，投行业务收入65.28亿元。融资融券已坐上了了券商业务“老二”的座椅。

很显然，由于中签率的下降，中小投资者利用融资借来的钱打新，并不是稳赚不赔的生意。

以联明股份为例。联明股份网上申购日期为6月18日，网上申购资金解冻日期为6月23日，资金需冻结5天。根据其中签率，联明股份中1000股所需的资金为227万元。按照融资8.6%的利息计算，冻结期间成本为2674元。而中签1000股的市值为9930元，上市后联明股份需至少涨26.55%才能覆盖资金成本。

“以现在的中签率，盲目利用融资融券业务借钱炒股，风险已经很大，建议先观察新股上市后的表现再看看是否有利可图。”一位资深投资者告诉记者。据了解，该投资者曾在今年一月份48只新股上市期间利用融资融资把本金放大2倍多用于打新，受益匪浅。但这次IPO重启，该投资者则表现得很谨慎，只利用了很小的杠杠。

“融资融资业务的利率确实比较高，比机构做国债逆回购借钱的成本还高，散户利用融资融券借钱打新，很难获得可观收益，甚至可能得不偿失。”杨德龙也表示。

更多花样：卖股票卖基金和民间借贷

除了国债逆回购和融资融券，筹钱打新其实还有更多花样。

对于相当一部分有市值、没资金的投资者来说，卖股票成为了其中一个无奈的选择。很多投资者持有的股票都被套牢了，但看到年初48只新股的投资回报率如此惊人，依旧选择了割肉抛售部分股票。

华南一位券商资管人士也对记者表示，“抛售了一部分股票用于打新，但并不多，主要还是通过国债逆回购借钱。”

卖股票筹钱，有证监会的统计数据为证：6月24日，证监会针对“打新”公布的数据显示，在6只新股发行期间，参与申购的投资者二级市场净卖出金额相当于6只新股申购资金5639亿元的6.3％，即355.26亿元。

355亿元的净卖出额，对A股市场的影响是显而易见的。

6月17日开始，两市出现了连续大跌：6月17日，上证综指下跌0.92%；6月18日，上证综指下跌了0.54%；6月19日，上证综指再度大跌1.55%。

一周之内，沪指大跌2.13%，A股市值蒸发6338亿元，投资者为打新而出售股票对大盘的影响可见一斑。

除了卖股票，很多投资者还通过出售其他资产来筹钱打新，货币基金便是其中最重要的一个标的。

6月17日开始，很多货币基金都出现了大幅波动。其中，汇添富添富快线6月17日、6月18日连续两日触及了35亿元的赎回上限，6月19日上午赎回量也曾一度爆棚。3个交易日，添富快线遭遇赎回的规模已高达90亿元。